Koncepti i vlerës aktuale neto. Vlera aktuale neto (NPV). Llogaritja e vlerës aktuale neto. Avantazhet dhe disavantazhet e metodës së vlerës aktuale neto

Shumë investitorë kanë humbur gjumin dhe oreksin duke u përpjekur të përcaktojnë maksimumin mënyrë efektive minimizimi i rreziqeve të investimit dhe maksimizimi i fitimeve. Megjithatë, është e nevojshme vetëm rritja e shkrim-leximit ekonomik. Vlera aktuale neto do t'ju lejojë t'i shikoni çështjet financiare shumë më objektivisht. Por çfarë është ajo?

Paratë e gatshme

Përpara se të flasim për një çështje të tillë si vlera aktuale neto, së pari është e nevojshme të kuptohen konceptet e ndërlidhura. Të ardhurat pozitive përfaqësojnë fondet që rrjedhin në biznes (interesat e fituara, shitjet, të ardhurat nga aksionet, obligacionet, kontratat e së ardhmes, etj.). Rrjedha negative (d.m.th. shpenzimet) përfaqëson fondet që rrjedhin nga buxheti i kompanisë (pagat, blerjet, taksat). Vlera aktuale neto (fluksi financiar neto absolut) është në thelb ndryshimi midis flukseve negative dhe pozitive. Është kjo kosto që i përgjigjet pyetjes më të rëndësishme dhe më emocionuese të çdo biznesi: "Sa para kanë mbetur në arkë?" Për të siguruar zhvillim dinamik të biznesit, nevojiten vendime të sakta lidhur me drejtimin e investimeve afatgjata.

Pyetje për investime

Vlera aktuale neto lidhet drejtpërdrejt jo vetëm me llogaritjet matematikore, por edhe me qëndrimin ndaj investimit. Për më tepër, kuptimi i kësaj çështjeje nuk është aq i thjeshtë sa duket, dhe mbështetet kryesisht në faktorin psikologjik. Para se të investoni para në ndonjë projekt, duhet t'i bëni vetes një sërë pyetjesh:

A do të jetë fitimprurës projekti i ri dhe kur?

Ndoshta ia vlen të investosh në një projekt tjetër?

Vlera aktuale neto e një investimi duhet të konsiderohet në kontekstin e çështjeve të tjera, të tilla si flukset negative dhe pozitive të projektit dhe ndikimi i tyre në investimin fillestar.

Lëvizja e aseteve

Rrjedha financiare është një proces i vazhdueshëm. Asetet e një ndërmarrje konsiderohen si përdorime të fondeve, dhe kapitali dhe detyrimet konsiderohen si burime. Produkti përfundimtar në këtë rast është një grup i aktiveve fikse, kostove të punës dhe lëndëve të para, të cilat në fund paguhen me para në dorë. Vlera aktuale neto konsiderohet saktësisht

Çfarë është NPV?

Shumë njerëz që janë të interesuar në ekonomi, financa, investim dhe biznes kanë hasur në këtë shkurtim. Çfarë do të thotë? NPV qëndron për VLERA AKTUALE NETO, dhe përkthehet si "vlera aktuale neto". Kjo është kostoja e projektit e llogaritur duke përmbledhur të ardhurat që do të gjenerojë ndërmarrja gjatë operimit dhe kostot. Shuma e të ardhurave më pas zbritet nga shuma e shpenzimeve. Nëse, si rezultat i të gjitha llogaritjeve, vlera është pozitive, atëherë projekti konsiderohet fitimprurës. Mund të konkludohet se NPV është një tregues nëse një projekt do të gjenerojë të ardhura apo jo. Të gjitha të ardhurat dhe kostot e ardhshme skontohen me norma interesi të përshtatshme.

Karakteristikat e llogaritjes së vlerës aktuale neto

Vlera aktuale neto është përcaktimi nëse kostoja e një projekti është më e madhe se kostot e shpenzuara për të. Kjo vlerë vlerësohet duke llogaritur çmimin e flukseve monetare të gjeneruara nga projekti. Është e nevojshme të merren parasysh kërkesat e investitorëve dhe fakti që këto flukse mund të bëhen objekt tregtimi në bursat e letrave me vlerë.

Zbritje

Llogaritja e vlerës aktuale neto kryhet duke marrë parasysh skontimin e flukseve monetare me norma të barabarta me ato të investimit. Kjo do të thotë, norma e pritshme e kthimit nga letrat me vlerë është e barabartë me të njëjtin rrezik që mbart projekti në shqyrtim. Në tregjet e zhvilluara të aksioneve, aktivet që janë saktësisht të njëjta për sa i përket rrezikut vlerësohen në atë mënyrë që të kenë të njëjtën normë kthimi. Çmimi me të cilin investitorët pjesëmarrës në financimin e një projekti të caktuar presin të marrin një normë kthimi nga investimet e tyre merret pikërisht duke skontuar flukset e fondeve në një normë të barabartë me kostot oportune.

Vlera aktuale neto e projektit dhe pronave të tij

Ka disa veti të rëndësishme kjo metodë e vlerësimit të projektit. Vlera aktuale neto lejon që investimet të vlerësohen duke përdorur kriteret e përgjithshme të maksimizimit të vlerës në dispozicion të investitorëve dhe aksionarëve. Operacionet financiare dhe valutore si në tërheqjen e fondeve dhe kapitalit ashtu edhe në vendosjen e tyre i nënshtrohen këtij kriteri. Kjo metodë fokusohet në fitimet në para, të cilat pasqyrohen në arkëtimet në llogarinë bankare, ndërsa neglizhohen të ardhurat kontabël, të cilat pasqyrohen në pasqyrat financiare. Është gjithashtu e rëndësishme të mbani mend se vlera aktuale neto përdor kostot oportune të aktiveve financiare për investim. Një tjetër pronë e rëndësishme është pajtueshmëria me parimet e aditivitetit. Kjo do të thotë se është e mundur të merren parasysh të gjitha projektet si në total ashtu edhe individualisht, dhe shuma e të gjithë komponentëve do të jetë e barabartë me koston e projektit të përgjithshëm.

Treguesi i vlerës aktuale

Vlera aktuale neto varet nga treguesi i vlerës aktuale (PV). Ky term i referohet kostos së pranimeve të fondeve në të ardhmen, e cila lidhet me të tashmen duke zbritur. Llogaritja e vlerës aktuale neto zakonisht përfshin llogaritjen e treguesit të vlerës aktuale. Ju mund ta gjeni këtë vlerë duke përdorur një formulë të thjeshtë që përshkruan transaksionin financiar të mëposhtëm: vendosja e fondeve, pagesa, ripagimi dhe shlyerja e shumës së përgjithshme:

ku r është norma e interesit, e cila është pagesa për paratë e marra hua;

PV është shuma e fondeve që janë të destinuara për vendosje në kushtet e pagesës, urgjencës, shlyerjes;

FV është shuma e kërkuar për të shlyer kredinë, e cila përfshin shumën fillestare të borxhit si dhe interesin.

Llogaritja e vlerës aktuale neto

Nga treguesi i vlerës aktuale, mund të kaloni në llogaritjen e NPV. Siç u diskutua më lart, vlera aktuale neto është diferenca midis flukseve monetare të skontuara në të ardhmen dhe shumës së investimit total (C).

NPV= FV*1/(1+r)-C

ku FV është shuma e të gjitha të ardhurave të ardhshme nga projekti;

r është treguesi i përfitueshmërisë;

C është shuma totale e të gjitha investimeve.

Vlera aktuale

Vlera e zbritur shpreh vlerën e flukseve të pagesave të ardhshme në terma të vlerës së flukseve aktuale të pagesave. Përkufizimi i vlerës aktuale përdoret gjerësisht në ekonomi dhe financë si një mjet për të krahasuar rrjedhat e pagesave të marra në periudha të ndryshme. Modeli i vlerës së zbritur ju lejon të përcaktoni se sa investim financiar synon të bëjë një investitor për të marrë një fluks të caktuar parash gjatë një periudhe të caktuar. Vlera e skontuar e një rryme të ardhshme pagesash është një funksion i:

periudha gjatë së cilës pritet fluksi i ardhshëm i pagesave,
rreziku i lidhur me një fluks të caktuar pagesash në të ardhmen,
faktorë të tjerë.

Treguesi i vlerës aktuale përdoret si bazë për llogaritjen e amortizimit të huamarrjeve financiare.

Shpjegimi

Vlera e parave ndryshon me kalimin e kohës. 100 rubla të marra pas pesë vjetësh kanë një vlerë të ndryshme (në shumicën e rasteve, më pak) se 100 rubla që janë në dispozicion. Fondet e disponueshme mund të investohen në një depozitë bankare ose në ndonjë instrument tjetër investimi, i cili do të sigurojë të ardhura nga interesi. Kjo është, 100 rubla. sot ata japin 100 rubla. plus të ardhurat nga interesi pas pesë vjetësh. Përveç kësaj, për 100 rubla në dispozicion. Mund të blini një produkt që në pesë vjet do të ketë një çmim më të lartë për shkak të inflacionit. Prandaj 100 fshij. në pesë vjet ata nuk do të lejohen të blejnë të njëjtin produkt. Në këtë shembull, treguesi i vlerës së zbritur ju lejon të llogaritni se sa vlejnë 100 rubla sot. e cila do të merret në pesë vjet.

Llogaritja

ku është fluksi i pagesave të marra në vite, a përcaktohet norma e skontimit në bazë të faktorëve të mësipërm, është vlera e skontuar e fluksit të ardhshëm të pagesave.

Për të marrë një shumë të barabartë në vite, duke qenë se inflacioni, rreziku etj. përcaktojnë normën e skontimit të barabartë me , investitori pranon të investojë një shumë të barabartë me sot.

Vlera e skontuar e një sërë fluksesh pagesash dhe pagesash anuiteti

Vlera e skontuar e një sërë rrymash pagesash është e barabartë me shumën e vlerave të skontuara të secilës prej rrymave të pagesave përbërëse. Kështu, vlera e skontuar e një serie pagesash të marra çdo vit gjatë një periudhe vitesh llogaritet duke përdorur formulën e mëposhtme:

Vlera e skontuar e perpetuities (anuiteteve të përhershme)

Bazuar në formulën për llogaritjen e vlerës së skontuar të pagesave të anuitetit, mund të merrni një formulë për vlerën e skontuar të perpetuities (anuiteteve të përhershme). Ndërsa vlera i afrohet pafundësisë, pjesa , e formulës i afrohet zeros. Në kushte të tilla, formula për përjetësinë do të ketë formën e mëposhtme:

Vlera e skontuar e letrave me vlerë të përhershme me pagesa në rritje, të tilla si aksionet me rritje të yield-eve të dividentit, llogaritet duke përdorur modelin Gordon

Referencat

Fondacioni Wikimedia.

2010.

Shihni se çfarë është "vlera aktuale" në fjalorë të tjerë:

Shihni se çfarë është "vlera aktuale" në fjalorë të tjerë: Vlera aktuale - (vlera aktuale) shuma (kostot, të ardhurat, etj.) në një pikë bazë në kohë, e barabartë me shumat e vlerësuara në momente të tjera në kohë (kostot e prodhuara ose të pritshme, të ardhurat, etj.). Reduktimi në kohë kryhet duke përdorur... ...

Fjalor ekonomiko-matematikor vlera aktuale - Një shumë (kosto, të ardhura, etj.) në një pikë bazë në kohë që është ekuivalente me shumat e vlerësuara në momente të tjera në kohë (kostot e prodhuara ose të pritshme, të ardhurat, etj.). Reduktimi në kohë kryhet duke përdorur zbritje.……

Fjalor ekonomiko-matematikor Udhëzues teknik i përkthyesit - Vlera aktuale e pagesave të ardhshme ose flukseve monetare, e skontuar me një normë interesi të përbërë ( interesi i përbërë ). Për shembull, vlera aktuale prej 1000 dollarësh për t'u marrë në 10 vjet është... ...

Shihni se çfarë është "vlera aktuale" në fjalorë të tjerë: Fjalor shpjegues financiar dhe investues - (VLERA AKTUALE) vlera e sasive të ardhshme sasiore të reduktuara në momentin aktual...

Shihni se çfarë është "vlera aktuale" në fjalorë të tjerë: Paraja dhe banka moderne: fjalor - shuma e llogaritur duke skontuar flukset monetare të ardhshme të projektit të analizuar me një normë skontimi të barabartë me kthimin e kërkuar. Vlera e tij ndryshon nga vlera aktuale neto në atë që llogaritjet nuk përfshijnë...

Fjalor i termave mbi ekspertizën dhe menaxhimin e pasurive të paluajtshme Vlera aktuale e llogarive të arkëtueshme - (vlera aktuale) shuma (kostot, të ardhurat, etj.) në një pikë bazë në kohë, e barabartë me shumat e vlerësuara në momente të tjera në kohë (kostot e prodhuara ose të pritshme, të ardhurat, etj.). Reduktimi në kohë kryhet duke përdorur... ...

Jo të gjitha investimet përfshijnë të njëjtin rrezik. Një projekt ndërtimi zyrash është më i rrezikshëm se investimi në letrat me vlerë të qeverisë, por ndoshta mbart më pak rrezik sesa investimi në një startup të bioteknologjisë. Le të themi, sipas vlerësimeve tuaja, projekti shoqërohet me të njëjtin rrezik si investimi në bursë (investimi në aksione), dhe kthimi nga ky i fundit parashikohet në 12%. Atëherë 12% është vlera e përshtatshme për koston oportune të rritjes së kapitalit. Ky është pikërisht kthimi që ju hiqni dorë duke mos investuar në letra me vlerë të krahasueshme në rrezik me projektin tuaj. Tani mund të rillogaritni NPV:

NPV = PV - 350,000 $ = 357,143 $ - 350,000 $ = 7,143 $

Nëse investitorët e tjerë pajtohen me parashikimin tuaj të të ardhurave prej 400,000 dollarë. dhe me vlerësimin tuaj të rrezikut të qenësishëm, prona juaj në ndërtim duhet të jetë me vlerë 357,143 dollarë. Nëse do të përpiqeshe ta shisje për më shumë, nuk do të gjeje blerës, sepse atëherë kthimi i pritur nga investimi në pasuri të paluajtshme do të ishte më i ulët se 12% që mund të merret në bursë. Ndërtesa e zyrave ende prodhon një rritje neto në vlerë, por është shumë më pak se sa tregojnë llogaritjet tona të mëparshme.

Vlera e një ndërtese zyre varet nga koha e flukseve monetare dhe pasiguria e tyre e qenësishme. Të ardhura 400 mijë dollarë. do të kushtonte saktësisht 400 mijë dollarë nëse mund të merrej menjëherë. Nëse ndërtimi i një ndërtese zyre është po aq i sigurt sa investimi në letrat me vlerë të qeverisë, një vonesë prej 1 viti ul koston në 373,832 dollarë. Nëse mbart të njëjtin rrezik si investimi në bursë, pasiguria e zvogëlon vlerën me 16,689 dollarë të tjerë, në 357,143 dollarë.

Fatkeqësisht, vlerësimi i vlerës së aktiveve duke marrë parasysh kohën dhe pasigurinë është shpesh shumë më i vështirë sesa sugjeron shembulli ynë.

Pra, arritëm në përfundimin se ndërtimi i një ndërtese zyrash është një gjë e mirë sepse vlera e saj tejkalon kostot që lidhen me të, domethënë ka një vlerë aktuale neto pozitive. Për të llogaritur koston, ne vlerësuam se sa do të duhet të paguani për të marrë të njëjtin kthim nga investimi direkt në letrat me vlerë. Vlera aktuale e projektit është e barabartë me të ardhurat e ardhshme prej tij, të zbritura nga yield-i i këtyre letrave me vlerë.

Një mënyrë tjetër për të vendosur të njëjtën pikë është se projekti ynë i pasurive të paluajtshme ka kuptim sepse kthimi i tij tejkalon koston e tij të kapitalit. Kthimi nga investimi është thjesht raporti i fitimit me koston fillestare:

Kostot e kapitalit (kostot e ngritjes së kapitalit), kujtojmë, janë të barabarta me përfitimin e humbur për shkak të refuzimit për të investuar në letra me vlerë. Nëse ndërtimi i ndërtesës së zyrës në shembullin tonë përfshin të njëjtin rrezik si investimi në bursë, atëherë ka një kthim të humbur prej 12%. Meqenëse kthimi prej 14% në një ndërtesë zyre tejkalon koston oportune prej 12%, ju duhet të vazhdoni me projektin.

Këtu janë dy rregulla ekuivalente që duhen ndjekur kur merrni vendime për investime.

1. Rregulli i vlerës aktuale neto: bëni investime që kanë një vlerë aktuale neto pozitive.

2. Rregulli i kthimit: bëni investime, përfitimi i të cilave tejkalon kostot e tyre oportune.

Kostoja oportune e ngritjes së kapitalit është një koncept kaq i rëndësishëm sa që meriton vëmendje shtesë dhe një shembull tjetër. Le të themi se keni mundësinë e mëposhtme: investoni 100,000 dollarë sot, në mënyrë që në fund të vitit, në varësi të gjendjes së përgjithshme të ekonomisë, të merrni një kthim në shumën prej:

Ju refuzoni parashikimet optimiste (rritje) dhe pesimiste (rënie). Kjo ju lë me një kthim të pritshëm prej Q = 110,000 dollarë. , domethënë një kthim 10% nga investimi juaj (100 mijë dollarë). Por cila është norma e saktë e skontimit?

Ju filloni të kërkoni për aksione të zakonshme që kanë të njëjtin rrezik si mundësia juaj e investimit. Aksionet X rezultuan të jenë më të përshtatshmet çmimi i tyre për vitin e ardhshëm, në një gjendje normale të ekonomisë, parashikohet në 110 dollarë. Në rast të një rritjeje ekonomike, çmimi do të jetë më i lartë, në rast të rënies, më i ulët, por përqindja e ndryshimeve është e njëjtë si për investimin tuaj (140 dollarë në një rritje, 80 dollarë në një rënie). Në përgjithësi, ju arrini në përfundimin se stoku X dhe investimi juaj përfshijnë rrezik të barabartë.

Çmimi aktual i aksioneve X është 95,65 dollarë. për aksion, kthimi i tyre i pritshëm është 15%:

Ky është i njëjti kthim i pritur që ju hiqni dorë duke investuar në projektin tuaj në vend që të investoni në bursë. Me fjalë të tjera, kjo është kostoja oportune e projektit tuaj.

Për të vlerësuar koston e një projekti, ju duhet të zbritni fluksin e pritur të parasë me këto kosto oportune:

Kjo është pikërisht shuma që do t'u kushtonte investitorëve në bursë për të blerë fluksin e pritur të parasë prej 110,000 dollarë. (Ata mund ta marrin atë duke blerë 1000 aksione të X.) Prandaj, kjo është pikërisht ajo që investitorët do të jenë të gatshëm t'ju paguajnë për projektin tuaj.

Ne marrim vlerën aktuale neto të projektit duke zbritur investimin fillestar:

NPV = 95,650 dollarë - 100,000 dollarë = −4350 dollarë

Projekti kushton 4350 dollarë. më pak se sa është shpenzuar për të. Nuk ka kuptim ta marrësh atë.

Vini re se do të arrini të njëjtin përfundim duke krahasuar kthimin e pritshëm të projektit me koston e tij të qenësishme të kapitalit:

Kthimi i pritshëm i projektit prej 10% është më pak se 15% që investitorët presin të fitojnë duke investuar në bursë, kështu që, çfarëdo që mund të thuhet, projekti është i pavlefshëm.

Sigurisht, në jetën reale, gjendja e vërtetë e ekonomisë nuk mund të reduktohet vetëm në "recesion", "normal" ose "bum". Përveç kësaj, ne miratuam një tjetër premisë të thjeshtuar, duke vendosur një korrespondencë absolute midis kthimit të 1000 aksioneve të X dhe të ardhurave nga projekti i investimit. Sidoqoftë, ideja kryesore e këtij shembulli është mjaft në përputhje me jetën reale. Mbani mend: kostoja oportune e ngritjes së kapitalit (kostoja e kapitalit) për një projekt investimi është e barabartë me kthimin e pritur që investitorët kërkojnë nga aksionet e zakonshme ose letrat me vlerë të tjera që i nënshtrohen të njëjtit rrezik si projekti. Duke llogaritur vlerën aktuale të një projekti, domethënë, duke zbritur fluksin e tij të parasë me kosto oportune, ju merrni shumën që investitorët (përfshirë aksionarët e kompanisë suaj) janë të gatshëm të paguajnë për projektin. Sa herë që gjeni dhe nisni një projekt me një vlerë aktuale neto pozitive (d.m.th., një projekt, vlera aktuale e të cilit tejkalon investimin e kërkuar), ju i bëni aksionerët e kompanisë suaj më të pasur.

Për shembull, kjo rrethanë mund të jetë mashtruese. Imagjinoni që një bankier të vijë tek ju dhe të thotë: “Kompania juaj është një ndërmarrje e konsoliduar mirë, e besueshme dhe ju keni pak borxhe. Banka ime nuk urren t'ju japë 100 mijë dollarë të nevojshme për projektin me 8% në vit." A do të thotë kjo se kostoja e kapitalit për projektin është 8%? Nëse po, projekti juaj është në qarkullim: vlera e tij aktuale në një normë prej 8% është e barabartë me 110,000 $/1,08 = 101,852 $, domethënë, vlera aktuale neto është 101,852 $. - 100,000 dollarë = +1852 dollarë

Por kjo nuk është e vërtetë. Së pari, norma e interesit për kredinë nuk ka të bëjë fare me rrezikun e projektit: ajo vetëm pasqyron shëndetin e biznesit tuaj aktual. Së dyti, nëse merrni një hua apo jo, do t'ju duhet të zgjidhni midis një projekti me një kthim të pritshëm prej vetëm 10% dhe një aksioni që mbart rrezik ekuivalent, por që ka një kthim të pritshëm prej 15%. Një menaxher financiar që merr hua me 8% dhe i investon me 10% nuk është thjesht budalla, por dëshpërimisht budalla, nëse kompania ose aksionarët e saj kanë mundësinë të marrin hua me 8% dhe të investojnë me të njëjtin rrezik, por me përfitim 15 %. Pra, është kthimi i pritshëm i aksioneve prej 15% që përfaqëson koston oportune të ngritjes së kapitalit për projektin.

Arsyetimi për rregullin e vlerës aktuale neto

Deri më tani, njohuritë tona për vlerën aktuale neto kanë mbetur shumë sipërfaqësore. Fraza "rritja e vlerës" si qëllim i kompanisë tingëllon mjaft e arsyeshme. Por rregulli i vlerës aktuale neto është më shumë se vetëm një kërkesë e sensit bazë. Ne duhet të kuptojmë se çfarë është ky rregull dhe pse menaxherët shikojnë tregjet e obligacioneve dhe kapitalit për të përcaktuar koston oportune të rritjes së kapitalit.

Në shembullin tonë të mëparshëm, vetëm një person (ju) investoi 100% të parave në një ndërtesë të re zyre dhe mori 100% të kthimit në të. Por në një korporatë, investimet bëhen në emër dhe në kurriz të mijëra aksionerëve me oreks të ndryshëm për rrezik dhe preferenca të ndryshme në lidhje me zgjedhjen midis të ardhurave të sotme dhe të ardhshme (dhe rrjedhimisht konsumit). Po sikur një projekt që ka qartësisht një vlerë aktuale neto pozitive për znj. Smith rezulton të jetë një humbje e thellë për Z. Jones? A mund të ndodhë që qëllimi për të maksimizuar vlerën e kompanisë të jetë i papranueshëm për disa prej tyre?

Përgjigja për të dyja pyetjet është e njëjtë: jo. Si Smith dhe Jones gjithmonë do të jenë në gjendje të arrijnë një marrëveshje nëse kanë akses të papenguar në tregun e kapitalit. Këtë do ta tregojmë me një shembull tjetër të thjeshtë.

Supozoni se jeni në gjendje të parashikoni paraprakisht të ardhurat tuaja të ardhshme. Pa aftësinë për të kursyer nga të ardhurat aktuale ose për të marrë një hua kundrejt të ardhurave të ardhshme, do të detyroheni të shtyni konsumin derisa ta merrni atë. Dhe kjo është një gjë shumë e papërshtatshme, për të thënë të paktën. Nëse pjesa më e madhe e të ardhurave që ju detyrohen në jetën tuaj bie në një të ardhme pak a shumë të largët, atëherë rezultati mund të jetë që sot të jeni në rrezik nga uria, dhe nesër (ose diku më vonë) - konsumi i tepërt. Këtu vjen në ndihmë tregu i kapitalit. E thënë thjesht, një treg kapitali është një treg në të cilin njerëzit shkëmbejnë paratë aktuale dhe të ardhshme mes tyre. Falë tij, ju mund të hani normalisht tani dhe në të ardhmen.

Tani do të tregojmë se si një treg kapitali që funksionon mirë mund t'i ndihmojë investitorët me skema të ndryshme të ardhurash dhe modele konsumi të arrijnë në një konsensus nëse një projekt i caktuar investimi ia vlen të ndërmerret. Le të imagjinojmë dy investitorë me shije dhe aspirata të ndryshme. Një prej tyre është Ant, e cila preferon të kursejë para për të ardhmen; tjetra është Dragonfly, e cila i shpërdoron të gjitha të ardhurat me lehtësi të jashtëzakonshme, duke mos u kujdesur fare për të ardhmen. Tani le të supozojmë se të dy kanë të njëjtën mundësi: të blejnë një aksion në një projekt ndërtimi zyrash prej 350,000 dollarësh, i cili do të japë një kthim të garantuar prej 400,000 dollarë në fund të vitit. (d.m.th. rendimenti është rreth 14%). Norma e interesit është 7%. Me këtë normë, si Ant ashtu edhe Dragonfly mund të marrin hua ose të huazojnë para në tregun e kapitalit.

Pa dyshim që Ant do të ishte i lumtur të investonte në një ndërtesë zyre. Çdo njëqind dollarë të investuar në këtë projekt sot do t'i lejojë atij të shpenzojë 114 dollarë në fund të vitit, ndërsa po të njëjtat qindra të investuara në tregun e kapitalit do t'i sjellin vetëm 107 dollarë.

Çfarë do të bënte Dragonfly, i cili dëshiron të shpenzojë para tani, dhe jo pas një viti? Ndoshta ajo do të neglizhojë mundësinë e investimit dhe do të shpërdorojë menjëherë të gjitha paratë e saj? Vështirë, pasi tregu i kapitalit lejon edhe dhënien e parave edhe huamarrjen. Çdo njëqind dollarë që Dragonfly investon në një ndërtesë zyre do t'i sjellë asaj 114 dollarë në fund të vitit. Çdo bankë, e vetëdijshme se Dragonfly do të ketë të ardhura të garantuara në fund të vitit, nuk do të ngurrojë t'i japë 114$/1,07 = 106,54$ sot. Prandaj, nëse Dragonfly investon në një ndërtesë zyre dhe më pas merr një kredi kundër të ardhurat e ardhshme, sot ajo do të mund të shpenzojë jo 100, por 106.54 dollarë.

Figura ilustron qartë këtë shembull (heronjtë tanë janë caktuar këtu si M dhe C, përkatësisht). Boshti horizontal paraqet sasinë e parave që mund të shpenzohen sot; boshti vertikal tregon shpenzimet e vitit të ardhshëm. Le të themi se fillimisht si Milingona dhe Dragonfly kanë të njëjtat shuma - 100 dollarë secila. Nëse secili prej tyre investon plotësisht 100 dollarët e tyre. në tregun e kapitalit, atëherë në fund të vitit të dy do të marrin 100 dollarë për shpenzime. x 1.07 = 107 dollarë. Vija e drejtë që lidh këto dy pika (në figurë kjo është linja më e afërt me origjinën) shfaq kombinime të konsumit aktual dhe të ardhshëm për opsionet e mëposhtme të mundshme: kur asgjë nuk investohet, kur investohet kjo apo ajo pjesë e parasë, dhe kur të gjitha fondet e disponueshme investohen në tregun e kapitalit me 7% në vit. (Norma e interesit përcakton pjerrësinë e kësaj vije të drejtë.) Çdo pikë e ndërmjetme e vijës së drejtë (ndërmjet pikave të kryqëzimit me boshtet koordinative) arrihet kur një ose një pjesë tjetër e parave 100$. sot shpenzohet dhe pjesa tjetër është investuar në tregun e kapitalit. Le të themi se dikush mund të preferojë të shpenzojë 50 dollarë. sot dhe 53.50 dollarë. vitin e ardhshëm. Por Milingona jonë dhe Dragonfly hodhën poshtë njëzëri modele të tilla të konsumit të ndërmjetëm ("të mbetur").

Vija e drejtë me një shigjetë (e theksuar) në figurë përfaqëson të ardhurat nga investimi prej 100 dollarë. në një projekt ndërtimi ndërtesash zyrash. Kthimi i këtij investimi është 14%, pra 100 dollarë sot. do të kthehet në 114 dollarë në një vit.

Dragonfly (C) dëshiron të konsumojë tani, ndërsa Milingona (M) dëshiron të presë. Por secili prej tyre është i lumtur të investojë. M preferon të investojë jo në 7, por në 14%, gjë që rrit pikën e kryqëzimit të vijës së drejtë me shigjetën (e cila është e theksuar me blu) me boshtin vertikal. C gjithashtu investon (në të njëjtën 14%), dhe më pas merr hua para me 7%, duke i kthyer kështu 100 dollarë të destinuara për konsum aktual në 106,54 dollarë. Falë investimit të tij, C do të ketë 114 dollarë në një vit për të shlyer borxhin e tij. Vlera aktuale neto e këtij investimi është 106,54 dollarë. - 100 dollarë. =+6,54 dollarë

Vija e drejtë e pjerrët në të djathtë në figurë (ajo që ndodhet më larg nga origjina) pasqyron rritjen e shpenzimeve të planifikuara të Ant dhe Dragonfly nëse vendosin të investojnë 100 dollarët e tyre. në një ndërtesë zyre. Një milingonë e shtrënguar, e cila nuk ka ndërmend të shpenzojë asgjë sot, mund të investojë 100 dollarë. në ndërtimin e një godine zyre dhe në fund të vitit marrin 114 dollarë. për shpenzimet. Lazy Dragonfly gjithashtu investon 100 dollarë. në një ndërtesë zyre, por në të njëjtën kohë merr 114 dollarë/1,07 = 106,54 dollarë. për të ardhurat e ardhshme. Është e qartë se asgjë nuk i ndalon këto plane shpenzimesh. Në të vërtetë, vija e drejtë e drejtë përfaqëson të gjitha kombinimet e mundshme të shpenzimeve aktuale dhe të ardhshme të disponueshme për një investitor që investon 100 dollarë. në ndërtimin e një godine zyre dhe në të njëjtën kohë merr një kredi kundrejt një pjese të të ardhurave të ardhshme.

Nga figura është e lehtë të shihet se vlera aktuale e pjesëmarrjes së Dragonfly dhe Ant në projektin e ndërtimit të zyrave është 106,54 dollarë dhe vlera aktuale neto është 6,54 dollarë. (ky është ndryshimi midis vlerës aktuale 106,54 dollarë dhe investimit fillestar prej 100 dollarësh). Pavarësisht dallimeve në shije mes Dragonfly dhe Ant, ata të dy përfitojnë nga investimi në një godinë zyrash dhe më pas duke përdorur fuqinë e tregut të kapitalit për të arritur ekuilibrin e dëshiruar mes konsumit dhe konsumit të sotëm në fund të vitit. Në fakt, në marrjen e vendimeve të tyre për investime, ata të dy duken të gatshëm të ndjekin dy rregulla ekuivalente, të cilat i formuluam mjaft sipërfaqësisht në fund të seksionit. Tani mund t'i riformulojmë ato si më poshtë.

1. Rregulli i vlerës aktuale neto: Investoni në çdo projekt me vlerë aktuale neto pozitive. Kjo e fundit është diferenca midis vlerës së skontuar ose aktuale të fluksit të ardhshëm të parasë dhe shumës së investimit fillestar.

2. Rregulla e rentabilitetit: investoni në çdo projekt, rentabiliteti i të cilit tejkalon rentabilitetin e investimeve ekuivalente në tregun e kapitalit.

Çfarë do të ndodhte nëse norma e interesit nuk do të ishte 7%, por 14.3%? Në këtë rast, vlera aktuale neto e ndërtesës së zyrës do të ishte zero:

Për më tepër, përfitimi i projektit është 400,000 dollarë / 350,000 dollarë. - 1 = 0,143, ose 14,3%, do të ishte saktësisht e barabartë me normën e interesit të tregut të kapitalit. Në këtë rast, të dyja rregullat tona tregojnë se projekti po balancon në kufirin "midis dritës dhe errësirës", dhe kjo do të thotë se investitorët duhet të jenë indiferentë nëse kompania e merr atë apo jo.

Siç mund ta shihni, nëse norma e interesit do të ishte 14.3%, as Dragonfly dhe as Milingona nuk do të përfitonin asgjë nga investimi në një ndërtesë zyre. Ant do të kishte të njëjtën shumë parash për të shpenzuar në fund të vitit, pavarësisht se si i përdori fillimisht paratë e tij - duke i investuar në një ndërtesë zyre apo duke i investuar në tregun e kapitalit. Në të njëjtën mënyrë, Dragonfly nuk do të përfitonte asnjë përfitim duke investuar në një godinë zyrash me yield 14.3% dhe njëkohësisht duke marrë një kredi me të njëjtin 14.3%. Ajo gjithashtu mund të shpenzojë të gjitha paratë e saj origjinale menjëherë.

Në shembullin tonë, Dragonfly dhe Ant investuan të njëjtat fonde në një projekt ndërtimi ndërtesash zyrash dhe morën pjesë me dëshirë në të. Ky unanimitet shpjegohet me mundësitë e tyre të barabarta për të marrë hua dhe për të dhënë para. Sa herë që një firmë skonton fluksin monetar me normat e tregut financiar, ajo po bën supozimin e nënkuptuar se aksionerët e saj kanë akses të lirë dhe të barabartë në tregjet konkurruese të kapitalit.

Është e lehtë të shihet se mungesa e një tregu kapitali që funksionon mirë, minon logjikën e rregullit tonë të vlerës aktuale neto. Për shembull, le të supozojmë se Dragonfly nuk ka mundësinë të marrë një hua kundrejt të ardhurave të ardhshme ose se ekziston një mundësi e tillë në parim, por çmimi i kredisë është shumë i lartë për të përfituar prej tij. Në një situatë të tillë, Dragonfly ka të ngjarë të preferojë të përdorë paratë e tij menjëherë në vend që t'i investojë në një ndërtesë zyre dhe të presë deri në fund të vitit për të filluar shpenzimin e parave. Nëse Dragonfly dhe Ant do të ishin aksionerë të së njëjtës kompani, do të ishte e vështirë për menaxherin të pajtonte interesat dhe qëllimet e tyre konfliktuale.

Askush nuk do të pohonte pa mëdyshje se tregjet e kapitalit karakterizohen nga konkurrenca e përsosur. Taksat, kostot e transaksionit dhe faktorë të tjerë që kufizojnë konkurrencën e përsosur duhet të merren parasysh gjatë marrjes së vendimeve financiare. Por në përgjithësi, tregjet e kapitalit funksionojnë në mënyrë mjaft efikase. Kjo është të paktën një arsye e mirë pse vlera aktuale neto duhet të mbështetet kur vendosen qëllimet e korporatës. Një arsye tjetër është se rregulli i vlerës aktuale neto thjesht përputhet me sensin e përbashkët; Më vonë do të shohim se ajo çon në rezultate dukshëm qesharake shumë më rrallë sesa "konkurrentët" e saj kryesorë - kritere të tjera të zakonshme për marrjen e vendimeve për investime. Tani për tani, pasi kemi prekur vetëm shkurtimisht problemet e papërsosmërive të tregut, ne, si një ekonomist i mbytur me anije, thjesht do të supozojmë se kemi një jelek shpëtimi dhe, duke u veshur mendërisht me të, do të notojmë me qetësi deri në breg.

Deri më tani, arsyetimi ynë për rregullin e vlerës aktuale neto është kufizuar nga dy supozime: që flukset monetare shtrihen vetëm në dy periudha kohore dhe se flukset monetare janë në thelb të sigurta. Megjithatë, rregulli është gjithashtu i vërtetë për flukset monetare të pasigurta që vazhdojnë në të ardhmen e largët. Argumentet e mëposhtme mund të jepen për ta mbështetur këtë.

1. Drejtuesi financiar duhet të veprojë në interes të pronarëve të shoqërisë, pra aksionarëve të saj. Çdo aksionar përpiqet për tre qëllime:

a) jini sa më të pasur, domethënë maksimizoni pasurinë tuaj reale;

b) ta shndërrojë këtë pasuri në çdo model konsumi të përkohshëm të dëshiruar prej tij (ose saj);

c) të ketë liri në zgjedhjen e karakteristikave të rrezikut të këtij modeli konsumi.

2. Por aksionerët nuk kanë nevojë për ndihmën e një menaxheri financiar për të arritur modelin më të mirë të përkohshëm të konsumit. Ata mund ta trajtojnë këtë vetë nëse kanë qasje të lehtë në tregjet konkurruese të kapitalit. Përveç kësaj, ata janë të lirë të zgjedhin karakteristikat e rrezikut të modeleve të tyre të konsumit duke investuar në letra me vlerë pak a shumë të rrezikshme.

3. Si mundet atëherë një menaxher financiar të ndihmojë aksionerët e kompanisë? Vetëm një mënyrë: duke rritur vlerën e tregut të aksioneve të secilit aksioner në kompani. Për ta bërë këtë, ai duhet të përfitojë nga çdo mundësi investimi që ka një vlerë aktuale neto pozitive.

Aksionerët, edhe pse kanë preferenca të ndryshme, shfaqin unanimitet të jashtëzakonshëm në lidhje me shumat që janë të gatshëm të investojnë në asete reale. Mbi këtë bazë, ata mund të bashkohen në një kompani dhe t'ia besojnë menaxhimin e punëve menaxherëve profesionistë pa rrezik për veten e tyre. Menaxherët nuk kanë nevojë të dinë asgjë për shijet dhe preferencat e aksionerëve dhe nuk duhet t'i indoktrinojnë ata me shijet dhe preferencat e tyre. Qëllimi i tyre është të maksimizojnë vlerën aktuale neto. Pasi të kenë arritur sukses, menaxherët mund të ulen dhe të pushojnë me besimin se ata kanë bërë punën e tyre më të mirë në interesin më të mirë të aksionarëve të tyre.

Nga kjo rrjedh një kusht themelor për funksionimin e suksesshëm të një ekonomie moderne kapitaliste. Ndarja e pronësisë nga menaxhmenti është e një rëndësie të madhe për shumicën e korporatave, kështu që delegimi i autoritetit të menaxhimit është thelbësor. Është mirë të dish se të gjithë menaxherëve mund t'u jepet një udhëzime të thjeshta: Maksimizoni vlerën aktuale neto.

Ndonjëherë ju dëgjoni menaxherët që argumentojnë se korporatat e tyre kanë qëllime të ndryshme. Kështu, një menaxher mund të thotë se detyra e tij është të maksimizojë fitimet. Epo, kjo tingëllon mjaft kuptimplotë. Në fund të fundit, a nuk preferojnë aksionarët një kompani fitimprurëse sesa një kompani jofitimprurëse? Megjithatë, është e paarsyeshme të shpallet maksimizimi i pastër i fitimit si një qëllim i korporatës. Ka disa arsye për këtë.

1. Detyra e "maksimizimit të fitimit" lind menjëherë pyetjen: "Fitimi i cilit vit?" Aksionarët mund të mos duan që menaxheri të rrisë fitimet e vitit të ardhshëm në kurriz të fitimeve të viteve të mëvonshme.

2. Kompania mund të rrisë fitimet e ardhshme duke reduktuar pagesat e dividentëve dhe duke i investuar këto para në projekte investimi. Por duke pasur parasysh kthimet e ulëta nga këto investime, kjo bie ndesh me interesat e aksionerëve.

3. Kontabilistë të ndryshëm përdorin metoda të ndryshme llogaritjet e fitimit. Ju mund të zbuloni se një vendim që përmirëson përfitimin nga këndvështrimi i një kontabilisti e bën atë më keq nga këndvështrimi i një tjetri.

Pasoja kryesore

Ne tregojmë se menaxherët u shërbejnë më së miri interesave të aksionerëve duke investuar në projekte me vlerë aktuale neto pozitive. Por kjo na kthen te problemi kryesor-agjent. Si mund të sigurohen aksionarët (drejtorët) që menaxherët (agjentët) nuk po ndjekin vetëm interesat e tyre? Aksionarët nuk mund të monitorojnë vazhdimisht menaxherët për të parë nëse ata po u shmangen përgjegjësive të tyre apo po maksimizojnë vlerën e pasurisë së tyre. Megjithatë, ka disa mekanizma organizativë që pak a shumë sigurojnë që zemra e menaxherit të jetë në xhepin e aksionerëve.

Anëtarët e bordit të drejtorëve të një kompanie zgjidhen nga aksionarët dhe supozohet se përfaqësojnë interesat e tyre. Vërtetë, ndonjëherë bordi i drejtorëve portretizohet si një person me vullnet të dobët, gjithmonë në anën e menaxhmentit. Megjithatë, kur operacionet e një kompanie janë në telashe dhe menaxherët nuk dalin me një plan të zbatueshëm kthese, bordi i drejtorëve bën punën e tij. Në vitet e fundit, kompani të tilla si Eastman Kodak, General Motors, Xerox, Lucent, Ford Motors, Sunbeam dhe Lands End kanë parë që drejtuesit e lartë të japin dorëheqjen nga pozicionet e tyre pasi përfitimi ra dhe nevoja për të rinovuar strategjinë e tyre të biznesit u bë e qartë.

Duke marrë parasysh që performanca e korporatës lë shumë për të dëshiruar dhe anëtarët e bordit të drejtorëve nuk janë mjaftueshëm energjikë në thirrjen e menaxherëve në rregull, aksionarët mund të përpiqen të ndryshojnë bordin e drejtorëve në zgjedhjet e ardhshme. Nëse kjo do të ketë sukses, bordi i ri i drejtorëve do të rekrutojë një ekip të ri drejtues. Megjithatë, përpjekje të tilla për të rizgjedhur bordin e drejtorëve janë mjaft të shtrenjta dhe të pafalshme (të rralla prej tyre janë të suksesshme). Prandaj, aksionerët disidentë zakonisht nuk përfshihen në një betejë të pabarabartë, por thjesht shesin aksionet e tyre.

Megjithatë, vetë shitja e aksioneve mbart një mesazh shumë të fuqishëm. Nëse mjaft zotërues hedhin një aksion, çmimi i aksioneve ulet. Kjo dëmton reputacionin e menaxherëve dhe fitimet e tyre. CEO-të marrin një pjesë të kompensimit të tyre në formën e bonuseve të lidhura me fitimet ose opsionet e aksioneve, të cilat paguajnë mirë kur çmimet e aksioneve rriten, por janë të pavlefshme kur çmimet e aksioneve bien nën një prag të caktuar. Në teori, kjo duhet të inkurajojë menaxherët të rrisin fitimet dhe të rrisin çmimet e aksioneve.

A i mbrojnë menaxherët interesat e aksionarëve?

Nëse drejtuesit e një kompanie nuk arrijnë të maksimizojnë vlerën, ata janë gjithmonë në rrezik të një kontrolli armiqësor. Sa më i ulët të bjerë çmimi i aksioneve të një kompanie (si rezultat i menaxhimit të paaftë ose për shkak të politikave të pasakta), aq më e lehtë është për një kompani tjetër ose grup investitorësh të blejë një aksion kontrollues në aksionet e saj. Në një situatë të tillë, ekipi i vjetër drejtues ka të ngjarë të lihet pas dhe menaxherët e rinj do të zënë vendin e tyre, të gatshëm për të bërë ndryshimet e nevojshme për të kuptuar vlerën e vërtetë të kompanisë.

Mekanizmat e përshkruar shkojnë shumë drejt garantimit që ka pak drejtues në krye të korporatave të mëdha amerikane që janë dembelë ose të lënë pas dore nga aksionerët. Për më tepër, këto mekanizma përmbajnë stimuj të fortë për menaxherët që të punojnë më shumë.

Ne i konceptuam menaxherët si agjentë që punojnë për aksionerët e firmave të tyre. Por ndoshta ia vlen të pyesim: "A është e dëshirueshme që menaxherët të veprojnë në interesat egoiste të aksionarëve?" A nuk do të thotë përqendrimi në pasurimin e aksionarëve se menaxherët duhet të sillen si tregtarë lakmitarë, duke shkelur mizorisht të dobëtit dhe të pafuqishmit? A nuk kanë ata një përgjegjësi më të gjerë – ndaj punonjësve të tyre, ndaj klientëve të tyre, ndaj furnitorëve të tyre dhe ndaj komunitetit ku ndodhet firma?

Pjesa më e madhe e këtij libri i kushtohet politikave financiare që rrisin vlerën e firmës. Asnjë nga varietetet e një politike të tillë nuk kërkon shkeljen e të dobëtit dhe të pafuqishmit. Në shumicën e rasteve, të bësh gjënë e duhur (maksimizimi i vlerës) nuk është aspak në kundërshtim me të bësh gjënë e mirë. Nëse një firmë është fitimprurëse, atëherë ajo është një kompani, klientët e së cilës janë të kënaqur dhe punonjësit e së cilës janë besnikë; ato firma, klientët dhe punonjësit e të cilave janë të pakënaqur me to, ka të ngjarë të përjetojnë rënie të fitimeve dhe rënie të çmimeve të aksioneve.

Sigurisht, në biznes, si në çdo fushë të jetës, lindin çështje etike; dhe kur e quajmë qëllimin e firmës për të maksimizuar pasurinë e aksionerëve, nuk nënkuptojmë që gjithçka tjetër duhet t'i lihet rastësisë. Ligjet pjesërisht i pengojnë menaxherët të angazhohen në sjellje dukshëm të pandershme, por për shumicën e menaxherëve, nuk është vetëm shkronja e ligjit ose dispozitat e kontratave formale të punës që janë të rëndësishme. Në biznes dhe financa, si në aktivitetet e tjera të përditshme, ka rregulla të pashkruara dhe të pathëna sjelljeje. Në mënyrë që të punojmë frytshëm së bashku, duhet t'i besojmë njëri-tjetrit. Transaksionet më të mëdha financiare shpesh “finalizohen” me një shtrëngim duarsh të thjeshtë dhe secila palë e di se në të ardhmen, edhe nëse ngjarjet shkojnë keq, pala tjetër nuk do ta thyejë fjalën e saj. Çdo incident që dobëson këtë besim të ndërsjellë është i dëmshëm për të gjithë ne.

A duhet të mbrojnë menaxherët interesat e aksionarëve?

Në shumë transaksione financiare, njëra palë mund të jetë më e informuar se tjetra. Është shumë e vështirë për të marrë informacion të plotë dhe të besueshëm për cilësinë e aseteve ose shërbimeve që po blini. Kjo situatë hap hapësirë të gjerë për manipulime të dyshimta financiare dhe mashtrime të paligjshme, dhe meqenëse biznesmenët e paskrupullt kanë shumë më tepër gjasa se sipërmarrësit e ndershëm të kërcejnë nga një vend në tjetrin, listat e regjistrimit të aeroporteve janë të mbushura me gjurmë mashtruesish financiarë.

Firmat e ndershme e kundërshtojnë këtë me një përkushtim të demonstruar ndaj marrëdhënieve afatgjata me klientët, një emër të mirë në biznes dhe integritet financiar. Bankat e mëdha dhe kompanitë e investimeve e dinë mirë se pasuria e tyre më e vlefshme është reputacioni i tyre i biznesit. Ata nuk humbasin rastin për të theksuar historinë e gjatë të ekzistencës së tyre dhe sjelljen e tyre të vazhdueshme të përgjegjshme. Çdo ngjarje që cenon këtë reputacion mund t'u shkaktojë atyre dëme të mëdha materiale.

Merrni, për shembull, skandalin e bursës Salomon Brothers që shpërtheu në vitin 1991. Një tregtar kompani u përpoq të anashkalonte rregullat që kufizonin pjesëmarrjen e saj në një ankand bono thesari; Për ta bërë këtë, ai paraqiti oferta në emër të disa klientëve të Salomon Brothers pa i njoftuar ata për këtë dhe pa marrë pëlqimin e tyre. Kur u zbulua falsifikimi, Salomon Brothers duhej të paguante një shumë të drejtë për të zgjidhur çështjen: pothuajse 200 milionë dollarë. shkoi për të paguar gjobën dhe 100 milionë dollarë të tjera. - të krijohet një fond i posaçëm për plotësimin e kërkesave në padi civile. Për më tepër, vlera e aksioneve të Salomon Brothers u ul menjëherë me më shumë se 300 milionë dollarë. Në fakt, aksionet ranë në çmim me gati një të tretën, duke ulur vlerën e tregut të kompanisë me 1.5 miliardë dollarë.

Çfarë e shpjegon një rënie kaq dramatike të vlerës së Salomon Brothers? Kryesisht nga frika e investitorëve, të cilët mendonin se biznesi i kompanisë do të vuante nga humbja e klientëve që kishin humbur besimin në të. Dëmi që Salomon Brothers pësoi si rezultat i reputacionit të saj të njollosur ishte shumë më i madh se kostot e dukshme të skandalit dhe qindra apo edhe mijëra herë më i madh se përfitimet që kompania mund të kishte marrë nga pjesëmarrja e paligjshme në ankand.

Në këtë kapitull kemi prezantuar konceptin e vlerës aktuale si një mjet për vlerësimin e aseteve. Llogaritja e vlerës aktuale (PV) është e thjeshtë. E tëra çfarë ju duhet të bëni është të zbritni fluksin e ardhshëm të parasë me normën e duhur r, që zakonisht quhet kosto oportune e kapitalit, ose kthim marxhinal:

Vlera aktuale neto (NPV) është e barabartë me shumën e vlerës aktuale dhe fluksit fillestar të parasë:

Kujtoni që C 0 është negativ nëse fluksi fillestar i parasë përfaqëson një investim, domethënë një dalje monetare.

Norma e skontimit përcaktohet nga yield-i që mbizotëron në tregjet e kapitalit. Nëse fluksi i parave në të ardhmen është absolutisht i sigurt, norma e skontimit është e barabartë me normën e interesit për letrat me vlerë pa rrezik, siç është borxhi i qeverisë amerikane. Nëse madhësia e fluksit të ardhshëm të parasë është subjekt i pasigurisë, atëherë fluksi i pritshëm i parasë duhet të skontohet nga kthimi i pritshëm i letrave me vlerë me rrezik të ngjashëm.

Flukset e parasë duhet të zbriten për dy arsye të thjeshta: së pari, sepse një dollar sot vlen më shumë se një dollar nesër, dhe së dyti, sepse një dollar i sigurt vlen më shumë se një dollar i rrezikshëm. Formulat e vlerës aktuale dhe vlerës aktuale neto i shprehin këto ide në terma numerikë. Tregu i kapitalit është një treg ku ndodh blerja dhe shitja e flukseve monetare të ardhshme të besueshme dhe të rrezikshme. Kjo është arsyeja pse ne shikojmë normat e kthimit që mbizotërojnë në tregjet e kapitalit për të përcaktuar se çfarë norme skontimi duhet përdorur duke pasur parasysh kohën dhe rrezikun e rrjedhës së parasë. Kur llogarisim vlerën aktuale të një aktivi, ne në fakt po vlerësojmë se çfarë do të paguanin njerëzit për të duke qenë se ekzistojnë mundësi alternative investimi në tregjet e kapitalit.

Koncepti i vlerës aktuale neto mbështet arsyetimin për ndarjen e pronësisë nga kontrolli brenda një korporate. Një menaxher që investon vetëm në aktive me vlerë aktuale neto pozitive i shërben më së miri interesave të secilit prej pronarëve të firmës – pavarësisht dallimeve të tyre në pasuri dhe shije. Kjo është e mundur falë tregut të kapitalit, i cili lejon çdo aksioner të krijojë portofolin e tij të investimeve në përputhje me nevojat e tij. Në veçanti, firma nuk ka nevojë të rregullojë politikën e saj të investimit në mënyrë që flukset e mëvonshme të parasë të korrespondojnë me modelet e preferuara të konsumit të përkohshëm të aksionerëve. Vetë aksionerët janë krejtësisht të aftë për të lëvizur fondet përpara ose prapa në kohë për sa kohë që ata kanë akses të lirë në tregjet konkurruese të kapitalit. Në fakt, zgjedhja e tyre për një model të caktuar të konsumit të përkohshëm kufizohet vetëm nga dy rrethana: pasuria e tyre personale (ose mungesa e saj) dhe norma e interesit me të cilën ata mund të marrin hua ose të huazojnë para. Menaxheri financiar nuk është në gjendje të ndikojë në normën e interesit, por ai ka fuqinë për të rritur pasurinë e aksionarëve. Kjo mund të bëhet duke investuar në aktive me vlerë aktuale neto pozitive.

Ekzistojnë disa mekanizma organizativë që ofrojnë njëfarë sigurie se menaxherët po i kushtojnë vëmendje të madhe vlerës së firmës:

puna e menaxherëve monitorohet nga afër nga bordi i drejtorëve;
Është e vështirë për njerëzit dembelë dhe hakerët të mbajnë pozicionet e tyre nën presionin e menaxherëve më energjikë. Një konkurrencë e tillë ndodh shpesh brenda një kompanie individuale, por ajo operon edhe jashtë: firmat me performancë të dobët shpesh bëhen objektiva të blerjeve armiqësore; si rezultat, si rregull, ekipi drejtues rinovohet plotësisht;
Menaxherët motivohen nga skema nxitëse si opsionet e aksioneve, të cilat paguajnë mjaft mirë kur çmimi i aksioneve (dhe për rrjedhojë pasuria e aksionerëve) rritet, por zhvlerësohen kur nuk rritet.

Nëse menaxherët përpiqen të rrisin vlerën e aksionerëve, kjo nuk do të thotë se ata po lënë pas dore përgjegjësi të tjera, më të gjera ndaj shoqërisë. Menaxherët veprojnë me ndershmëri dhe drejtësi ndaj punonjësve, klientëve dhe furnitorëve pjesërisht sepse e shohin atë si të mirën e përbashkët, por pjesërisht për arsye shumë pragmatike: ata e kuptojnë se pasuria më e vlefshme e një kompanie është reputacioni i saj. Sigurisht që ka çështje etike në financa dhe sa herë që ndonjë menaxher i paskrupull abuzon me pozicionin e tij, të gjithë fillojmë t'i besojmë njëri-tjetrit pak më pak.

Punimet e para në vlerën aktuale neto:

I. Fisher. Teoria e Interesit. 1965 (ribotim i botimit të vitit 1930). J. Hirshleifer. Mbi Teorinë e Vendimit Optimal të Investimeve // Journal of Political Economy. 66: 329-352. 1958. gusht.

Për një prezantim më të detajuar të temës, shihni:

E. F. Fama dhe M. H. Miller. Teoria e Financës. Nju Jork: Holt, Rinehart dhe Winston, 1972.

Nëse dëshironi të thelloheni në mënyrën se si menaxherët mund të motivohen për të maksimizuar pasurinë e aksionarëve, ju sugjerojmë të shikoni punimet e mëposhtme:

M. C. Jensen dhe W. H. Meckling. Teoria e firmës: Sjellja menaxheriale, kostot e agjencisë dhe struktura e pronësisë // Journal of Financial Economics. 3: 305-360. 1976. Tetor.

E. F. Fama. Problemet e agjencisë dhe teoria e firmës // Journal of Political Economy. 88: 288-307. 1980. Prill.

Megjithatë, është e panevojshme të thuhet se ka disa lloje të pasurive të paluajtshme, vlera e të cilave është praktikisht e pamundur për të përcaktuar nga një vlerësues; për shembull, askush nuk e di çmimin e mundshëm me të cilin mund të shitej Taj Mahal, ose Partenoni, ose Kështjella Windsor.

Në vijim si simbolet termat në tekst dhe formulat përdorin shkurtesa që rrjedhin nga emrat anglezë: PV - nga vlera aktuale (vlera aktuale), NPV - nga vlera aktuale neto (vlera aktuale neto), DF - nga faktori i zbritjes (faktori i zbritjes), D - nga borxhi ( borxhi, borxhi), E - nga kapitali (kapitali i vet, ose aksionar), etj. (Lista e plotë e termave në Rusisht dhe gjuhët angleze, si dhe shkurtesat (simbolet) përkatëse gjenden në Indeksin e lëndës në fund të librit.) - Shënim. redaktor.

Le të kontrollojmë veten. Nëse investoni 373,832 dollarë. me 7% në vit, atëherë në fund të vitit investimi juaj origjinal do t'ju kthehet plus të ardhurat nga interesi në shumën 0,07 x 373,832 dollarë. = 26,168 dollarë Shuma totale që do të merrni është 373,832 dollarë. + 26,168 dollarë = 400,000 dollarë Kushtojini vëmendje kësaj: 373,832 x 1,07 = 400,000.

Ne do të përcaktojmë më saktë "të priturat" në kapitullin 9. Tani për tani, mjafton të kuptojmë se të ardhurat e pritura pasqyrojnë një parashikim real, jo një parashikim optimist apo pesimist.

Ju mund të verifikoni vetë ekuivalencën e këtyre rregullave. Le t'i shprehim ato ndryshe: nëse rendimenti prej 50,000/350,000 është më i madh se r, atëherë vlera aktuale neto -350,000 + 400,000/(1+r) duhet të jetë më e madhe se zero.

Këto rregulla mund të bien ndesh me njëra-tjetrën kur flukset monetare shtrihen përtej dy periudhave. Ne do ta trajtojmë këtë problem në Kapitullin 5.

Supozojmë se një rënie dhe një rritje janë po aq të mundshme, domethënë se rezultati i pritur (mesatar) është 110 mijë dollarë. Le të, për shembull, probabilitetet e recesionit, gjendjes normale dhe rritjes - domethënë secila nga këto probabilitete - të jenë të barabarta me V3. Pastaj kthimi i pritur: Q = ($80,000 + $110,000 + + $140,000)/3 = $110,000.

Marrëdhënia e saktë midis konsumit aktual dhe atij të ardhshëm që zgjedh çdo person varet nga preferencat e tij individuale. Lexuesit e njohur me teorinë ekonomike do të dinë se zgjedhje të tilla mund të tregohen duke mbivendosur kthesat e indiferencës specifike për çdo individ. Kombinimi i preferuar do të jetë në kryqëzimin e vijës së normës së interesit dhe kurbës së indiferencës së individit. Me fjalë të tjera, çdo individ do të marrë hua ose do të japë hua deri në pikën ku 1 plus normën e interesit është e barabartë me normën marxhinale të preferencës kohore (dmth. pjerrësia e kurbës së indiferencës). Për një paraqitje më rigoroze të analizës grafike të vendimeve për investime dhe zgjedhjeve midis konsumit aktual dhe të ardhshëm, shihni faqen e internetit të Braley-Myers në www://mhhe.com/bm/7e.

Disa menaxherë, nga frika e mospëlqimit të ndonjë grupi të palëve të interesuara, mohojnë se ata janë maksimizues të fitimit ose vlerës. Kujtojmë një anketë të biznesmenëve në të cilën atyre iu kërkua të përgjigjen nëse po përpiqeshin të maksimizonin fitimet. Të intervistuarit e refuzuan me indinjatë këtë sugjerim, duke argumentuar se përgjegjësitë e tyre shtriheshin shumë përtej detyrës së ngushtë dhe egoiste të fitimit. Por kur pyetja u modifikua pak dhe biznesmenët u pyetën nëse mund të rrisnin fitimet duke rritur apo ulur çmimin e shitjes së produkteve të tyre, ata u përgjigjën se asnjë nga këto ndryshime nuk do të çonte në rritje të mëtejshme të fitimeve. (Shih: G. J. Stigler. Theory of Price. 3rd. ed. New York: Macmillan Company, 1966.)

Sipas ligjit amerikan, një kontratë mund të jetë e vlefshme edhe nëse nuk është me shkrim. Sigurisht, është më e arsyeshme të ruhet dokumentacioni i nevojshëm, por një marrëveshje gojore njihet si e vlefshme nëse vërtetohet se palët kanë arritur mirëkuptim dhe marrëveshje të plotë dhe të pakushtëzuar reciproke. Për shembull, në 1984, drejtuesit e Getty Oil ranë dakord verbalisht për një bashkim të propozuar me Pennzoil. Më pas, Texaco doli me një ofertë më të mirë dhe e tejkaloi ofertën. Por Pennzoil paditi, duke pretenduar se Texaco kishte shkelur një kontratë të vlefshme dhe fitoi.

Për më shumë detaje mbi këtë çështje, shih: A. Schleifer dhe L. H. Summers. Shkelja e besimit në marrjen e korporatave // Marrjet e korporatave: Shkaqet dhe pasojat. Çikago: Shtypi i Universitetit të Çikagos, 1988.

Shih: Clifford W. Smith, Jr. Ekonomia dhe Etika: Rasti i Salomon Brothers // Journal of Applied Corporate Finance. 5. 1992. Verë. F. 23-28.

Vlera aktuale neto (NPV) është një nga treguesit kryesorë mbi të cilin merren vendimet financiare. Në mënyrë tipike, NPV përdoret për të vlerësuar performancën e një investimi në terma afatgjatë. Ky tregues përdoret më shpesh në fushën e financave të korporatave, por është gjithashtu i dobishëm për monitorimin e përditshëm të situatës financiare. Vlera aktuale neto llogaritet duke përdorur formulën (P / (1 + i) t) - C, ku t është numri i periudhave kohore, P është fluksi i pagesave, C është shuma e investimit fillestar, i është norma e skontimit .

Hapat

Pjesa 1

Llogaritja e NPV

Përcaktoni shumën e investimit fillestar. Investimet shpesh bëhen për të gjeneruar fitime në afat të gjatë. Për shembull, një kompani ndërtimi mund të blejë një buldozer për të marrë projekte më të mëdha dhe për të fituar më shumë para prej tyre. Investime të tilla kanë gjithmonë një madhësi fillestare.

Për shembull, le të themi se zotëroni një stendë me lëng portokalli. A po mendoni të blini një shtrydhëse frutash e perimesh elektrike që do t'ju ndihmojë të rrisni prodhimin e lëngjeve. Nëse një shtrydhëse frutash kushton 100 dollarë, atëherë 100 dollarë është një investim fillestar. Me kalimin e kohës, ky investim fillestar do t'ju lejojë të fitoni më shumë para. Duke llogaritur NPV, ju do të përcaktoni nëse shtrydhësi i frutave ia vlen të blihet.

Vendosni se çfarë periudhe kohore do të analizoni. Për shembull, nëse një fabrikë këpucësh blen pajisje shtesë, atëherë qëllimi i kësaj blerjeje është të rrisë prodhimin dhe të fitojë më shumë para për një periudhë të caktuar kohore (derisa pajisja të dështojë). Prandaj, për të llogaritur NPV-në, duhet të dini periudhën kohore gjatë së cilës investimi duhet të paguajë. Një periudhë kohore mund të matet në çdo njësi kohore, por në shumicën e rasteve një periudhë kohore konsiderohet të jetë një vit.
- Në shembullin tonë, garancia për shtrydhëse frutash është dhënë për 3 vjet. Në këtë rast, numri i periudhave kohore është 3, pasi pas 3 vjetësh shtrydhësi i frutave ka shumë të ngjarë të prishet dhe nuk do të jetë në gjendje të gjenerojë fitim shtesë.
Përcaktoni rrjedhën e pagesave gjatë një periudhe kohore, domethënë arkëtimet e parave të gatshme që krijohen për shkak të investimeve të bëra.
- Rrjedha e pagesës mund të jetë një vlerë e njohur ose një vlerësim. Nëse ky është një vlerësim, atëherë kompanitë dhe firmat financiare shpenzojnë shumë kohë dhe punësojnë specialistë dhe analistë përkatës për ta marrë atë.
Për shembullin tonë, le të themi se mendoni se blerja e një shtrydhëse frutash prej 100 dollarësh do të gjenerojë 50 dollarë shtesë në vitin e parë, 40 dollarë në vitin e dytë dhe 30 dollarë në vitin e tretë (duke ulur kohën që punonjësit tuaj shpenzojnë për lëngjet dhe kostot përkatëse të pagave) . Në këtë rast, fluksi i pagesës është: 50 dollarë për vitin 1, 40 dollarë për vitin 2, 30 dollarë për vitin 3. Përcaktoni normën e skontimit.
- Në përgjithësi, çdo shumë ka më shumë vlerë tani sesa në të ardhmen. Ju mund ta vendosni këtë shumë në bankë sot dhe ta merrni me interes në të ardhmen (d.m.th., 10 dollarë sot vlejnë më shumë se 10 dollarë në të ardhmen, pasi mund të investoni 10 dollarë sot dhe të merrni më shumë se 11 dollarë në të ardhmen). Për të llogaritur NPV-në, duhet të dini normën e interesit në një llogari investimi ose mundësi investimi me një nivel të ngjashëm rreziku. Kjo normë interesi quhet normë skontimi; Për të llogaritur NPV duhet të konvertohet në një thyesë dhjetore. Kompanitë shpesh përdorin koston mesatare të ponderuar të kapitalit për të përcaktuar normën e skontimit. Në situata të thjeshta, mund të përdorni normën e kthimit në një llogari kursimi, llogari investimi
- dhe kështu me radhë (d.m.th., një llogari në të cilën paratë mund të depozitohen me interes).
Në shembullin tonë, le të themi se nëse nuk blini një shtrydhëse frutash, i investoni paratë në bursë, ku do të fitoni 4% në vit mbi shumën e investuar. Në këtë rast, 0.04 (4% si dhjetor) është norma e skontimit. Fluksi i parave me zbritje.
- Kjo mund të bëhet duke përdorur formulën P / (1 + i)t, ku P është fluksi i parasë, i është norma e interesit dhe t është koha. Tani nuk duhet të mendoni për investimet fillestare - ato do të jenë të dobishme në llogaritjet e mëtejshme.
  - Në shembullin tonë, numri i periudhave kohore është 3, kështu që përdorni formulën tre herë. Llogaritni flukset monetare të skontuara vjetore si më poshtë: $48,08
  - Viti 1: 50 / (1 + 0,04) 1 = 50 / (1,04) = $36,98
  - Viti 2: 40 / (1 +0,04) 2 = 40 / 1,082 = $26,67
Viti 3: 30 / (1 +0,04) 3 = 30 / 1,125 = Ajo me të cilën do të përfundoni është NPV, që është shuma e parave që investimi do të bëjë në krahasim me shumën që do t'ju bënin investimet alternative me normën e skontimit. Me fjalë të tjera, nëse është një numër pozitiv, atëherë do të fitoni më shumë para nga investimi sesa nga investimet alternative (dhe anasjelltas nëse numri është negativ). Por mbani mend se saktësia e llogaritjes varet nga sa saktë i vlerësoni flukset e ardhshme të parasë dhe normën e skontimit.
- Në shembullin tonë, NPV llogaritet si më poshtë:
  - 48,08 + 36,98 + 26,67 - 100 = $11,73
Nëse NPV është një numër pozitiv, atëherë projekti do të jetë fitimprurës. Nëse NPV është negative, atëherë duhet t'i investoni paratë diku tjetër ose të rishqyrtoni projektin. Në botën reale, NPV ju lejon të vendosni nëse ia vlen të investoni fare në një projekt të caktuar.
- Në shembullin tonë, NPV = 11,73 dollarë. Meqenëse ky është një numër pozitiv, me shumë mundësi do të vendosni të blini një shtrydhëse frutash e perimesh.
- Vini re se kjo shifër nuk do të thotë se shtrydhësi elektrik do t'ju fitojë vetëm 11,73 dollarë. Çfarë do të thotë kjo në të vërtetë është se shtrydhësi do t'ju fitojë 11,73 dollarë më shumë se sa do të merrnit duke investuar në bursë me 4% në vit.
Pjesa 2
Përdorimi i formulës për llogaritjen e NPV
1. Duke llogaritur NPV-në e disa projekteve investuese, mund të krahasoni efektivitetin e tyre. Investimet me NPV të lartë janë më efektive, ndaj investoni në projekte me NPV më të lartë (nëse nuk keni fonde të mjaftueshme për të investuar në secilin projekt).
  - Për shembull, ju po konsideroni tre projekte investimi. Njëra ka një NPV prej $150, e dyta ka një NPV prej $45 dhe e treta ka një NPV prej -10$. Në këtë situatë, investoni në një projekt me një NPV prej $150, dhe vetëm atëherë investoni në një projekt me një NPV prej $45. Mos investoni në një projekt me NPV = -10 dollarë, pasi një vlerë negative tregon se është më mirë të investoni në një projekt alternativ me një nivel të ngjashëm rreziku.
2. Përdorni formulën PV = FV / (1+i)t për të llogaritur vlerën "e tashme" dhe "të ardhshme" të një investimi. Në këtë formulë, i është norma e skontimit, t është koha, FV është vlera e ardhshme, PV është vlera aktuale.
  - Për shembull, le të llogarisim vlerën e një investimi prej 1000 dollarësh pas pesë vjetësh. Le të supozojmë se këto fonde mund të investohen (si alternativë) me 2% në vit. Në këtë rast i = 0.02; t = 5, PV = 1000.
    - 1000 = FV / (1+0,02) 5
    - 1000 = FV / (1.02) 5
    - 1000 = FV / 1,104
    - 1000 x 1,104 = FV = $1104 .
3. Zbuloni se cilat metoda vlerësimi ekzistojnë për të marrë më shumë vlerën e saktë NPV Siç u përmend më lart, saktësia e llogaritjes së NPV varet nga saktësia e sasive që përdorni për të vlerësuar normën e skontimit dhe rrjedhat e ardhshme të pagesave. Nëse norma e skontimit është afër normës së interesit të një investimi alternativ (me një nivel të ngjashëm rreziku), dhe flukset e ardhshme të parasë janë afër shumave që do të merrni në të vërtetë (si rezultat i investimit), atëherë NPV e llogaritur vlera do të jetë mjaft e saktë. Për të vlerësuar vlerat e kërkuara sa më saktë që të jetë e mundur, mësoni rreth metodave të vlerësimit të korporatave që përdoren nga korporatat e mëdha kur analizojnë projekte të mëdha investimi shumë milionë dollarëshe.
- Gjithmonë mbani mend se ka faktorë të tjerë jofinanciar (të tillë si mjedisor ose social) që duhet të merren parasysh kur merrni ndonjë vendim investimi.
- NPV mund të llogaritet gjithashtu duke përdorur një kalkulator financiar ose tabela NPV, të cilat janë të dobishme nëse nuk keni një kalkulator financiar.

Investimi është një drejtim i aktivitetit financiar që ose humbje. Gjithçka varet nga shumë faktorë dhe rreziqe që mbart një investim i tillë. Prandaj ka udhëzime analiza e investimeve, ku llogariten dhe analizohen shumë tregues, duke përfshirë vlerën aktuale të fluksit.

Një projekt investimi vlerësohet nga shumë tregues, por kryesori është kthimi i fondeve të investimit. Gjithashtu, kur investon, çdo analist vlerëson flukset monetare hyrëse dhe dalëse, të cilat në fund të fundit ndihmojnë në vlerësimin e hyrjes ose daljes në fund të projektit.

Rrjedha e parasë shënohet në teori dhe praktikë me CF. Kjo shkurtesë është tërësisht në anglisht. gjuha - rrjedha e parasë. Këto janë të ardhura nga projekti të burimeve në para, ekuivalentet e tyre, si dhe shpenzimet e kryera gjatë kohëzgjatjes së investimit. Sidoqoftë, jo të gjithë e dinë se aktivitetet investuese, tashmë duke qenë aktivitete investimi, ndahen në tre nëntipe kryesore:

Rrjedha nga aktivitetet investuese. Si rregull, kjo përfshin fondet e marra ose të shpenzuara si rezultat i blerjes ose aktiveve të tjera jo-materiale që shiten ose blihen.
Rrjedh nga drejtimi financiar. Përfshin të gjitha flukset që lidhen me tërheqjen e fondeve të kreditit; me pagesën e interesit për to, blerjen dhe shitjen e letrave me vlerë etj.
Rrjedhja nga zona e operimit të aktivitetit. Përfshihen të ardhurat nga shërbimet, shitjet produkte të gatshme; shpenzimet për materialet, inventarët dhe komponentët e tjerë që formohen.

Si rregull, lëvizja e fondeve nga aktivitetet operative është ajo kryesore në një ndërmarrje, pasi lidhet drejtpërdrejt me aktivitetet e saj ekonomike.

Flukset monetare hyrëse dhe dalëse

Fluksi i parasë është baza për llogaritjen e atraktivitetit të investimit të vetë investimit, dhe për këtë arsye në secilën fazë të analizës së këtij treguesi merren parasysh përbërësit e mëposhtëm:

Sa të ardhura janë kredituar në llogarinë e një projekti të tillë.
Sa shpenzime janë bërë si rezultat i shitjes?
Cili është bilanci i investimit: pozitiv apo negativ.

Në fazën fillestare të zbatimit të investimeve, flukset janë kryesisht dalëse dhe balanca është negative. Për të llogaritur bilancin, duhet të ndani qartë atë që përfshihet në flukset hyrëse dhe dalëse.

Çfarë përfshin fluksi hyrës i burimeve të parasë:

produkte, mallra dhe shërbime
Marrja e fondeve të kredisë nga banka dhe huadhënës të tjerë
Emetimi dhe shitja e letrave me vlerë
Të ardhura të tjera operative
Të ardhura nga shitja ose dhënia me qira e aktiveve fikse dhe aktiveve të tjera jo-materiale
Fitimi nga investimet në letra me vlerë

Çfarë përfshin fluksi i parasë dalëse:

për blerje materialet e nevojshme, lëndët e para, stoqet, gjysëmfabrikat etj.
Kostot e pagave të punonjësve
Blerja e aseteve fikse, objektet e prodhimit
Fondet e investuara në kapital qarkullues
Pagesat e interesit për kredinë
Shpenzime të tjera operative

Bazuar në rezultatet e treguesve të tillë, mund të llogaritet bilanci i fluksit të parasë së burimeve, i cili do të tregojë rezultatin e investimit të fondeve në biznes.

Vlera aktuale: çfarë është?

Meqenëse ne po studiojmë një koncept të tillë si vlera aktuale e vetë fluksit të parasë, është e saktë të studiojmë jo vetëm thelbin e fluksit të parasë, por edhe thelbin e konceptit të "vlerës aktuale".

Vlera aktuale na lejon të zbulojmë vlerën aktuale të një investimi, domethënë atë që do të marrim në të ardhmen, por në varësi të kursit aktual të këmbimit. Vlera aktuale ju lejon të përcaktoni se sa para duhet të investohen për një periudhë me interes në mënyrë që të merrni një shumë të caktuar parash në të ardhmen. Në këtë rast, llogaritja e vlerës aktuale merr parasysh interesin e përbërë dhe jo të thjeshtë.

Pse nevojitet llogaritja e NPV?

Nëse nënkuptojnë vlerën aktuale, atëherë nënkuptojnë vetëm vlerën neto. Ky koncept në literaturën botërore quhet ndryshe si NPV. Kjo tingëllon plotësisht si Vlera aktuale neto. Ky koncept nënkupton sasinë reale aktuale të burimeve monetare që janë të nevojshme për të marrë në të ardhmen e afërt një shumë të barabartë me të ardhurat nga shitja e këtij investimi.

Me një gjuhë të thjeshtë: me një interes depozite prej 10%, 100 rubla sot do të jenë të barabarta me 110 rubla deri në fund të vitit. Si rezultat, një shembull i tillë i një depozite është i barabartë me përfitimin e një projekti investimi.

Nëse investimi përfshin investime jo për një vit, por për disa vite, atëherë është e nevojshme të llogaritet vlera aktuale jo në fund të të gjithë periudhës, por në fund të çdo viti raportues. Është e nevojshme të përcaktohet se cila shumë do t'i kthehet investitorit në fund të çdo viti në krahasim me investimet e bëra në atë vit.

NPV: a është kjo e njëjtë me NPV?

Duhet gjithashtu të merret parasysh se në letërsinë ruse shpesh mund të gjesh një shkurtim të tillë si NPV - kjo është e njëjta gjë dhe thjesht deshifrohet jo nga anglishtja, por nga rusishtja - vlera aktuale neto.

Bazuar në rezultatet e studimit, mund të konkludojmë se NPV është totali për të gjitha flukset monetare të realizuara, i cili llogaritet duke marrë parasysh periudhën aktuale kohore. Vlera aktuale është gjithmonë treguesi i kundërt i vlerës së ardhshme, i cili shpesh merret si bazë kur llogaritet atraktiviteti i investimit.

Algoritmi dhe formula për llogaritjen e NPV

NPV = shuma e rezultateve për çdo vit investimi CF / ((1 + r) në fuqinë e t),

ku emërtimet kanë kuptimin e mëposhtëm:

CF – bilanci i fluksit të parasë, i llogaritur si diferenca midis asaj që mori kompania dhe asaj që shpenzoi
t – numri i viteve për të cilat është bërë llogaritja
r – norma e skontimit të investimit
n – kohëzgjatja e zbatimit të vetë projektit të investimit

Kur studioni flukset monetare dhe vlerën e tyre aktuale, është shumë e rëndësishme t'i qaseni drejtpërdrejt zgjedhjes së normës së skontimit. Kur bëni zgjedhjen e tij, është e nevojshme të merren parasysh jo vetëm tiparet e teorisë së vlerës së parasë me kalimin e kohës, por gjithashtu të merret parasysh rreziku i pasigurisë. Është më mirë të zgjidhni mesataren e ponderuar si normë skontimi të investuar në projektin e investimit. Si rezultat i kësaj zgjedhjeje, ekziston një model: sa më të mëdha të jenë rreziqet e pasigurisë, aq më i madh do të jetë vetë basti dhe anasjelltas.

NPV e projekteve: cilin të zgjidhni

Ka dy projekte investimi me investime prej 10 mijë rubla. Flukset e parasë për çdo projekt sipas vitit janë të njohura. Projekti A: 5, 4, 3, 1. Projekti B ka këto flukse monetare: 1, 3, 4, 6. Norma e skontimit është 10%. Cili projekt është më i mirë?

5 / (1 + 0.1) në fuqinë e parë = 4545.5
4 / (1 + 0.1) në fuqinë e dytë = 3305.8
3 / (1 + 0.1) në fuqinë e 3 = 2253.9
1 / (1 + 0.1) në fuqinë e 4 = 683.0

Sipas rezultateve të llogaritjes së NPV-së së fluksit për projektin investues A për 4 vjet do të jetë: 10788.2 (të gjitha NPV-të për katër vjet janë përmbledhur: 4545.5 +…+ 683). Nëse zbresim investimin e kapitalit fillestar, atëherë NPV = 10788.2 – 10000 = 788.2.

Për analogji, llogaritet NPV për projektin B, ku do të jetë 491.5.

Përfundim: ju mund të investoni para në të dy projektet, por është më fitimprurëse të investoni në projektin A.

Analiza e rezultateve të marra

Kështu, NPV është një mënyrë për të studiuar përfitimin e investimit të një projekti, duke ju lejuar të kuptoni sot se sa para duhet të investohen dhe cili do të jetë kthimi prej tij. Ju gjithashtu mund të kuptoni se sa do të paguajë projekti.

Si të analizoni rezultatet

Zbatimi i metodës NPV bazohet në bazat e mëposhtme:

Zbritja e flukseve monetare ndodh në tërësi me koston e kapitalit të investuar. Para se të kryeni llogaritjen, është gjithmonë e nevojshme të gjeni madhësinë e flukseve hyrëse dhe dalëse të reduktuara në periudhën kohore aktuale, dhe vetëm pas kësaj të llogarisni NPV.
Të gjitha vlerat për flukset monetare të skontuara duhet të shtohen gjithmonë në mënyrë që të vlerësohet më pas rezultati i marrë.
Rrjedha që rezulton vlerësohet. Nëse NPV që rezulton është më e madhe se 0, projekti i investimit mund të zbatohet në realitet. Nëse kjo vlerë është e barabartë me 0, atëherë gjithçka është në diskrecionin e investitorit: projekti mund të pranohet ose refuzohet. Kjo për faktin se NPV = 0 tregon se flukset do të mbulojnë kapitalin e investuar dhe mund të ofrojnë edhe një normë të vogël fitimi, por nuk do të ketë përfitime të mëtejshme për investitorin. Çmimi i aksionit të projektit nuk do të ndryshojë në të ardhmen.

Kriteret e përzgjedhjes

Bazuar në rezultatet e studimit të çështjes, kriteret për zgjedhjen e një projekti investimi mund të paraqiten si më poshtë:

Nëse marrim parasysh ndonjë projekt investimi, atëherë nëse vlera aktuale neto është më e madhe se zero, projekti pranohet pa kushte. Nëse një tregues i tillë është negativ në llogaritje, atëherë projekti refuzohet qartë. Me vlerën zero, investitorit nuk i intereson nëse projekti zbatohet apo jo.
Nëse investitori konsideron njëkohësisht disa projekte, atëherë nga lista zgjidhet projekti i investimit që ka vlerën më të lartë aktuale, d.m.th., përdoret një metodë e drejtpërdrejtë e përzgjedhjes.
Nëse ka shumë projekte në shqyrtim, të cilat të gjitha pranohen për zbatim nga investitori, atëherë nëse merret një NPV negative, projekti duhet të refuzohet.

Të mirat dhe të këqijat e metodës

Avantazhi kryesor i llogaritjes së NPV është se kjo teknikë i lejon analistit të vlerësojë tani vlerën që do të krijohet shtesë në të ardhmen, por duke marrë parasysh realitetet moderne.

Kjo i lejon investitorit të kuptojë situatën dhe të marrë një vendim të informuar. Por nuk mund të themi plotësisht se kjo metodë nuk ka të meta;

Ndër këto çështje të diskutueshme janë këto:

Vlerësimi i gabuar i normës së skontimit, ndjeshmëria e saj ndaj ndryshimeve. Llogaritjet e vlerës aktuale bazohen në supozimin se të gjitha investimet do të riinvestohen me normën e zbatueshme të skontimit. Por kjo është absolutisht e pamundur të parashikohet 100%. Normat e interesit ndryshojnë vazhdimisht në tregun financiar dhe për këtë arsye ajo që aplikohet nuk është një fakt që nuk do të ndryshojë në të ardhmen.
Kufizimi i afateve të zbatimit të projektit. Investimet mund të jenë afatgjata kur është e pamundur të vlerësohen flukset monetare në të ardhmen. Dhe vlera aktuale mund të jetë negative në momentin e llogaritjes ose në kohën e përfundimit të planifikuar të projektit, dhe në fakt gjendja e punëve do të ndryshojë një vit pas periudhës së vlerësimit.
Vendimet e menaxhmentit. Projekti vlerësohet për një periudhë të caktuar, por askush nuk e vlerëson faktin që, duke pasur parasysh rrethanat dhe kushtet e tregut, menaxherët e lartë mund të zbatojnë zgjidhje kreative dhe të ndryshojnë rezultatet e investimit. Reagimi i menaxherit mund të ndryshojë shumë madhësinë e të gjitha rrjedhave.

Çdo investitor për të zbatuar zgjedhja e duhur projekti, duke vlerësuar koston, rentabilitetin e tij, etj. Flukset e burimeve monetare janë kriteri themelor për llogaritjen dhe ky është një fakt i padiskutueshëm. Vlera aktuale ndihmon për të vlerësuar gjendjen e flukseve të ardhshme, e cila është e rëndësishme në realitetet e kapitalizimit të interesit.

Sigurisht, metoda nuk është pa të meta, por secili duhet të marrë vendimet e veta se cilën metodë do të përdorë.

Shkruani pyetjen tuaj në formularin e mëposhtëm