مفهوم ارزش فعلی خالص ارزش فعلی خالص (NPV). محاسبه ارزش فعلی خالص. مزایا و معایب روش ارزش فعلی خالص

بسیاری از سرمایه گذاران خواب و اشتهای خود را از دست داده اند و سعی می کنند بیشترین میزان را تعیین کنند راه موثربه حداقل رساندن ریسک سرمایه گذاری و به حداکثر رساندن سود. با این حال، فقط باید سواد اقتصادی را افزایش داد. ارزش فعلی خالص به شما این امکان را می دهد که به مسائل مالی بسیار عینی تر نگاه کنید. اما آن چیست؟

پول نقد

قبل از صحبت در مورد موضوعی مانند ارزش فعلی خالص، ابتدا لازم است مفاهیم مرتبط را درک کنیم. درآمد مثبت نشان دهنده وجوهی است که به کسب و کار سرازیر می شود (بهره به دست آمده، فروش، درآمد حاصل از سهام، اوراق قرضه، قراردادهای آتی و غیره). جریان منفی (یعنی هزینه ها) نشان دهنده وجوهی است که از بودجه شرکت (حقوق، خرید، مالیات) سرازیر می شود. ارزش فعلی خالص (جریان خالص خالص مالی) اساساً تفاوت بین جریان های منفی و مثبت است. این هزینه است که به مهم ترین و هیجان انگیزترین سوال هر کسب و کاری پاسخ می دهد: "چقدر پول در صندوق باقی مانده است؟" برای اطمینان از توسعه پویای کسب و کار، تصمیم گیری صحیح در مورد جهت سرمایه گذاری های بلندمدت ضروری است.

سوالات سرمایه گذاری

ارزش فعلی خالص نه تنها با محاسبات ریاضی، بلکه با نگرش نسبت به سرمایه گذاری نیز ارتباط مستقیم دارد. علاوه بر این، درک این موضوع به آن سادگی که به نظر می رسد نیست و در درجه اول به عامل روانی متکی است. قبل از سرمایه گذاری در هر پروژه ای، باید چند سوال از خود بپرسید:

آیا پروژه جدید سودآور خواهد بود و چه زمانی؟

شاید ارزش سرمایه گذاری در پروژه دیگری را داشته باشد؟

ارزش فعلی خالص یک سرمایه گذاری باید در چارچوب موضوعات دیگری مانند جریان های منفی و مثبت پروژه و تأثیر آنها بر سرمایه گذاری اولیه در نظر گرفته شود.

جابجایی دارایی ها

جریان مالی یک فرآیند مستمر است. دارایی های یک شرکت به عنوان استفاده از وجوه و سرمایه و بدهی ها به عنوان منابع در نظر گرفته می شوند. محصول نهایی در این حالت مجموعه ای از دارایی های ثابت، نیروی کار و هزینه های مواد اولیه است که در نهایت به صورت نقدی پرداخت می شود. ارزش فعلی خالص دقیقاً در نظر گرفته می شود

NPV چیست؟

بسیاری از افرادی که به اقتصاد، امور مالی، سرمایه گذاری و تجارت علاقه دارند با این مخفف برخورد کرده اند. به چه معناست؟ NPV مخفف Net PRESENT VALUE است و به عنوان "ارزش فعلی خالص" ترجمه می شود. این هزینه پروژه است که با جمع بندی درآمدی که شرکت در حین بهره برداری ایجاد می کند و هزینه ها محاسبه می شود. سپس مقدار درآمد از مقدار هزینه ها کم می شود. اگر در نتیجه همه محاسبات، ارزش مثبت باشد، پروژه سودآور در نظر گرفته می شود. می توان نتیجه گرفت که NPV نشان دهنده این است که آیا یک پروژه درآمدزایی خواهد داشت یا خیر. کلیه درآمدها و هزینه های آتی با نرخ بهره مناسب تنزیل می شوند.

ویژگی های محاسبه ارزش فعلی خالص

ارزش فعلی خالص تعیین این است که آیا هزینه یک پروژه بیشتر از هزینه های صرف شده برای آن است یا خیر. این ارزش با محاسبه قیمت جریان های نقدی تولید شده توسط پروژه برآورد می شود. در نظر گرفتن الزامات سرمایه گذاران و اینکه این جریان ها ممکن است مشمول معامله در بورس اوراق بهادار باشد، ضروری است.

تخفیف دادن

محاسبه ارزش فعلی خالص با در نظر گرفتن تنزیل جریان های نقدی با نرخ هایی برابر با نرخ های سرمایه گذاری انجام می شود. یعنی نرخ بازده مورد انتظار از اوراق بهادار برابر با همان ریسکی است که پروژه مورد بررسی متحمل می شود. در بازارهای سهام توسعه یافته، دارایی هایی که از نظر ریسک دقیقاً یکسان هستند، به گونه ای ارزش گذاری می شوند که نرخ بازدهی یکسانی داشته باشند. قیمتی که سرمایه‌گذاران شرکت‌کننده در تأمین مالی یک پروژه معین انتظار دارند نرخ بازدهی از سرمایه‌گذاری‌های خود دریافت کنند، دقیقاً از تنزیل جریان وجوه با نرخی معادل هزینه‌های فرصت به دست می‌آید.

ارزش فعلی خالص پروژه و خواص آن

چندین وجود دارد خواص مهماین روش ارزیابی پروژه ارزش فعلی خالص اجازه می دهد تا سرمایه گذاری ها با استفاده از معیارهای حداکثر سازی ارزش عمومی در دسترس سرمایه گذاران و سهامداران ارزیابی شوند. عملیات مالی و ارزی هم در جذب وجوه و سرمایه و هم در جانمایی آنها مشمول این ضابطه است. این روش بر سود نقدی متمرکز است که در دریافت‌های حساب بانکی منعکس می‌شود، در حالی که از درآمد حسابداری که در صورت‌های مالی منعکس می‌شود غفلت می‌شود. همچنین مهم است که به یاد داشته باشید که ارزش فعلی خالص از هزینه های فرصت دارایی های مالی برای سرمایه گذاری استفاده می کند. یکی دیگر از ویژگی های مهم رعایت اصول افزودنی است. به این معنی که می توان همه پروژه ها را به صورت کلی و جداگانه در نظر گرفت و مجموع همه اجزا برابر با هزینه کل پروژه خواهد بود.

شاخص ارزش فعلی

ارزش فعلی خالص به شاخص ارزش فعلی (PV) بستگی دارد. این اصطلاح به هزینه دریافت وجوه در آینده اشاره دارد که با تنزیل به زمان حال مربوط می شود. محاسبه ارزش فعلی خالص معمولاً شامل محاسبه شاخص ارزش فعلی است. شما می توانید این مقدار را با استفاده از یک فرمول ساده که تراکنش مالی زیر را توصیف می کند پیدا کنید: قرار دادن وجوه، پرداخت، بازپرداخت و بازپرداخت یکجا:

جایی که r نرخ بهره است، که کارمزد پول قرض شده است.

PV مقدار وجوهی است که برای قرار دادن در شرایط پرداخت، فوریت، بازپرداخت در نظر گرفته شده است.

FV مبلغ مورد نیاز برای بازپرداخت وام است که شامل مبلغ اصلی بدهی و همچنین بهره است.

محاسبه ارزش فعلی خالص

از شاخص مقدار فعلی، می توانید به محاسبه NPV بروید. همانطور که در بالا بحث شد، ارزش فعلی خالص تفاوت بین جریان های نقدی آتی تنزیل شده و مقدار کل سرمایه گذاری (C) است.

NPV= FV*1/(1+r)-C

که در آن FV مجموع تمام درآمدهای آتی پروژه است.

r شاخص سودآوری است.

C مجموع کل سرمایه گذاری ها است.

ارزش فعلی

ارزش تخفیف خوردهارزش جریان های پرداخت آتی را بر حسب ارزش جریان های پرداخت فعلی بیان می کند. تعریف ارزش فعلی به طور گسترده در اقتصاد و امور مالی به عنوان ابزاری برای مقایسه جریان های پرداخت های دریافتی در زمان های مختلف استفاده می شود. مدل ارزش تنزیل شده به شما امکان می دهد تعیین کنید که سرمایه گذار قصد دارد چه مقدار سرمایه گذاری مالی برای دریافت جریان نقدی معین در یک دوره معین انجام دهد. ارزش تنزیل شده جریان پرداخت های آتی تابعی از موارد زیر است:

• دوره ای که طی آن جریان آتی پرداخت ها مورد انتظار است،
• ریسک مرتبط با جریان معین پرداخت های آینده،
• عوامل دیگر

شاخص ارزش فعلی به عنوان مبنایی برای محاسبه استهلاک استقراض های مالی استفاده می شود.

توضیح

ارزش پول در طول زمان تغییر می کند. 100 روبل دریافتی پس از پنج سال دارای ارزش متفاوت (در بیشتر موارد، کمتر) از 100 روبل موجود است. وجوه موجود را می توان در سپرده بانکی یا هر ابزار سرمایه گذاری دیگری سرمایه گذاری کرد که سود بهره را تأمین می کند. یعنی 100 روبل. امروز آنها 100 روبل می دهند. به علاوه درآمد بهره پس از پنج سال. علاوه بر این، برای 100 روبل موجود است. شما می توانید محصولی را خریداری کنید که در پنج سال آینده به دلیل تورم قیمت بیشتری خواهد داشت. بنابراین 100 مالش. تا پنج سال دیگر اجازه خرید همان محصول را نخواهند داشت. در این مثال، نشانگر ارزش تخفیفی به شما امکان می دهد محاسبه کنید که 100 روبل امروز چقدر ارزش دارد. که پنج سال دیگر دریافت خواهد شد.

محاسبه

جریان پرداخت‌های دریافتی در سال‌ها کجاست، آیا نرخ تنزیل بر اساس عوامل فوق تعیین می‌شود، ارزش تنزیل شده جریان آتی پرداخت‌ها است.

برای دریافت مبلغی برابر با سنوات، با توجه به اینکه تورم، ریسک و غیره نرخ تنزیل را برابر با 1 تعیین می کند، سرمایه گذار موافقت می کند که مبلغی معادل امروز سرمایه گذاری کند.

ارزش تخفیف یک سری جریان های پرداخت و پرداخت های سالیانه

ارزش تنزیل شده یک سری از جریان های پرداخت برابر با مجموع ارزش های تخفیف شده هر یک از جریان های پرداخت جزء است. بنابراین، ارزش تنزیل شده یک سری از جریان های پرداخت دریافتی هر سال در یک دوره چند ساله با استفاده از فرمول زیر محاسبه می شود:

ارزش تنزیل شده دوره های دائمی (سالیانه دائمی)

بر اساس فرمول محاسبه ارزش تنزیل شده پرداخت های مستمری، می توانید فرمولی برای ارزش تنزیل شده دائمی ها (سالم های دائمی) بدست آورید. با نزدیک شدن مقدار به بی نهایت، بخش , از فرمول به صفر نزدیک می شود. در چنین شرایطی، فرمول ابدیت به شکل زیر خواهد بود:

ارزش تنزیل شده اوراق بهادار دائمی با افزایش پرداخت، مانند سهام با افزایش سود تقسیمی، با استفاده از مدل گوردون محاسبه می شود.

مراجع

بنیاد ویکی مدیا

2010.

ببینید «ارزش فعلی» در فرهنگ‌های دیگر چیست:

ببینید «ارزش فعلی» در فرهنگ‌های دیگر چیست:ارزش فعلی - (ارزش فعلی) مبلغ (هزینه ها، درآمد و غیره) در یک نقطه پایه زمانی، برابر با مقادیر ارزیابی شده در سایر مقاطع زمانی (هزینه های تولید شده یا مورد انتظار، درآمد و غیره). کاهش زمان با استفاده از... ...

فرهنگ لغت اقتصادی-ریاضیارزش فعلی - مبلغی (هزینه، درآمد و غیره) در یک نقطه زمانی پایه که معادل مقادیر برآورد شده در سایر مقاطع زمانی است (هزینه های تولید شده یا مورد انتظار، درآمد و غیره). کاهش زمان با استفاده از تخفیف انجام می شود.……

فرهنگ لغت اقتصادی-ریاضیراهنمای مترجم فنی - ارزش فعلی پرداخت‌های آتی یا جریان‌های نقدی، تنزیل شده با نرخ بهره مرکب (بهره مرکب ). به عنوان مثال، ارزش فعلی 1000 دلاری که در 10 سال دریافت می شود ... ...

ببینید «ارزش فعلی» در فرهنگ‌های دیگر چیست:فرهنگ لغت توضیحی مالی و سرمایه گذاری - (ارزش فعلی) مقدار کمیت های کمی آینده کاهش یافته به لحظه فعلی ...

ببینید «ارزش فعلی» در فرهنگ‌های دیگر چیست:پول و بانکداری مدرن: واژه نامه - مبلغ محاسبه شده با تنزیل جریان های نقدی آتی پروژه مورد تجزیه و تحلیل با نرخ تنزیل معادل بازده مورد نیاز. ارزش آن با خالص ارزش فعلی متفاوت است زیرا محاسبات شامل ...

واژه نامه اصطلاحات تخصصی و مدیریت املاک و مستغلاتارزش فعلی حساب های دریافتنی - (ارزش فعلی) مبلغ (هزینه ها، درآمد و غیره) در یک نقطه پایه زمانی، برابر با مقادیر ارزیابی شده در سایر مقاطع زمانی (هزینه های تولید شده یا مورد انتظار، درآمد و غیره). کاهش زمان با استفاده از... ...

همه سرمایه گذاری ها ریسک یکسانی ندارند. یک پروژه ساختمان اداری ریسک بیشتری نسبت به سرمایه گذاری در اوراق بهادار دولتی دارد، اما احتمالاً ریسک کمتری نسبت به سرمایه گذاری در یک بیوتکن نوپا دارد. فرض کنید، طبق برآورد شما، پروژه با سرمایه گذاری در بورس (سرمایه گذاری در سهام) با ریسک مشابه همراه است و بازده دومی 12 درصد پیش بینی می شود. سپس 12% ارزش مناسب برای هزینه فرصت افزایش سرمایه است. این دقیقا همان بازدهی است که با سرمایه گذاری نکردن در اوراق بهادار که از نظر ریسک با پروژه خود قابل مقایسه هستند، از آن چشم پوشی می کنید. اکنون می توانید NPV را دوباره محاسبه کنید:

NPV = PV − 350,000 دلار = 357,143 دلار − 350,000 دلار = 7,143 دلار

اگر سایر سرمایه گذاران با پیش بینی درآمد 400000 دلاری شما موافق باشند. و با ارزیابی شما از ریسک ذاتی، ملک در حال ساخت شما باید 357,143 دلار ارزش داشته باشد. اگر سعی می کردید آن را با قیمت بیشتر بفروشید، خریدار پیدا نمی کردید، زیرا در این صورت بازده سرمایه گذاری مورد انتظار در املاک کمتر از 12 درصدی است که می توان در بازار سهام به دست آورد. ساختمان اداری همچنان افزایش خالص ارزش را ایجاد می کند، اما بسیار کمتر از محاسبات قبلی ما است.

ارزش یک ساختمان اداری به زمان جریان های نقدی و عدم اطمینان ذاتی آنها بستگی دارد. درآمد 400 هزار تومان. اگر بتوان آن را فورا دریافت کرد دقیقاً 400 هزار دلار هزینه خواهد داشت. اگر ساخت یک ساختمان اداری به اندازه سرمایه گذاری در اوراق بهادار دولتی ایمن باشد، تاخیر یک ساله هزینه را به 373832 دلار کاهش می دهد. اگر ریسکی مشابه سرمایه گذاری در بازار سهام داشته باشد، عدم قطعیت ارزش را تا 16689 دلار دیگر به 357143 دلار کاهش می دهد.

متأسفانه، تخمین ارزش دارایی ها با در نظر گرفتن زمان و عدم قطعیت اغلب بسیار دشوارتر از آنچه مثال ما نشان می دهد است.

بنابراین، به این نتیجه رسیده ایم که ساخت یک ساختمان اداری کار خوبی است زیرا ارزش آن از هزینه های مربوط به آن بیشتر است، یعنی ارزش فعلی خالص مثبتی دارد. برای محاسبه هزینه، تخمین زدیم که برای دریافت همان بازده سرمایه گذاری مستقیم در اوراق بهادار چقدر باید بپردازید. ارزش فعلی پروژه برابر با درآمد آتی حاصل از آن است که با بازده این اوراق تنزیل می شود.

راه دیگری برای بیان همین نکته این است که پروژه املاک و مستغلات ما منطقی است زیرا بازده آن بیشتر از هزینه سرمایه است. بازگشت سرمایه صرفاً نسبت سود به هزینه اولیه است:

به یاد آورید، هزینه های سرمایه (هزینه های افزایش سرمایه) برابر با سود از دست رفته به دلیل امتناع از سرمایه گذاری در اوراق بهادار است. اگر ساخت ساختمان اداری در مثال ما شامل همان ریسک سرمایه گذاری در بازار سهام باشد، بازدهی از دست رفته 12 درصدی وجود دارد. از آنجایی که بازده 14 درصدی ساختمان اداری از 12 درصد هزینه فرصت بیشتر است، باید پروژه را ادامه دهید.

در اینجا دو قانون معادل برای تصمیم گیری سرمایه گذاری وجود دارد.

1. قانون ارزش فعلی خالص: سرمایه گذاری هایی انجام دهید که ارزش فعلی خالص مثبت دارند.

2. قاعده بازده: سرمایه گذاری هایی انجام دهید که سودآوری آنها از هزینه فرصت آنها بیشتر باشد.

هزینه فرصت افزایش سرمایه آنقدر مفهوم مهمی است که شایسته توجه بیشتر و مثال دیگری است. فرض کنید فرصت زیر پیش روی شما باز می شود: امروز 100 هزار دلار سرمایه گذاری کنید تا در پایان سال بسته به وضعیت کلی اقتصاد، بازدهی به میزان:

شما پیش بینی های خوش بینانه (افزایش) و بدبینانه (نزول) را رد می کنید. این برای شما بازده مورد انتظار Q = 110,000 دلار را به همراه دارد. یعنی 10 درصد بازده سرمایه شما (100 هزار دلار). اما نرخ تنزیل صحیح چیست؟

شما شروع به جستجوی سهام معمولی می کنید که ریسکی مشابه فرصت سرمایه گذاری شما دارند. سهام X مناسب ترین قیمت آنها برای سال آینده، در شرایط عادی اقتصادی، 110 دلار پیش بینی شده است. در صورت رونق اقتصادی، قیمت بالاتر خواهد بود، در صورت رکود، پایین تر، اما نسبت تغییرات مانند سرمایه گذاری شما است (140 دلار در صعود، 80 دلار در رکود). به طور کلی، نتیجه می گیرید که سهام X و سرمایه گذاری شما دارای ریسک مساوی هستند.

قیمت فعلی سهام X 95.65 دلار است. به ازای هر سهم، بازده مورد انتظار آنها 15٪ است:

این همان بازده مورد انتظاری است که با سرمایه گذاری در پروژه خود به جای سرمایه گذاری در بازار سهام از آن چشم پوشی می کنید. به عبارت دیگر، این هزینه فرصت پروژه شماست.

برای تخمین هزینه یک پروژه، باید جریان نقدی مورد انتظار را با این هزینه‌های فرصت تنزیل کنید:

این دقیقاً همان مبلغی است که برای سرمایه گذاران در بازار سهام برای خرید جریان نقدی مورد انتظار 110000 دلار هزینه دارد. (آنها می توانند آن را با خرید 1000 سهم X بدست آورند.) بنابراین، این دقیقاً همان چیزی است که سرمایه گذاران مایلند برای پروژه شما به شما پرداخت کنند.

ارزش فعلی خالص پروژه را با کم کردن سرمایه اولیه بدست می آوریم:

NPV = 95,650 دلار - 100,000 دلار = -4350 دلار

هزینه این پروژه 4350 دلار است. کمتر از آنچه برای آن هزینه شده است. هیچ فایده ای برای گرفتن آن وجود ندارد.

توجه داشته باشید که با مقایسه بازده مورد انتظار پروژه با هزینه سرمایه ذاتی آن به همین نتیجه خواهید رسید:

بازده مورد انتظار پروژه 10 درصد کمتر از 15 درصدی است که سرمایه گذاران انتظار دارند با سرمایه گذاری در بورس به دست بیاورند، بنابراین، هر چه می توان گفت، پروژه بی ارزش است.

البته، در زندگی واقعی، وضعیت واقعی اقتصاد را نمی توان فقط به «رکود»، «عادی» یا «رونق» تقلیل داد. علاوه بر این، یک فرض ساده دیگر را اتخاذ کردیم، که یک تناظر مطلق بین بازده 1000 سهم X و درآمد حاصل از پروژه سرمایه گذاری ایجاد کرد. با این حال، ایده اصلی این مثال کاملاً با زندگی واقعی سازگار است. به یاد داشته باشید: هزینه فرصت افزایش سرمایه (هزینه سرمایه) برای یک پروژه سرمایه گذاری برابر با بازده مورد انتظاری است که سرمایه گذاران از سهام عادی یا سایر اوراق بهادار که در معرض خطر مشابه پروژه هستند، نیاز دارند. با محاسبه ارزش فعلی یک پروژه، یعنی با تنزیل جریان نقدی آن به هزینه های فرصت، مبلغی را دریافت می کنید که سرمایه گذاران (از جمله سهامداران شرکت خودتان) مایل به پرداخت آن برای پروژه هستند. هر زمان که پروژه ای با ارزش فعلی خالص مثبت (یعنی پروژه ای که ارزش فعلی آن بیش از سرمایه گذاری مورد نیاز است) پیدا کرده و راه اندازی کنید، سهامداران شرکت خود را ثروتمندتر می کنید.

به عنوان مثال، این شرایط می تواند گمراه کننده باشد. تصور کنید که یک بانکدار نزد شما می آید و می گوید: «شرکت شما یک شرکت معتبر و قابل اعتماد است و شما بدهی کمی دارید. بانک من مخالفت ندارد 100 هزار دلار مورد نیاز پروژه را با 8 درصد در سال به شما وام دهد. آیا این بدان معناست که هزینه سرمایه برای پروژه 8 درصد است؟ اگر چنین است، پروژه شما شناور است: ارزش فعلی آن با نرخ 8٪ برابر است با 110000 دلار / 1.08 = 101،852 دلار، یعنی ارزش فعلی خالص 101،852 دلار است. - 100000 دلار = +1852 دلار

اما این درست نیست. اولاً، نرخ بهره وام هیچ ربطی به ریسک پروژه ندارد: این تنها نشان دهنده سلامت کسب و کار فعلی شماست. دوم، چه وام بگیرید یا نه، باز هم باید بین پروژه‌ای با بازده مورد انتظار 10 درصد و سهامی که ریسک معادل آن را به همراه دارد اما بازدهی 15 درصدی دارد یکی را انتخاب کنید. مدیر مالی که پول را با 8 درصد وام می گیرد و آن را با 10 درصد سرمایه گذاری می کند، نه تنها احمق است، بلکه به شدت احمق است، اگر شرکت یا سهامدارانش این فرصت را داشته باشند که با 8 درصد پول قرض کنند و با همان ریسک، اما با سودآوری سرمایه گذاری کنند. ٪. بنابراین بازده سهام مورد انتظار 15 درصد است که نشان دهنده هزینه فرصت افزایش سرمایه برای پروژه است.

منطق قانون ارزش فعلی خالص

تاکنون، دانش ما از ارزش فعلی خالص بسیار سطحی باقی مانده است. عبارت "افزایش ارزش" به عنوان یک هدف شرکت کاملا منطقی به نظر می رسد. اما قانون ارزش فعلی خالص چیزی بیش از یک نیاز عقل سلیم اولیه است. ما باید بدانیم که این قانون چیست و چرا مدیران برای تعیین هزینه فرصت افزایش سرمایه به بازارهای اوراق قرضه و سهام نگاه می کنند.

در مثال قبلی ما، تنها یک نفر (شما) 100٪ پول را در یک ساختمان اداری جدید سرمایه گذاری کرد و 100٪ بازده آن را دریافت کرد. اما در یک شرکت، سرمایه‌گذاری‌ها به نمایندگی و به هزینه هزاران سهامدار با تمایلات مختلف برای ریسک و ترجیحات متفاوت در مورد انتخاب بین درآمد امروز و آینده (و در نتیجه مصرف) انجام می‌شود. اگر پروژه ای که به وضوح ارزش فعلی خالص مثبتی برای خانم اسمیت دارد، برای آقای جونز زیان بزرگی باشد، چه؟ آیا ممکن است هدف به حداکثر رساندن ارزش شرکت برای برخی از آنها غیرقابل قبول باشد؟

پاسخ هر دو سوال یکی است: خیر. هم اسمیت و هم جونز اگر دسترسی نامحدود به بازار سرمایه داشته باشند همیشه می توانند به توافق برسند. این را با یک مثال ساده دیگر نشان خواهیم داد.

فرض کنید می توانید درآمدهای آینده خود را از قبل پیش بینی کنید. بدون توانایی پس انداز از درآمد فعلی یا گرفتن وام در مقابل درآمد آتی، مجبور خواهید بود مصرف را تا دریافت آن به تعویق بیندازید. و این یک چیز بسیار ناخوشایند است، حداقل می توان گفت. اگر بخش عمده ای از درآمدی که در زندگی شما به شما تعلق می گیرد در آینده ای کم و بیش دور بیفتد، نتیجه ممکن است این باشد که امروز در خطر گرسنگی هستید و فردا (یا مدتی بعد) - مصرف بیش از حد. اینجاست که بازار سرمایه به کارتان می آید. به عبارت ساده، بازار سرمایه بازاری است که در آن افراد پول جاری و آینده را بین خود مبادله می کنند. به لطف او، اکنون و در آینده می توانید به طور معمول غذا بخورید.

اکنون نشان خواهیم داد که چگونه یک بازار سرمایه با عملکرد خوب می‌تواند به سرمایه‌گذاران با برنامه‌های درآمدی و الگوهای مصرف متفاوت کمک کند تا در مورد ارزش انجام یک پروژه سرمایه‌گذاری خاص به توافق برسند. بیایید دو سرمایه گذار با سلایق و آرزوهای متفاوت را تصور کنیم. یکی از آنها مورچه است که ترجیح می دهد برای آینده پول پس انداز کند. دیگری سنجاقک است که تمام درآمد خود را با سهولت فوق العاده هدر می دهد و اصلاً به آینده اهمیت نمی دهد. حال بیایید فرض کنیم که هر دو فرصت یکسانی دارند: خرید سهام در یک پروژه ساختمان اداری به ارزش 350,000 دلار که بازده تضمین شده 400,000 دلار در پایان سال به همراه خواهد داشت. (یعنی بازده حدود 14٪ است). نرخ بهره 7 درصد است. با این نرخ، هم مورچه و هم دراگون فلای می توانند در بازار سرمایه وام بگیرند یا وام دهند.

بدون شک مورچه خوشحال خواهد شد که در یک ساختمان اداری سرمایه گذاری کند. هر صد دلار سرمایه گذاری امروز در این پروژه به او اجازه می دهد تا پایان سال 114 دلار هزینه کند، در حالی که همین صد دلار سرمایه گذاری در بازار سرمایه تنها 107 دلار برای او به ارمغان می آورد.

Dragonfly که می خواهد همین الان و نه یک سال دیگر پول خرج کند، چه کار می کند؟ شاید او فرصت سرمایه گذاری را نادیده می گیرد و بلافاصله تمام پول نقد خود را هدر می دهد؟ بعید است، زیرا بازار سرمایه به شما امکان می دهد هم پول وام دهید و هم وام بگیرید. هر صد دلاری که Dragonfly در یک ساختمان اداری سرمایه گذاری می کند، در پایان سال 114 دلار برای او به ارمغان می آورد. هر بانکی که بداند دراگونفلای در پایان سال درآمد تضمینی خواهد داشت، امروز از دادن 114/1.07 دلار = 106.54 دلار به او دریغ نخواهد کرد. بنابراین، اگر Dragonfly در یک ساختمان اداری سرمایه گذاری کند و سپس وام بگیرد درآمد آینده، امروز او می تواند نه 100، بلکه 106.54 دلار خرج کند.

شکل به وضوح این مثال را نشان می دهد (قهرمانان ما در اینجا به ترتیب به عنوان M و C تعیین می شوند). محور افقی نشان دهنده مقدار پولی است که امروزه می توان خرج کرد. محور عمودی هزینه های سال آینده را نشان می دهد. بیایید بگوییم که در ابتدا هم مورچه و هم سنجاقک دارای مقادیر یکسانی هستند - هر کدام 100 دلار. اگر هر یک از آنها 100 دلار خود را به طور کامل سرمایه گذاری کنند. در بازار سرمایه، سپس در پایان سال هر دو 100 دلار برای هزینه دریافت خواهند کرد. x 1.07 = 107 دلار. خط مستقیمی که این دو نقطه را به هم متصل می کند (در شکل این نزدیکترین خط به مبدأ است) ترکیبی از مصرف فعلی و آتی را برای گزینه های احتمالی زیر نشان می دهد: وقتی چیزی سرمایه گذاری نمی شود، زمانی که این یا آن قسمت از وجه نقد سرمایه گذاری شده است، و زمانی که تمام وجوه موجود در بازار سرمایه به میزان 7 درصد در سال سرمایه گذاری شود. (نرخ بهره شیب این خط را تعیین می کند.) هر نقطه میانی روی خط (بین نقاط تقاطع با محورهای مختصات) زمانی به دست می آید که یک یا آن قسمت از پول نقد 100 دلار باشد. امروز هزینه می شود و مابقی در بازار سرمایه سرمایه گذاری می شود. فرض کنید ممکن است شخصی ترجیح دهد 50 دلار خرج کند. امروز و 53.50 دلار. سال آینده اما مورچه و سنجاقک ما به اتفاق آرا چنین الگوهای مصرف میانی ("باقیمانده") را رد کردند.

خط مستقیم با فلش (هایلایت شده) در شکل نشان دهنده درآمد حاصل از سرمایه گذاری 100 دلاری است. در پروژه ساخت ساختمان اداری بازده این سرمایه گذاری 14 درصد است، بنابراین امروز 100 دلار است. در یک سال به 114 دلار تبدیل می شود.

سنجاقک (C) می خواهد همین الان مصرف کند، در حالی که مورچه (M) می خواهد صبر کند. اما هر کدام از آنها راضی به سرمایه گذاری هستند. M ترجیح می دهد نه در 7، بلکه در 14٪ سرمایه گذاری کند که نقطه تلاقی خط مستقیم را با فلش (که با رنگ آبی مشخص شده است) با محور عمودی افزایش می دهد. C همچنین سرمایه گذاری می کند (با همان 14٪)، و سپس با 7٪ پول قرض می کند، بنابراین 100 دلار در نظر گرفته شده برای مصرف فعلی را به 106.54 دلار تبدیل می کند. C به لطف سرمایه گذاری خود، در یک سال 114 دلار برای پرداخت بدهی خود خواهد داشت. ارزش فعلی خالص این سرمایه گذاری 106.54 دلار است. - 100 دلار = + 6.54 دلار

خط راست مایل در سمت راست در شکل (یکی که دورتر از مبدأ قرار دارد) نشان دهنده افزایش هزینه های برنامه ریزی شده مورچه و دراگون فلای در صورتی که تصمیم به سرمایه گذاری 100 دلاری خود داشته باشند. به یک ساختمان اداری مورچه ای مشت محکم که امروز قصد ندارد چیزی خرج کند می تواند 100 دلار سرمایه گذاری کند. در ساخت یک ساختمان اداری و در پایان سال 114 دلار دریافت کنید. برای هزینه ها Lazy Dragonfly نیز 100 دلار سرمایه گذاری می کند. به یک ساختمان اداری، اما در همان زمان 114 دلار / 1.07 = 106.54 دلار می گیرد. برای درآمد آینده واضح است که هیچ چیز مانع این برنامه های هزینه ای نمی شود. در واقع، خط مستقیم درست نشان‌دهنده تمام ترکیب‌های ممکن از مخارج فعلی و آتی است که در دسترس سرمایه‌گذارانی است که ۱۰۰ دلار سرمایه‌گذاری می‌کنند. در ساخت یک ساختمان اداری و در عین حال در مقابل بخشی از درآمد آتی وام می گیرد.

از شکل به راحتی می توان دریافت که ارزش فعلی شرکت Dragonfly و Ant در پروژه ساختمان اداری 106.54 دلار و ارزش فعلی خالص 6.54 دلار است. (این تفاوت بین ارزش فعلی 106.54 دلار و سرمایه گذاری اولیه 100 دلار است). علیرغم تفاوت سلیقه ها بین سنجاقک و مورچه، هر دوی آنها از سرمایه گذاری در ساختمان اداری و سپس استفاده از توان بازار سرمایه برای رسیدن به نسبت مطلوب مصرف امروز و مصرف در پایان سال سود می برند. در واقع، به نظر می‌رسد که هر دوی آن‌ها در تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاری خود، مایل به پیروی از دو قانون معادل هستند، که ما در پایان بخش نسبتاً سطحی فرموله کردیم. اکنون می توانیم آنها را به صورت زیر بازنویسی کنیم.

1. قانون ارزش فعلی خالص: در هر پروژه ای با ارزش فعلی خالص مثبت سرمایه گذاری کنید. دومی تفاوت بین ارزش تنزیل شده یا فعلی جریان نقدی آتی و مقدار سرمایه گذاری اولیه است.

2. قانون سودآوری: در هر پروژه ای سرمایه گذاری کنید که سودآوری آن بیش از سودآوری سرمایه گذاری های معادل آن در بازار سرمایه باشد.

اگر نرخ سود 7 درصد نبود، 14.3 درصد بود چه اتفاقی می افتاد؟ در این حالت، ارزش فعلی خالص ساختمان اداری صفر خواهد بود:

علاوه بر این، سودآوری پروژه 400000 دلار / 350000 دلار است. - 1 = 0.143 یا 14.3 درصد دقیقاً برابر با نرخ بهره بازار سرمایه خواهد بود. در این مورد، هر دو قانون ما نشان می‌دهند که پروژه در لبه «بین نور و تاریکی» تعادل برقرار می‌کند، و این بدان معناست که سرمایه‌گذاران باید بی‌تفاوت باشند که آیا شرکت آن را قبول می‌کند یا نه.

همانطور که می بینید، اگر نرخ بهره 14.3 درصد بود، نه سنجاقک و نه مورچه از سرمایه گذاری در یک ساختمان اداری چیزی به دست نمی آوردند. مورچه در پایان سال بدون توجه به نحوه استفاده اولیه از پول خود - چه آن را در یک ساختمان اداری یا سرمایه گذاری در بازار سرمایه - داشته باشد، همان مقدار پول برای خرج کردن دارد. به همین ترتیب دراگونفلای با سرمایه گذاری در ساختمان اداری با بازدهی 14.3 درصد و در عین حال گرفتن وام با همان 14.3 درصد هیچ سودی دریافت نمی کند. او ممکن است تمام پول نقد اصلی خود را یکباره خرج کند.

در مثال ما، Dragonfly و Ant همان سرمایه را در یک پروژه ساخت ساختمان اداری سرمایه گذاری کردند و با کمال میل در آن شرکت کردند. این اتفاق آرا با فرصت های برابر آنها برای قرض گرفتن و قرض دادن پول توضیح داده می شود. هر زمان که یک شرکت جریان نقدی را بر اساس نرخ های بازار مالی تنزیل می کند، این فرض ضمنی را ایجاد می کند که سهامداران آن دسترسی آزاد و برابر به بازارهای سرمایه رقابتی دارند.

به راحتی می توان دریافت که فقدان بازار سرمایه با عملکرد خوب، منطق قانون ارزش خالص فعلی ما را تضعیف می کند. به عنوان مثال، فرض کنید Dragonfly فرصتی برای گرفتن وام در برابر درآمدهای آتی ندارد یا اصولاً چنین فرصتی وجود دارد، اما قیمت وام برای استفاده از آن بسیار بالا است. در چنین شرایطی، Dragonfly احتمالا ترجیح می‌دهد پول نقد خود را فوراً مصرف کند تا اینکه آن را در یک ساختمان اداری سرمایه‌گذاری کند و تا پایان سال صبر کند تا شروع به خرج کردن پول کند. اگر Dragonfly و Ant سهامداران یک شرکت بودند، برای مدیر مشکل بود که منافع و اهداف متضاد آنها را با هم آشتی داد.

هیچ کس به صراحت ادعا نمی کند که بازار سرمایه با رقابت کامل مشخص می شود. مالیات ها، هزینه های مبادله و سایر عواملی که رقابت کامل را محدود می کنند باید در تصمیم گیری های مالی در نظر گرفته شوند. اما به طور کلی، بازارهای سرمایه کاملاً کارآمد عمل می کنند. این حداقل یک دلیل خوب است که چرا باید در تعیین اهداف شرکت به ارزش فعلی خالص اعتماد کرد. دلیل دیگر این است که قانون ارزش فعلی خالص به سادگی با عقل سلیم مطابقت دارد. بعداً خواهیم دید که بسیار کمتر از "رقبا" اصلی آن - سایر معیارهای رایج برای تصمیم گیری سرمایه گذاری - به نتایج آشکارا مضحک منجر می شود. در حال حاضر، با پرداختن کوتاهی به مشکلات ناقص‌های بازار، ما، مانند یک اقتصاددان غرق شده، به سادگی تصور می‌کنیم که یک جلیقه نجات داریم، و با پوشاندن ذهنی خود در آن، با آرامش به سمت ساحل شنا خواهیم کرد.

تاکنون، منطق ما برای قاعده ارزش فعلی خالص با دو فرض محدود شده است: این که جریان‌های نقدی تنها در دو دوره زمانی گسترش می‌یابند و این که جریان‌های نقدی ذاتاً قطعی هستند. با این حال، این قانون برای جریان‌های نقدی نامشخص که در آینده‌ای دور ادامه می‌یابد نیز صادق است. برای تأیید این موضوع می توان استدلال های زیر را ارائه کرد.

1. مدیر مالی باید به نفع صاحبان شرکت یعنی سهامداران آن عمل کند. هر سهامدار برای سه هدف تلاش می کند:

الف) تا حد امکان ثروتمند باشید، یعنی ثروت واقعی خود را به حداکثر برسانید.

ب) این ثروت را به هر مدل مصرف موقت مورد نظر او (یا او) تبدیل کند.

ج) در انتخاب ویژگی های ریسک این مدل مصرف آزادی عمل داشته باشند.

2. اما سهامداران برای دستیابی به بهترین الگوی مصرف موقت نیازی به کمک مدیر مالی ندارند. اگر دسترسی آسان به بازارهای سرمایه رقابتی داشته باشند، خودشان می توانند از عهده این کار برآیند. علاوه بر این، آنها در انتخاب ویژگی های ریسک الگوی مصرف خود با سرمایه گذاری در اوراق بهادار کم و بیش ریسکی آزادند.

3. پس چگونه یک مدیر مالی می تواند به سهامداران شرکت کمک کند؟ تنها یک راه: با افزایش ارزش بازار سهام هر یک از سهامداران در شرکت. برای این کار، او باید از هر فرصت سرمایه گذاری که ارزش فعلی خالص مثبت دارد، استفاده کند.

سهامداران، اگرچه ترجیحات متفاوتی دارند، اما در مورد مبالغی که مایل به سرمایه گذاری در دارایی های واقعی هستند، اتفاق نظر قابل توجهی از خود نشان می دهند. بر این اساس می توانند در یک شرکت متحد شوند و اداره امور را بدون ریسک برای خود به مدیران حرفه ای بسپارند. مدیران نیازی به دانستن سلیقه و سلایق سهامداران ندارند و نباید آنها را به سلایق و ترجیحات خود تلقین کنند. هدف آنها به حداکثر رساندن ارزش فعلی خالص است. هنگامی که مدیران موفق شدند، می توانند با این اطمینان که بهترین کار خود را در راستای منافع سهامداران خود انجام داده اند، بنشینند و استراحت کنند.

این امر مستلزم یک شرط اساسی برای عملکرد موفق اقتصاد سرمایه داری مدرن است. تفکیک مالکیت از مدیریت برای اکثر شرکت ها از اهمیت بالایی برخوردار است، بنابراین تفویض اختیارات مدیریت ضروری است. خوب است بدانید که می توان به همه مدیران یکی داد دستورالعمل های ساده: ارزش فعلی خالص را به حداکثر برسانید.

گاهی اوقات می شنوید که مدیران استدلال می کنند که شرکت های آنها اهداف متفاوتی دارند. بنابراین، یک مدیر ممکن است بگوید که وظیفه او به حداکثر رساندن سود است. خوب، این به نظر بسیار معنادار است. بالاخره سهامداران شرکت سودآور را به زیان ده ترجیح نمی دهند؟ با این حال، اعلام حداکثر کردن سود خالص به عنوان یک هدف شرکت غیرمنطقی است. دلایل متعددی برای این امر وجود دارد.

1. وظیفه "بیشینه سازی سود" بلافاصله این سوال را ایجاد می کند: "سود چه سالی است؟" سهامداران ممکن است نخواهند که مدیر سود سال آینده را به قیمت سود سال های بعد افزایش دهد.

2. شرکت می تواند با کاهش پرداخت سود سهام و سرمایه گذاری این پول در پروژه های سرمایه گذاری، سودهای آتی را افزایش دهد. اما با توجه به بازده پایین این گونه سرمایه گذاری ها، این برخلاف منافع سهامداران است.

3. حسابداران مختلف استفاده می کنند روش های مختلفمحاسبات سود ممکن است متوجه شوید که تصمیمی که سود را از دیدگاه یک حسابدار بهبود می بخشد، آن را از دیدگاه دیگری بدتر می کند.

نتیجه اصلی

ما نشان می‌دهیم که مدیران با سرمایه‌گذاری در پروژه‌هایی با ارزش فعلی خالص مثبت به بهترین وجه به منافع سهامداران خدمت می‌کنند. اما این ما را به مشکل اصلی-نماینده بازمی گرداند. چگونه سهامداران (اصول) می توانند مطمئن شوند که مدیران (نمایندگان) صرفاً به دنبال منافع خود نیستند؟ سهامداران نمی توانند مدام مدیران را زیر نظر بگیرند تا ببینند آیا آنها از زیر بار مسئولیت شانه خالی می کنند یا ارزش ثروت خود را به حداکثر می رسانند. با این حال، مکانیسم های سازمانی متعددی وجود دارد که کم و بیش تضمین می کند که دل مدیر در جیب سهامداران باشد.

اعضای هیئت مدیره یک شرکت توسط سهامداران انتخاب می شوند و قرار است نماینده منافع آنها باشند. درست است، گاهی اوقات هیئت مدیره به عنوان فردی ضعیف و ضعیف نشان داده می شود که همیشه در کنار مدیریت است. با این حال، زمانی که عملیات یک شرکت با مشکل مواجه می‌شود و مدیران برنامه‌ای برای چرخش مناسب ارائه نمی‌کنند، هیئت مدیره کار خود را انجام می‌دهد. در سال‌های اخیر، شرکت‌هایی مانند ایستمن کداک، جنرال موتورز، زیراکس، لوسنت، فورد موتورز، سان‌بیم و لندز اند شاهد استعفای مدیران ارشد از سمت‌های خود با کاهش سودآوری و آشکار شدن نیاز به اصلاح استراتژی تجاری خود بودند.

با توجه به اینکه عملکرد شرکت جای تامل دارد و اعضای هیأت مدیره در فراخوانی مدیران از انرژی کافی برخوردار نیستند، ممکن است سهامداران در انتخابات بعدی نسبت به تغییر هیئت مدیره اقدام کنند. در صورت موفقیت آمیز بودن این امر، هیئت مدیره جدید تیم مدیریتی جدیدی را جذب خواهد کرد. با این حال، چنین تلاش هایی برای انتخاب مجدد هیئت مدیره بسیار پرهزینه و ناسپاس است (به ندرت موفق می شوند). بنابراین، سهامداران مخالف معمولاً درگیر یک نبرد نابرابر نمی شوند، بلکه به سادگی سهام خود را می فروشند.

با این حال، فروش سهام خود پیام بسیار قدرتمندی دارد. اگر سهامداران کافی سهام را تخلیه کنند، قیمت سهام کاهش می یابد. این به اعتبار مدیران و درآمد آنها لطمه می زند. مدیران عامل بخشی از غرامت خود را به صورت پاداش‌های مرتبط با سود یا گزینه‌های سهام دریافت می‌کنند که وقتی قیمت سهام افزایش می‌یابد به خوبی پرداخت می‌شود اما زمانی که قیمت سهام به زیر یک آستانه معین می‌رسد بی‌ارزش است. در تئوری، این باید مدیران را تشویق به افزایش سود و افزایش قیمت سهام کند.

آیا مدیران از منافع سهامداران محافظت می کنند؟

اگر رهبران یک شرکت نتوانند ارزش را به حداکثر برسانند، همیشه در معرض تهدید یک تصرف خصمانه قرار دارند. هر چه قیمت سهام یک شرکت کاهش یابد (در نتیجه مدیریت نادرست یا به دلیل سیاست های نادرست)، خرید سهام کنترلی سهام آن برای شرکت یا گروه دیگری از سرمایه گذاران آسان تر است. در چنین شرایطی، تیم مدیریت قدیمی احتمالاً عقب می ماند و مدیران جدید جای آنها را می گیرند و آماده انجام تغییرات لازم برای درک ارزش واقعی شرکت هستند.

مکانیسم های شرح داده شده راه طولانی را در جهت اطمینان از اینکه تعداد کمی از مدیران در رأس شرکت های بزرگ آمریکایی وجود دارند که تنبل یا مورد غفلت سهامداران هستند، کمک می کند. علاوه بر این، این مکانیسم ها شامل انگیزه های قوی برای مدیران برای تلاش بیشتر است.

ما مدیران را به عنوان عواملی در نظر گرفتیم که برای سهامداران شرکت هایشان کار می کنند. اما شايد شايسته اين سوال باشد كه آيا براي مديران مطلوب است كه در جهت منافع خودخواهانه سهامداران عمل كنند؟ آیا تمرکز بر ثروتمند کردن سهامداران به این معنا نیست که مدیران باید مانند معامله گران حریص رفتار کنند و ظالمانه افراد ضعیف و درمانده را زیر پا بگذارند؟ آیا آنها مسئولیت گسترده تری ندارند - در قبال کارکنان، مشتریان، تامین کنندگان و جامعه ای که شرکت در آن واقع شده است؟

بخش عمده ای از این کتاب به سیاست های مالی که ارزش شرکت را افزایش می دهد اختصاص دارد. هیچ یک از انواع چنین سیاستی مستلزم تجاوز به افراد ضعیف و درمانده نیست. در بیشتر موارد، انجام کار درست (به حداکثر رساندن ارزش) اصلاً با انجام کار خوب ناسازگار نیست. اگر یک شرکت سودآور باشد، آنگاه شرکتی است که مشتریانش راضی و کارکنانش وفادار هستند. آن دسته از شرکت هایی که مشتریان و کارکنان آنها از آنها ناراضی هستند، احتمالاً کاهش سود و کاهش قیمت سهام را تجربه خواهند کرد.

البته، در تجارت، مانند هر زمینه ای از زندگی، مسائل اخلاقی مطرح می شود. و وقتی هدف شرکت را به حداکثر رساندن ثروت سهامداران می‌نامیم، منظورمان این نیست که همه چیز باید به شانس واگذار شود. قوانین تا حدی مدیران را از انجام رفتارهای آشکارا ناصادقانه منع می کند، اما برای اکثر مدیران فقط حرف قانون یا مفاد قراردادهای رسمی کاری مهم نیست. در تجارت و امور مالی، مانند سایر فعالیت های روزمره، قوانین نانوشته و ناگفته رفتاری وجود دارد. برای اینکه بتوانیم با هم کار مفیدی داشته باشیم، باید به یکدیگر اعتماد کنیم. بزرگ‌ترین تراکنش‌های مالی اغلب با یک دست دادن ساده «نهایی» می‌شوند و هر یک از طرفین می‌دانند که در آینده، حتی اگر رویدادها بد پیش بروند، طرف مقابل حرف خود را نمی‌شکند. هر حادثه ای که این اعتماد متقابل را تضعیف کند برای همه ما زیان آور است.

آیا مدیران باید از منافع سهامداران دفاع کنند؟

در بسیاری از تراکنش های مالی، ممکن است یکی از طرفین بهتر از دیگری مطلع باشد. به دست آوردن اطلاعات کامل و قابل اعتماد در مورد کیفیت دارایی ها یا خدماتی که خریداری می کنید بسیار دشوار است. این وضعیت دامنه گسترده‌ای را برای دستکاری‌های مالی مشکوک و کلاهبرداری‌های غیرقانونی باز می‌کند، و از آنجایی که تاجران بی‌وجدان بسیار بیشتر از کارآفرینان صادق از مکانی به مکان دیگر پرش می‌کنند، فهرست‌های ثبت نام فرودگاه مملو از آثار کلاهبرداران مالی است.

شرکت های صادق با تعهد نشان داده شده به روابط بلندمدت با مشتری، نام خوبی در کسب و کار و یکپارچگی مالی با این امر مقابله می کنند. بانک های بزرگ و شرکت های سرمایه گذاری به خوبی می دانند که با ارزش ترین دارایی آنها شهرت تجاری آنهاست. آنها فرصت را از دست نمی دهند تا بر تاریخ طولانی وجود و رفتار مسئولانه خود تأکید کنند. هر اتفاقی که این شهرت را تضعیف کند، می تواند خسارات مادی عظیمی به آنها وارد کند.

به عنوان مثال، رسوایی بورس اوراق بهادار سالومون برادرز را در نظر بگیرید که در سال 1991 به وقوع پیوست. یک تاجر شرکتی سعی کرد قوانینی را که مشارکت خود را در حراج اوراق خزانه داری محدود می کرد، دور بزند. برای انجام این کار، او پیشنهادهایی را از طرف چندین مشتری برادران سالومون بدون اطلاع آنها و بدون کسب رضایت آنها ارائه کرد. هنگامی که جعل کشف شد، برادران سالومون مجبور شدند مبلغ عادلانه‌ای را برای حل این پرونده بپردازند: تقریباً 200 میلیون دلار. برای پرداخت جریمه و 100 میلیون دلار دیگر رفت. - ایجاد صندوق ویژه برای رسیدگی به دعاوی مدنی. علاوه بر این، ارزش سهام برادران سالومون بلافاصله بیش از 300 میلیون دلار کاهش یافت. در واقع، قیمت سهام تقریباً یک سوم کاهش یافت و ارزش بازار شرکت را 1.5 میلیارد دلار کاهش داد.

چه چیزی چنین کاهش چشمگیری در ارزش برادران سالومون را توضیح می دهد؟ عمدتاً ناشی از ترس سرمایه گذاران است که احساس می کردند کسب و کار شرکت از دست دادن مشتریانی که اعتماد خود را نسبت به آن از دست داده بودند متضرر می شود. صدماتی که سالومون برادرز در نتیجه شهرت لکه دار متحمل شد بسیار بیشتر از هزینه های آشکار رسوایی و صدها یا حتی هزاران برابر بیشتر از مزایایی بود که این شرکت می توانست از شرکت غیرقانونی در مزایده به دست آورد.

در این فصل مفهوم ارزش فعلی را به عنوان ابزاری برای ارزیابی دارایی معرفی کردیم. محاسبه ارزش فعلی (PV) ساده است. تنها کاری که باید انجام دهید این است که جریان نقدی آتی را با نرخ مناسب r که معمولاً هزینه فرصت سرمایه یا بازده نهایی نامیده می شود، تنزیل کنید:

خالص ارزش فعلی (NPV) برابر است با مجموع ارزش فعلی و جریان نقدی اصلی:

به یاد بیاورید که اگر جریان نقدی اولیه نشان دهنده سرمایه گذاری باشد، C 0 منفی است.

نرخ تنزیل بر اساس بازدهی حاکم بر بازار سرمایه تعیین می شود. اگر جریان نقدی آتی کاملاً مشخص باشد، نرخ تنزیل برابر با نرخ بهره اوراق بهادار بدون ریسک مانند بدهی دولت ایالات متحده است. اگر مقدار جریان نقدی آتی در معرض عدم قطعیت باشد، جریان نقدی مورد انتظار باید با بازده مورد انتظار اوراق بهادار با ریسک مشابه تنزیل شود.

جریان‌های نقدی باید به دو دلیل ساده تنزیل شوند: اول، به این دلیل که ارزش یک دلار امروز بیشتر از یک دلار فردا است، و دوم، به این دلیل که ارزش یک دلار مطمئن بیشتر از یک دلار پرخطر است. فرمول های ارزش فعلی و ارزش فعلی خالص این ایده ها را به صورت عددی بیان می کنند. بازار سرمایه بازاری است که در آن خرید و فروش جریان های نقدی قابل اعتماد و ریسک آتی صورت می گیرد. به همین دلیل است که ما به نرخ‌های بازده حاکم در بازارهای سرمایه نگاه می‌کنیم تا تعیین کنیم با توجه به زمان‌بندی و ریسک جریان نقدی از چه نرخ تنزیلی استفاده کنیم. وقتی ارزش فعلی یک دارایی را محاسبه می‌کنیم، در واقع برآورد می‌کنیم که مردم با توجه به اینکه فرصت‌های سرمایه‌گذاری جایگزین در بازارهای سرمایه وجود دارد، چه چیزی برای آن می‌پردازند.

مفهوم ارزش فعلی خالص از منطق جداسازی مالکیت از کنترل در داخل یک شرکت پشتیبانی می کند. مدیری که فقط در دارایی‌هایی با ارزش فعلی خالص مثبت سرمایه‌گذاری می‌کند، به بهترین وجه در خدمت منافع هر یک از صاحبان شرکت است – علی‌رغم تفاوت‌هایشان در ثروت و سلیقه. این امر به لطف بازار سرمایه امکان پذیر است که به هر سهامدار اجازه می دهد تا سبد سرمایه گذاری خود را متناسب با نیاز خود تشکیل دهد. به ویژه، شرکت نیازی به تنظیم سیاست سرمایه گذاری خود ندارد تا جریان های نقدی بعدی با الگوهای مصرف موقت ترجیحی سهامداران مطابقت داشته باشد. خود سهامداران تا زمانی که دسترسی آزاد به بازارهای سرمایه رقابتی داشته باشند کاملاً قادر به انتقال وجوه به جلو یا عقب در زمان هستند. در واقع، انتخاب آنها برای یک الگوی مصرف موقت خاص تنها به دو دلیل محدود می شود: ثروت شخصی (یا فقدان آن) و نرخ بهره ای که می توانند با آن وام بگیرند یا پول قرض دهند. مدیر مالی قادر به تأثیرگذاری بر نرخ بهره نیست، اما قدرت افزایش ثروت سهامداران را دارد. این کار را می توان با سرمایه گذاری در دارایی هایی با ارزش فعلی خالص مثبت انجام داد.

مکانیسم‌های سازمانی متعددی وجود دارد که اطمینان می‌دهد مدیران به ارزش شرکت توجه زیادی دارند:

• کار مدیران از نزدیک توسط هیئت مدیره نظارت می شود.
• برای افراد تنبل و هکرها سخت است که در موقعیت های خود تحت فشار مدیران پر انرژی تر حفظ شوند. چنین رقابتی اغلب در داخل یک شرکت به وجود می‌آید، اما در خارج نیز عمل می‌کند: شرکت‌هایی که عملکرد ضعیفی دارند اغلب به هدف تصاحب خصمانه تبدیل می‌شوند. در نتیجه ، به عنوان یک قاعده ، تیم مدیریت کاملاً تجدید می شود.
• مدیران با طرح‌های تشویقی مانند اختیار خرید سهام انگیزه می‌گیرند، که وقتی قیمت سهام (و در نتیجه ثروت سهامداران) افزایش می‌یابد، به میزان قابل توجهی پرداخت می‌کنند، اما زمانی که افزایش نمی‌یابد، ارزش آن کاهش می‌یابد.

اگر مدیران تلاش می کنند ارزش سهامداران را افزایش دهند، این بدان معنا نیست که آنها از سایر مسئولیت های گسترده تر در قبال جامعه غفلت می کنند. مدیران صادقانه و منصفانه نسبت به کارمندان، مشتریان و تامین کنندگان رفتار می کنند تا حدی به این دلیل که آنها آن را به عنوان منفعت عمومی می دانند، اما تا حدی به دلایل بسیار عملی: آنها به خوبی می دانند که با ارزش ترین دارایی یک شرکت، شهرت آن است. البته در امور مالی مسائل اخلاقی وجود دارد و هر بار که یک مدیر بی وجدان از موقعیت خود سوء استفاده می کند، همه ما کمی کمتر به یکدیگر اعتماد می کنیم.

اولین کار بر روی ارزش فعلی خالص:

I. فیشر. نظریه بهره. 1965 (تجدید چاپ نسخه 1930). جی. هیرشلیفر. درباره تئوری تصمیم سرمایه گذاری بهینه // مجله اقتصاد سیاسی. 66: 329-352. 1958. اوت.

برای ارائه دقیق تر موضوع، نگاه کنید به:

E. F. Fama و M. H. Miller. نظریه مالی. نیویورک: هولت، راینهارت و وینستون، 1972.

اگر می‌خواهید عمیق‌تر در مورد اینکه چگونه می‌توانید مدیران را برای به حداکثر رساندن ثروت سهامداران ترغیب کنید، به کارهای زیر نگاه کنید:

M. C. Jensen و W. H. Meckling. نظریه شرکت: رفتار مدیریتی، هزینه های نمایندگی و ساختار مالکیت // مجله اقتصاد مالی. 3: 305-360. 1976. اکتبر.

E. F. Fama. مسائل آژانس و نظریه شرکت // مجله اقتصاد سیاسی. 88: 288-307. 1980. آوریل.

با این حال، ناگفته نماند که انواعی از املاک وجود دارد که تعیین ارزش آنها عملاً برای ارزیاب غیرممکن است. برای مثال، هیچ کس نمی داند تاج محل، یا پارتنون، یا قلعه ویندزور با چه قیمتی می تواند فروخته شود.

از این پس به عنوان نمادهااصطلاحات در متن و فرمول ها از اختصارات مشتق شده از نام های انگلیسی استفاده می کنند: PV - از ارزش فعلی (ارزش فعلی)، NPV - از ارزش فعلی خالص (ارزش فعلی خالص)، DF - از ضریب تخفیف (ضریب تنزیل)، D - از بدهی ( بدهی، بدهی)، E - از حقوق صاحبان سهام (سرمایه خود، یا سهام) و غیره. (فهرست کامل اصطلاحات به زبان روسی و زبان های انگلیسیو همچنین اختصارات مربوطه (نمادها) در فهرست موضوعی در انتهای کتاب آمده است.) - توجه. ویرایشگر

بیایید خودمان را بررسی کنیم. اگر ۳۷۳۸۳۲ دلار سرمایه گذاری کنید. 7% در سال، سپس در پایان سال سرمایه‌گذاری اصلی شما به اضافه درآمد بهره به مبلغ 0.07 x 373,832 دلار به شما بازگردانده می‌شود. = 26168 دلار کل مبلغی که دریافت خواهید کرد 373832 دلار است. + 26168 دلار = 400000 دلار به این توجه کنید: 373,832 x 1.07 = 400,000.

ما در فصل 9 به طور دقیق تر "مورد انتظار" را تعریف خواهیم کرد. در حال حاضر، درک این نکته کافی است که درآمد مورد انتظار منعکس کننده یک پیش بینی واقع بینانه است، نه یک پیش بینی خوش بینانه یا بدبینانه.

شما می توانید برای خودتان هم ارزی این قوانین را بررسی کنید. بیایید آنها را متفاوت بیان کنیم: اگر بازده 50000/350000 بزرگتر از r باشد، ارزش فعلی خالص -350000 + 400000/(1+r) باید بزرگتر از صفر باشد.

زمانی که جریان های نقدی بیش از دو دوره باشد، این قوانین ممکن است با یکدیگر تضاد داشته باشند. ما در فصل 5 به این مشکل خواهیم پرداخت.

ما فرض می کنیم که کاهش و افزایش به یک اندازه محتمل هستند، یعنی نتیجه مورد انتظار (متوسط) 110 هزار دلار است. به عنوان مثال، احتمال رکود، حالت عادی و صعود - یعنی هر یک از این احتمالات - برابر با V3 باشد. سپس بازده مورد انتظار: Q = (80,000 دلار + 110,000 دلار + + 140,000 دلار)/3 = 110,000 دلار.

رابطه دقیق بین مصرف فعلی و آینده که هر فرد انتخاب می کند به ترجیحات فردی او بستگی دارد. خوانندگان آشنا با نظریه اقتصادی می دانند که چنین انتخاب هایی را می توان با قرار دادن منحنی های بی تفاوتی خاص برای هر فرد نشان داد. ترکیب ترجیحی در تقاطع خط نرخ بهره و منحنی بی تفاوتی فرد خواهد بود. به عبارت دیگر، هر فرد تا جایی که 1 به اضافه نرخ بهره برابر با نرخ نهایی ترجیح زمانی (یعنی شیب منحنی بی تفاوتی) باشد، قرض می گیرد یا وام می دهد. برای ارائه دقیق تر تحلیل گرافیکی تصمیمات سرمایه گذاری و انتخاب بین مصرف فعلی و آینده، به وب سایت Braley-Myers به ​​آدرس www://mhhe.com/bm/7e مراجعه کنید.

برخی از مدیران، از ترس نارضایتی هر گروه ذینفع، این را انکار می‌کنند که سود یا ارزش را به حداکثر می‌رسانند. ما یک نظرسنجی از بازرگانان را به یاد می آوریم که در آن از آنها خواسته شد پاسخ دهند که آیا در تلاش برای به حداکثر رساندن سود هستند یا خیر. مصاحبه شوندگان با عصبانیت این پیشنهاد را رد کردند و استدلال کردند که مسئولیت آنها بسیار فراتر از وظیفه تنگ و خودخواهانه کسب سود است. اما وقتی این سوال کمی اصلاح شد و از بازرگانان پرسیده شد که آیا با افزایش یا کاهش قیمت فروش محصولات خود می توانند سود خود را افزایش دهند، پاسخ دادند که هیچ یک از این تغییرات منجر به افزایش بیشتر سود نمی شود. (نگاه کنید به: G. J. Stigler. Theory of Price. 3rd. ed. New York: Macmillan Company, 1966.)

طبق قوانین ایالات متحده، یک قرارداد می تواند معتبر باشد حتی اگر به صورت کتبی نباشد. البته حفظ مدارک لازم معقولتر است، اما توافق شفاهی در صورتی معتبر شناخته می شود که بتوان ثابت کرد که طرفین به تفاهم و توافق کامل و بدون قید و شرط متقابل رسیده اند. به عنوان مثال، در سال 1984، مدیران نفتی Getty به طور شفاهی با پیشنهاد ادغام با پنزویل موافقت کردند. سپس تگزاکو با پیشنهاد بهتری عرضه شد و پیشی گرفت. اما Pennzoil شکایت کرد و ادعا کرد که Texaco یک قرارداد معتبر را نقض کرده است و برنده شد.

برای جزئیات بیشتر در مورد این موضوع، نگاه کنید به: A. Schleifer and L. H. Summers. نقض اعتماد در تصرفات شرکتی // تصاحب شرکتی: علل و پیامدها. شیکاگو: انتشارات دانشگاه شیکاگو، 1988.

نگاه کنید به: کلیفورد دبلیو اسمیت جونیور. اقتصاد و اخلاق: مورد برادران سالومون // مجله مالی شرکت کاربردی. 5. 1992. تابستان. ص 23-28.

خالص ارزش فعلی (NPV) یکی از شاخص های اصلی است که بر اساس آن تصمیمات مالی اتخاذ می شود. به طور معمول NPV برای ارزیابی عملکرد یک سرمایه گذاری در بلندمدت استفاده می شود. این شاخص بیشتر در حوزه مالی شرکت ها استفاده می شود، اما برای نظارت روزانه بر وضعیت مالی نیز مفید است. ارزش فعلی خالص با استفاده از فرمول (P / (1 + i) t) محاسبه می شود - C، که در آن t تعداد دوره های زمانی، P جریان پرداخت ها، C مقدار سرمایه گذاری اولیه، i نرخ تنزیل است. .

مراحل

قسمت 1

میزان سرمایه گذاری اولیه را تعیین کنید.سرمایه گذاری اغلب برای ایجاد سود در بلندمدت انجام می شود. به عنوان مثال، یک شرکت ساختمانی ممکن است یک بولدوزر بخرد تا پروژه های بزرگتر را انجام دهد و از آنها درآمد بیشتری کسب کند. چنین سرمایه گذاری هایی همیشه اندازه اولیه دارند.

• به عنوان مثال، فرض کنید شما یک پایه آب پرتقال دارید. آیا به خرید یک آبمیوه گیری برقی فکر می کنید که به شما در افزایش تولید آبمیوه کمک کند. اگر یک آبمیوه گیری 100 دلار قیمت دارد، پس 100 دلار سرمایه گذاری اولیه است. با گذشت زمان، این سرمایه گذاری اولیه به شما امکان می دهد تا درآمد بیشتری کسب کنید. با محاسبه NPV، متوجه می شوید که آیا آبمیوه گیری ارزش خرید دارد یا خیر.

1. تصمیم بگیرید چه دوره زمانی را تجزیه و تحلیل خواهید کرد.به عنوان مثال، اگر یک کارخانه کفش تجهیزات اضافی خریداری کند، هدف از این خرید افزایش تولید و کسب درآمد بیشتر در یک دوره زمانی معین (تا زمانی که تجهیزات از کار بیفتد) است. بنابراین، برای محاسبه NPV، باید مدت زمانی را بدانید که در طی آن سرمایه گذاری باید نتیجه دهد. یک دوره زمانی را می توان در هر واحد زمانی اندازه گیری کرد، اما در بیشتر موارد یک دوره زمانی یک سال در نظر گرفته می شود.

   • در مثال ما، گارانتی آبمیوه گیری به مدت 3 سال داده شده است. در این مورد، تعداد دوره های زمانی 3 است، زیرا پس از 3 سال به احتمال زیاد آبمیوه گیری خراب می شود و نمی تواند سود اضافی ایجاد کند.

2. جریان پرداخت ها را در یک دوره زمانی مشخص کنید، یعنی دریافت های نقدی که به دلیل سرمایه گذاری های انجام شده ایجاد می شود.

   • جریان پرداخت می تواند یک مقدار شناخته شده یا یک تخمین باشد. اگر این یک تخمین باشد، شرکت ها و شرکت های مالی زمان زیادی را صرف می کنند و متخصصان و تحلیلگران مربوطه را برای به دست آوردن آن استخدام می کنند.

3. برای مثال، فرض کنید فکر می‌کنید با خرید یک آبمیوه‌گیری 100 دلاری، 50 دلار در سال اول، 40 دلار در سال دوم و 30 دلار در سال سوم (با کاهش مدت زمانی که کارکنان شما برای آب‌میوه‌گیری صرف می‌کنند و هزینه‌های دستمزد مرتبط) ایجاد می‌کند. . در این مورد، جریان پرداخت عبارت است از: 50 دلار برای سال 1، 40 دلار برای سال 2، 30 دلار برای سال 3.نرخ تنزیل را تعیین کنید.

   • به طور کلی هر مبلغی در حال حاضر ارزش بیشتری نسبت به آینده دارد. شما می توانید این مبلغ را امروز در بانک قرار دهید و در آینده آن را با بهره دریافت کنید (یعنی 10 دلار امروز بیش از 10 دلار در آینده ارزش دارد، زیرا می توانید امروز 10 دلار سرمایه گذاری کنید و در آینده بیش از 11 دلار دریافت کنید). برای محاسبه NPV، باید نرخ بهره یک حساب سرمایه گذاری یا فرصت سرمایه گذاری با سطح ریسک مشابه را بدانید. این نرخ بهره، نرخ تنزیل نامیده می شود. برای محاسبه NPV باید آن را به کسر اعشاری تبدیل کرد. شرکت ها اغلب از میانگین موزون هزینه سرمایه برای تعیین نرخ تنزیل استفاده می کنند. در شرایط ساده می توانید از نرخ بازده حساب پس انداز استفاده کنید.حساب سرمایه گذاری
   • و غیره (یعنی حسابی که می توان پول را با بهره به آن واریز کرد).

4. در مثال ما، فرض کنید اگر آبمیوه‌گیری نخرید، پول را در بازار سهام سرمایه‌گذاری می‌کنید، جایی که سالانه 4 درصد از مبلغ سرمایه‌گذاری شده درآمد کسب خواهید کرد. در این مورد، 0.04 (4٪ به عنوان اعشار) نرخ تنزیل است.جریان نقدی تخفیف.

   • این را می توان با استفاده از فرمول P / (1 + i)t انجام داد، که در آن P جریان نقدی، i نرخ بهره و t زمان است. اکنون لازم نیست در مورد سرمایه گذاری های اولیه فکر کنید - آنها در محاسبات بعدی مفید خواهند بود.
     • در مثال ما، تعداد دوره های زمانی 3 است، بنابراین از فرمول سه بار استفاده کنید. جریان نقدی تنزیل شده سالانه را به صورت زیر محاسبه کنید: $48,08
     • سال 1: 50 / (1 + 0.04) 1 = 50 / (1.04) = $36,98
     • سال 2: 40 / (1 + 0.04) 2 = 40 / 1.082 = $26,67

5. سال 3: 30 / (1 + 0.04) 3 = 30 / 1.125 =چیزی که در نهایت به آن می رسید NPV است، که مقدار پولی است که سرمایه گذاری در مقایسه با مقداری که سرمایه گذاری های جایگزین با نرخ تنزیل برای شما به ارمغان می آورد، می شود. به عبارت دیگر، اگر عدد مثبت باشد، از سرمایه گذاری درآمد بیشتری نسبت به سرمایه گذاری جایگزین خواهید داشت (و بالعکس اگر عدد منفی باشد). اما به یاد داشته باشید که دقت محاسبه بستگی به این دارد که شما چقدر جریان های نقدی آتی و نرخ تنزیل را برآورد می کنید.

   • در مثال ما، NPV به صورت زیر محاسبه می شود:
     • 48,08 + 36,98 + 26,67 - 100 = $11,73

6. اگر NPV یک عدد مثبت باشد، پروژه سودآور خواهد بود.اگر NPV منفی است، پس باید پول را در جای دیگری سرمایه گذاری کنید یا در پروژه تجدید نظر کنید. در دنیای واقعی، NPV به شما امکان می دهد تصمیم بگیرید که آیا اصلاً ارزش سرمایه گذاری در یک پروژه خاص را دارد یا خیر.

   • در مثال ما، NPV = 11.73 دلار است. از آنجایی که این عدد مثبت است، به احتمال زیاد تصمیم به خرید آبمیوه گیری خواهید داشت.
   • توجه داشته باشید که این رقم به این معنی نیست که آبمیوه گیری برقی فقط 11.73 دلار برای شما به ارمغان می آورد. این در واقع به این معنی است که آبمیوه‌گیری 11.73 دلار بیشتر از آنچه که با سرمایه‌گذاری در بازار سهام با 4 درصد در سال به دست می‌آورید، به دست می‌آورد.

   قسمت 2

   استفاده از فرمول برای محاسبه NPV

   1. با محاسبه NPV چندین پروژه سرمایه گذاری، می توانید اثربخشی آنها را مقایسه کنید.سرمایه گذاری با NPV بالا موثرتر است، بنابراین در پروژه هایی با بالاترین NPV سرمایه گذاری کنید (مگر اینکه سرمایه کافی برای سرمایه گذاری در هر پروژه نداشته باشید).

      • به عنوان مثال، شما در حال بررسی سه پروژه سرمایه گذاری هستید. یکی دارای NPV 150 دلار، دومی دارای NPV 45 دلار و سومی دارای NPV 10- دلار است. در این شرایط، در پروژه ای با NPV 150 دلار سرمایه گذاری کنید و تنها پس از آن در پروژه ای با NPV 45 دلار سرمایه گذاری کنید. در پروژه ای با NPV = -10 دلار سرمایه گذاری نکنید، زیرا یک مقدار منفی نشان می دهد که بهتر است در یک پروژه جایگزین با سطح ریسک مشابه سرمایه گذاری کنید.

   2. از فرمول PV = FV / (1+i)t برای محاسبه ارزش "حال" و "آینده" یک سرمایه گذاری استفاده کنید.در این فرمول، i نرخ تنزیل، t زمان، FV ارزش آتی، PV ارزش فعلی است.

      • به عنوان مثال، بیایید ارزش یک سرمایه گذاری 1000 دلاری را پس از پنج سال محاسبه کنیم. بیایید فرض کنیم که این وجوه را می توان (به عنوان جایگزین) با 2٪ در سال سرمایه گذاری کرد. در این مورد i = 0.02; t = 5، PV = 1000.
        • 1000 = FV / (1+0.02) 5
        • 1000 = FV / (1.02) 5
        • 1000 = FV / 1.104
        • 1000 x 1.104 = FV = $1104 .

   3. دریابید که چه روش‌هایی برای ارزیابی بیشتر وجود دارد ارزش دقیق NPVهمانطور که در بالا ذکر شد، دقت محاسبه NPV به دقت مقادیری که برای تخمین نرخ تنزیل و جریان‌های پرداخت آتی استفاده می‌کنید، بستگی دارد. اگر نرخ تنزیل نزدیک به نرخ بهره یک سرمایه‌گذاری جایگزین (با سطح ریسک مشابه) باشد، و جریان‌های نقدی آتی نزدیک به مبالغی باشد که واقعاً دریافت خواهید کرد (در نتیجه سرمایه‌گذاری)، NPV محاسبه‌شده ارزش کاملاً دقیق خواهد بود. برای تخمین ارزش‌های مورد نیاز تا حد امکان، در مورد روش‌های ارزش‌گذاری شرکتی که توسط شرکت‌های بزرگ هنگام تجزیه و تحلیل پروژه‌های سرمایه‌گذاری عظیم چند میلیون دلاری استفاده می‌شود، بیاموزید.

   • همیشه به یاد داشته باشید که عوامل غیرمالی دیگری (مانند محیطی یا اجتماعی) وجود دارند که باید هنگام تصمیم گیری برای سرمایه گذاری در نظر گرفته شوند.
   • NPV همچنین می تواند با استفاده از ماشین حساب مالی یا جداول NPV محاسبه شود که در صورت نداشتن ماشین حساب مالی مفید هستند.

سرمایه گذاری جهت فعالیت مالی است که یا ضرر. همه چیز به عوامل و ریسک های زیادی بستگی دارد که چنین سرمایه گذاری با خود دارد. بنابراین جهت هایی وجود دارد تجزیه و تحلیل سرمایه گذاری، که در آن بسیاری از شاخص ها از جمله ارزش فعلی جریان محاسبه و تجزیه و تحلیل می شوند.

یک پروژه سرمایه گذاری با شاخص های زیادی ارزیابی می شود، اما اصلی ترین آنها بازده وجوه سرمایه گذاری است. همچنین، هنگام سرمایه گذاری، هر تحلیلگر جریان های نقدی ورودی و خروجی را ارزیابی می کند که در نهایت به ارزیابی جریان ورودی یا خروجی در پایان پروژه کمک می کند.

جریان نقدی در تئوری و عمل با CF نشان داده می شود. این مخفف کاملاً به زبان انگلیسی است. زبان - جریان نقدی. اینها دریافتی از پروژه منابع نقدی، معادل آنها و همچنین هزینه های انجام شده در طول مدت سرمایه گذاری است. با این حال، همه نمی دانند که فعالیت های سرمایه گذاری، که قبلاً فعالیت های سرمایه گذاری هستند، به سه زیر گروه اصلی تقسیم می شوند:

1. جریان از فعالیت های سرمایه گذاری. به عنوان یک قاعده، این شامل وجوه دریافت یا خرج شده در نتیجه اکتساب یا سایر دارایی های نامشهود می شود که فروخته یا خریداری می شوند.
2. جریان از جهت مالی. شامل تمام جریان هایی است که با جذب وجوه اعتباری مرتبط است. با پرداخت سود آنها، تحصیل و فروش اوراق بهادار و غیره.
3. جریان از منطقه عملیاتی فعالیت. شامل درآمد حاصل از خدمات، فروش محصولات نهایی; هزینه های مواد، موجودی ها و سایر اجزای تشکیل شده.

به عنوان یک قاعده، حرکت وجوه از فعالیت های عملیاتی اصلی ترین در یک شرکت است، زیرا به طور مستقیم با فعالیت های اقتصادی آن مرتبط است.

جریان های نقدی ورودی و خروجی

جریان نقدی مبنایی برای محاسبه جذابیت سرمایه گذاری خود سرمایه گذاری است و بنابراین در هر مرحله از تجزیه و تحلیل این شاخص مولفه های زیر در نظر گرفته می شود:

1. چقدر درآمد به حساب چنین پروژه ای واریز شد.
2. در نتیجه فروش چقدر هزینه شده است؟
3. تراز سرمایه گذاری چیست: مثبت یا منفی.

در مرحله اولیه اجرای سرمایه گذاری، جریان ها عمدتاً خروجی بوده و تراز منفی است. برای محاسبه مانده، باید به وضوح آنچه را که در جریان های ورودی و خروجی گنجانده شده است، از هم جدا کنید.

جریان ورودی منابع نقدی شامل چه مواردی است:

• محصولات، کالاها و خدمات
• اخذ وجوه قرض الحسنه از بانک و سایر وام دهندگان
• انتشار و فروش اوراق بهادار
• سایر درآمدهای عملیاتی
• درآمد حاصل از فروش یا اجاره دارایی های ثابت و سایر دارایی های نامشهود
• سود حاصل از سرمایه گذاری در اوراق بهادار

جریان نقدی خروجی شامل چه مواردی است:

• برای خرید مواد لازم، مواد اولیه، انبارها، محصولات نیمه تمام و غیره.
• هزینه های دستمزد کارکنان
• خرید دارایی های ثابت، تاسیسات تولیدی
• وجوه سرمایه گذاری شده در سرمایه در گردش
• پرداخت سود وام
• سایر هزینه های عملیاتی

بر اساس نتایج چنین شاخص هایی می توان تراز جریان نقدی منابع را محاسبه کرد که نتیجه سرمایه گذاری وجوه در کسب و کار را نشان خواهد داد.

ارزش فعلی: چیست؟

از آنجایی که ما در حال مطالعه مفهومی به عنوان ارزش فعلی خود جریان نقدی هستیم، درست است که نه تنها ماهیت جریان نقدی، بلکه ماهیت مفهوم "ارزش فعلی" را نیز مطالعه کنیم.

ارزش فعلی به شما امکان می دهد ارزش فعلی یک سرمایه گذاری را بدانید، یعنی آنچه را که در آینده دریافت خواهیم کرد، اما با توجه به نرخ ارز فعلی. ارزش فعلی به شما امکان می دهد تعیین کنید که برای دریافت مقدار مشخصی پول در آینده، چه مقدار پول برای یک دوره با بهره باید سرمایه گذاری شود. در این مورد، محاسبه ارزش فعلی به جای بهره ساده، مرکب را در نظر می گیرد.

چرا محاسبه NPV مورد نیاز است؟

اگر منظور آنها ارزش فعلی است، منظور آنها فقط ارزش خالص است. از این مفهوم در ادبیات جهانی با عنوان NPV به طور متفاوتی یاد می شود. این کاملاً شبیه ارزش فعلی خالص است. این مفهوم به معنای مقدار واقعی فعلی منابع پولی است که برای دریافت در آینده نزدیک مبلغی معادل درآمد حاصل از فروش این سرمایه گذاری ضروری است.

به زبان ساده: با سود سپرده 10٪، 100 روبل امروز تا پایان سال برابر با 110 روبل خواهد بود. در نتیجه، چنین نمونه ای از سپرده معادل سودآوری یک پروژه سرمایه گذاری است.

اگر سرمایه گذاری شامل سرمایه گذاری نه برای یک سال، بلکه برای چندین سال باشد، لازم است ارزش فعلی را نه در پایان کل دوره، بلکه در پایان هر سال گزارش محاسبه کرد. باید مشخص شود که در پایان هر سال در مقایسه با سرمایه گذاری های انجام شده در آن سال چه مبلغی به سرمایه گذار بازگردانده می شود.

NPV: آیا این همان NPV است؟

همچنین باید در نظر گرفت که در ادبیات روسی اغلب می توان اختصاری مانند NPV پیدا کرد - این همان چیزی است و به سادگی نه از انگلیسی، بلکه از روسی - ارزش فعلی خالص رمزگشایی می شود.

بر اساس نتایج مطالعه، می‌توان نتیجه گرفت که NPV کل کل جریان‌های نقدی محقق شده است که با در نظر گرفتن دوره زمانی جاری محاسبه می‌شود. ارزش فعلی همیشه نشانگر متضاد ارزش آتی است که اغلب هنگام محاسبه جذابیت سرمایه گذاری به عنوان مبنایی در نظر گرفته می شود.

الگوریتم و فرمول محاسبه NPV

NPV = مجموع نتایج برای هر سال سرمایه گذاری CF / ((1 + r) به توان t)،

که در آن عناوین به معنای زیر هستند:

• CF - مانده جریان نقدی که به عنوان تفاوت بین آنچه شرکت دریافت کرده و آنچه که هزینه کرده است محاسبه می شود
• t - تعداد سال هایی که محاسبه برای آنها انجام شده است
• r - نرخ تنزیل سرمایه گذاری
• n – مدت زمان اجرای خود پروژه سرمایه گذاری

هنگام مطالعه جریان های نقدی و ارزش فعلی آنها، بسیار مهم است که به طور مستقیم به انتخاب نرخ تنزیل نزدیک شوید. هنگام انتخاب آن، لازم است نه تنها ویژگی های نظریه ارزش پول در طول زمان را در نظر بگیرید، بلکه خطر عدم قطعیت را نیز در نظر بگیرید. بهتر است میانگین موزون سرمایه گذاری در پروژه سرمایه گذاری را به عنوان نرخ تنزیل انتخاب کنید. در نتیجه این انتخاب، الگویی وجود دارد: هر چه خطرات عدم قطعیت بیشتر باشد، خود شرط بیشتر خواهد بود و بالعکس.

NPV پروژه ها: کدام یک را انتخاب کنید

دو پروژه سرمایه گذاری با سرمایه گذاری 10 هزار روبل وجود دارد. جریان های نقدی هر پروژه بر اساس سال مشخص است. پروژه A: 5، 4، 3، 1. پروژه B دارای جریان های نقدی زیر است: 1، 3، 4، 6. نرخ تنزیل 10 درصد است. کدام پروژه بهتر است؟

• 5 / (1 + 0.1) به توان 1 = 4545.5
• 4 / (1 + 0.1) به توان دوم = 3305.8
• 3 / (1 + 0.1) به توان 3 = 2253.9
• 1 / (1 + 0.1) به توان 4 = 683.0

با توجه به نتایج محاسبه NPV جریان برای پروژه سرمایه گذاری A برای 4 سال خواهد بود: 10788.2 (کلیه NPV برای چهار سال خلاصه می شود: 4545.5 +…+ 683). اگر سرمایه اولیه را کم کنیم، NPV = 10788.2 – 10000 = 788.2 است.

بر اساس قیاس، NPV برای پروژه B محاسبه می شود، که در آن 491.5 خواهد بود.

نتیجه گیری: شما می توانید در هر دو پروژه سرمایه گذاری کنید، اما سرمایه گذاری در پروژه A سود بیشتری دارد.

تجزیه و تحلیل نتایج به دست آمده

بنابراین، NPV روشی برای مطالعه سودآوری سرمایه‌گذاری یک پروژه است که به شما امکان می‌دهد امروز بفهمید چه مقدار پول باید سرمایه‌گذاری شود و چه بازدهی از آن حاصل می‌شود. شما همچنین می توانید درک کنید که پروژه چقدر نتیجه خواهد داد.

نحوه تجزیه و تحلیل نتایج

اجرای روش NPV بر اساس اصول زیر است:

1. تنزیل جریان های نقدی به طور کلی به بهای تمام شده سرمایه سرمایه گذاری شده اتفاق می افتد. قبل از انجام محاسبات، همیشه لازم است اندازه جریان ورودی و خروجی کاهش یافته به دوره زمانی فعلی را پیدا کنید و تنها پس از آن NPV را محاسبه کنید.
2. تمام مقادیر برای جریان های نقدی تنزیل شده باید همیشه اضافه شود تا سپس نتیجه به دست آمده ارزیابی شود.
3. جریان حاصل ارزیابی می شود. اگر NPV حاصل بزرگتر از 0 باشد، پروژه سرمایه گذاری می تواند در واقعیت اجرا شود. اگر این مقدار برابر با 0 باشد، همه چیز در اختیار سرمایه گذار است: پروژه را می توان پذیرفت یا رد کرد. این به دلیل این واقعیت است که NPV = 0 نشان می دهد که جریان ها سرمایه سرمایه گذاری شده را پوشش می دهند و حتی ممکن است نرخ سود کمی را فراهم کنند، اما هیچ سود دیگری برای سرمایه گذار وجود نخواهد داشت. قیمت سهام این پروژه در آینده تغییر نخواهد کرد.

معیارهای انتخاب

بر اساس نتایج مطالعه موضوع، معیارهای انتخاب پروژه سرمایه گذاری را می توان به شرح زیر ارائه کرد:

• اگر هر پروژه سرمایه گذاری را در نظر بگیریم، اگر ارزش فعلی خالص بزرگتر از صفر باشد، پروژه بدون قید و شرط پذیرفته می شود. اگر چنین شاخصی در محاسبه منفی باشد، پروژه به وضوح رد می شود. با مقدار صفر، سرمایه گذار برای اجرای یا عدم اجرای پروژه اهمیتی ندارد.
• اگر چندین پروژه به طور همزمان توسط سرمایه گذار در نظر گرفته شود، پروژه سرمایه گذاری که دارای بالاترین ارزش فعلی است از لیست انتخاب می شود، یعنی از روش انتخاب مستقیم استفاده می شود.
• اگر پروژه های زیادی در دست بررسی است که همه آنها برای اجرا توسط سرمایه گذار پذیرفته می شود، در صورت دریافت NPV منفی، پروژه باید رد شود.

مزایا و معایب روش

مزیت اصلی محاسبه NPV این است که این تکنیک به تحلیلگر اجازه می دهد تا ارزشی را که در آینده ایجاد می شود، اما با در نظر گرفتن واقعیت های مدرن، تخمین بزند.

این به سرمایه گذار اجازه می دهد تا موقعیت را درک کند و تصمیمی آگاهانه بگیرد. اما نمی توان به طور کامل گفت که این روش اشکالاتی ندارد.

از جمله این موضوعات بحث برانگیز می توان به موارد زیر اشاره کرد:

1. ارزیابی نادرست نرخ تنزیل، حساسیت آن به تغییرات. محاسبات ارزش فعلی بر این فرض استوار است که همه سرمایه‌گذاری‌ها با نرخ تنزیل قابل اجرا مجدداً سرمایه‌گذاری می‌شوند. اما این کاملا غیرممکن است که 100٪ پیش بینی کنید. نرخ‌های بهره در بازار مالی دائماً در حال تغییر هستند و بنابراین آنچه اعمال می‌شود واقعیتی نیست که در آینده تغییر نکند.
2. محدودیت مهلت اجرای پروژه. زمانی که برآورد جریان های نقدی در آینده غیرممکن باشد، سرمایه گذاری می تواند بلندمدت باشد. و ارزش فعلی ممکن است در زمان محاسبه یا در زمان پایان برنامه ریزی شده پروژه منفی باشد و در واقع یک سال پس از دوره ارزیابی، وضعیت تغییر خواهد کرد.
3. تصمیمات مدیریت این پروژه برای یک دوره خاص ارزیابی می شود، اما هیچ کس این واقعیت را درک نمی کند که با توجه به شرایط و شرایط بازار، مدیران ارشد می توانند راه حل های خلاقانه را اجرا کنند و نتایج سرمایه گذاری را تغییر دهند. واکنش مدیر می تواند تا حد زیادی بزرگی همه جریان ها را تغییر دهد.

هر سرمایه گذار برای اجرا انتخاب درستپروژه، ارزیابی هزینه، سودآوری و غیره آن جریان منابع نقدی معیار اساسی محاسبه است و این یک واقعیت غیرقابل انکار است. ارزش فعلی به ارزیابی وضعیت جریان‌های آتی کمک می‌کند، که در واقعیت‌های سرمایه‌گذاری بهره مهم است.

البته این روش خالی از اشکال نیست، اما هرکسی باید در مورد اینکه از کدام روش استفاده کند تصمیم بگیرد.

سوال خود را در فرم زیر بنویسید