مفهوم صافي القيمة الحالية. صافي القيمة الحالية (NPV). حساب صافي القيمة الحالية. مزايا وعيوب طريقة صافي القيمة الحالية

لقد فقد العديد من المستثمرين النوم والشهية أثناء محاولتهم تحديد أكثر من غيرهم طريقة فعالةتقليل مخاطر الاستثمار وتعظيم الأرباح. ومع ذلك، فمن الضروري فقط زيادة محو الأمية الاقتصادية. سيسمح لك صافي القيمة الحالية بالنظر إلى القضايا المالية بشكل أكثر موضوعية. ولكن ما هو؟

نقدي

قبل الحديث عن مسألة مثل صافي القيمة الحالية، من الضروري أولاً فهم المفاهيم ذات الصلة. يمثل الدخل الإيجابي الأموال التي تتدفق إلى الأعمال (الفوائد المكتسبة، والمبيعات، وعائدات الأسهم، والسندات، والعقود الآجلة، وما إلى ذلك). يمثل التدفق السلبي (أي النفقات) الأموال التي تتدفق من ميزانية الشركة (الرواتب، المشتريات، الضرائب). صافي القيمة الحالية (صافي التدفق المالي المطلق) هو في الأساس الفرق بين التدفقات السلبية والإيجابية. هذه هي التكلفة التي تجيب على السؤال الأكثر أهمية وإثارة في أي عمل تجاري: "ما مقدار الأموال المتبقية في ماكينة تسجيل النقد؟" لضمان التطوير الديناميكي للأعمال، من الضروري اتخاذ القرارات الصحيحة فيما يتعلق باتجاه الاستثمارات طويلة الأجل.

أسئلة الاستثمار

ويرتبط صافي القيمة الحالية بشكل مباشر ليس فقط بالحسابات الرياضية، ولكن أيضًا بالموقف تجاه الاستثمار. علاوة على ذلك، فإن فهم هذه القضية ليس بالبساطة التي يبدو عليها، ويعتمد في المقام الأول على العامل النفسي. قبل أن تستثمر أموالك في أي مشروع، عليك أن تسأل نفسك عدداً من الأسئلة:

هل المشروع الجديد سيكون مربحا ومتى؟

ربما يستحق الاستثمار في مشروع آخر؟

ويجب النظر في صافي القيمة الحالية للاستثمار في سياق قضايا أخرى، مثل التدفقات السلبية والإيجابية للمشروع وتأثيرها على الاستثمار الأولي.

حركة الأصول

التدفق المالي هو عملية مستمرة. تعتبر أصول المنشأة بمثابة استخدامات للأموال، ويعتبر رأس المال والالتزامات بمثابة مصادر. المنتج النهائي في هذه الحالة هو مجموعة من تكاليف الأصول الثابتة والعمالة والمواد الخام، والتي يتم دفع ثمنها نقدًا في النهاية. صافي القيمة الحالية يعتبر بالضبط

ما هو صافي القيمة الحالية؟

لقد صادف العديد من الأشخاص المهتمين بالاقتصاد والتمويل والاستثمار والأعمال هذا الاختصار. ماذا يعني ذلك؟ NPV تعني NET PRESENT VALUE، ويتم ترجمتها على أنها "صافي القيمة الحالية". هذه هي تكلفة المشروع المحسوبة عن طريق جمع الدخل الذي ستحققه المؤسسة أثناء التشغيل والتكاليف. ثم يتم طرح مبلغ الدخل من مبلغ النفقات. إذا كانت القيمة إيجابية نتيجة لجميع الحسابات، فإن المشروع يعتبر مربحا. يمكن أن نستنتج أن صافي القيمة الحالية هو مؤشر على ما إذا كان المشروع سيولد دخلاً أم لا. يتم خصم جميع الإيرادات والتكاليف المستقبلية بأسعار فائدة مناسبة.

مميزات حساب صافي القيمة الحالية

صافي القيمة الحالية هو تحديد ما إذا كانت تكلفة المشروع أكبر من التكاليف المنفقة عليه. ويتم تقدير هذه القيمة من خلال حساب سعر التدفقات النقدية الناتجة عن المشروع. ومن الضروري أن نأخذ في الاعتبار متطلبات المستثمرين وحقيقة أن هذه التدفقات قد تخضع للتداول في بورصات الأوراق المالية.

خصم

يتم حساب صافي القيمة الحالية مع الأخذ في الاعتبار خصم التدفقات النقدية بمعدلات مساوية لتلك الخاصة بالاستثمار. أي أن معدل العائد المتوقع من الأوراق المالية يساوي نفس المخاطر التي يتحملها المشروع قيد النظر. في أسواق الأوراق المالية المتقدمة، يتم تقييم الأصول المتماثلة تمامًا من حيث المخاطر بطريقة تجعل لها نفس معدل العائد. إن السعر الذي يتوقع المستثمرون المشاركون في تمويل مشروع معين الحصول على معدل عائد على استثماراتهم يتم الحصول عليه على وجه التحديد عن طريق خصم تدفقات الأموال بمعدل يعادل تكاليف الفرصة البديلة.

صافي القيمة الحالية للمشروع وخصائصه

هناك عدة خصائص مهمةهذه الطريقة لتقييم المشروع. يسمح صافي القيمة الحالية بتقييم الاستثمارات باستخدام معايير تعظيم القيمة العامة المتاحة للمستثمرين والمساهمين. وتخضع العمليات المالية وعمليات الصرف الأجنبي سواء في جذب الأموال ورؤوس الأموال أو في وضعها لهذا المعيار. وتركز هذه الطريقة على الأرباح النقدية التي تنعكس على المقبوضات في الحساب البنكي، مع إهمال الدخل المحاسبي الذي ينعكس في القوائم المالية. ومن المهم أيضًا أن نتذكر أن صافي القيمة الحالية يستخدم تكاليف الفرصة البديلة للأصول المالية للاستثمار. خاصية أخرى مهمة هي الامتثال لمبادئ الجمع. وهذا يعني أنه من الممكن النظر في جميع المشاريع بشكل إجمالي وفردي، وسيكون مجموع جميع المكونات مساوياً لتكلفة المشروع الإجمالي.

مؤشر القيمة الحالية

يعتمد صافي القيمة الحالية على مؤشر القيمة الحالية (PV). يشير هذا المصطلح إلى تكلفة إيصالات الأموال في المستقبل، والتي تتعلق بالحاضر عن طريق الخصم. يتضمن حساب صافي القيمة الحالية عادة حساب مؤشر القيمة الحالية. يمكنك العثور على هذه القيمة باستخدام صيغة بسيطة تصف المعاملة المالية التالية: إيداع الأموال، والدفع، والسداد، وسداد المبلغ المقطوع:

حيث r هو سعر الفائدة، وهو الرسم مقابل الأموال المقترضة؛

PV هو مبلغ الأموال المخصصة لوضعها على شروط الدفع، والإلحاح، والسداد؛

FV هو المبلغ المطلوب لسداد القرض، والذي يتضمن المبلغ الأصلي المستحق بالإضافة إلى الفائدة.

حساب صافي القيمة الحالية

من مؤشر القيمة الحالي، يمكنك الانتقال إلى حساب صافي القيمة الحالية. كما نوقش أعلاه، فإن صافي القيمة الحالية هو الفرق بين التدفقات النقدية المستقبلية المخصومة ومبلغ إجمالي الاستثمار (C).

صافي القيمة الحالية = FV*1/(1+ص)-C

حيث FV هو مجموع كل الدخل المستقبلي من المشروع؛

r هو مؤشر الربحية.

C هو المبلغ الإجمالي لجميع الاستثمارات.

القيمة الحالية

قيمة مخفضةيعبر عن قيمة تدفقات الدفع المستقبلية من حيث قيمة تدفقات الدفع الحالية. يستخدم تعريف القيمة الحالية على نطاق واسع في الاقتصاد والتمويل كأداة لمقارنة تدفقات المدفوعات المستلمة في أوقات مختلفة. يتيح لك نموذج القيمة المخصومة تحديد مقدار الاستثمار المالي الذي ينوي المستثمر القيام به للحصول على تدفق نقدي معين خلال فترة معينة. القيمة المخصومة لتدفق المدفوعات المستقبلية هي وظيفة:

• الفترة التي من المتوقع خلالها التدفق المستقبلي للمدفوعات،
• المخاطر المرتبطة بتدفق مستقبلي معين للمدفوعات،
• عوامل أخرى.

ويستخدم مؤشر القيمة الحالية كأساس لحساب استهلاك القروض المالية.

توضيح

تتغير قيمة المال مع مرور الوقت. 100 روبل يتم استلامها بعد خمس سنوات لها قيمة مختلفة (في معظم الحالات أقل) من 100 روبل المتوفرة. يمكن استثمار الأموال المتاحة في وديعة مصرفية أو أي أداة استثمارية أخرى، والتي ستوفر دخل الفائدة. أي 100 روبل. اليوم يعطون 100 روبل. بالإضافة إلى دخل الفوائد بعد خمس سنوات. بالإضافة إلى ذلك، مقابل 100 روبل المتاحة. يمكنك شراء منتج سيكون سعره أعلى خلال خمس سنوات بسبب التضخم. لذلك 100 فرك. وبعد خمس سنوات لن يُسمح لهم بشراء نفس المنتج. في هذا المثال، يتيح لك مؤشر القيمة المخصومة حساب مقدار 100 روبل اليوم. والتي سيتم استلامها خلال خمس سنوات.

حساب

حيث هو تدفق الدفعات المستلمة في السنوات، هو معدل الخصم المحدد بناء على العوامل المذكورة أعلاه، هو القيمة المخصومة لتدفق المدفوعات المستقبلية.

من أجل الحصول على مبلغ يساوي في السنوات، مع الأخذ في الاعتبار أن التضخم والمخاطر وما إلى ذلك يحدد معدل الخصم الذي يساوي، يوافق المستثمر على استثمار مبلغ يساوي اليوم.

القيمة المخفضة لسلسلة من تدفقات الدفع والمدفوعات السنوية

القيمة المخصومة لسلسلة من تدفقات الدفع تساوي مجموع القيم المخصومة لكل تدفق من تدفقات الدفع المكونة. وبالتالي، يتم حساب القيمة المخصومة لسلسلة من تدفقات الدفع المستلمة كل عام على مدار فترة من السنوات باستخدام الصيغة التالية:

القيمة المخفضة للأبدية (المعاشات الدائمة)

استنادًا إلى صيغة حساب القيمة المخصومة لدفعات الأقساط السنوية، يمكنك الحصول على صيغة للقيمة المخصومة للأبدية (المعاشات السنوية الدائمة). عندما تقترب القيمة من اللانهاية، يقترب جزء من الصيغة من الصفر. في ظل هذه الظروف، ستكون صيغة الأبدية على الشكل التالي:

.

يتم حساب القيمة المخصومة للأوراق المالية الدائمة ذات المدفوعات المتزايدة، مثل الأسهم ذات عوائد أرباح متزايدة، باستخدام نموذج جوردون

مراجع

مؤسسة ويكيميديا.

2010.

انظر ما هي "القيمة الحالية" في القواميس الأخرى:

انظر ما هي "القيمة الحالية" في القواميس الأخرى:القيمة الحالية - (القيمة الحالية) المبلغ (التكاليف، والدخل، وما إلى ذلك) عند نقطة أساس زمنية، مساوية للمبالغ المقدرة في نقاط زمنية أخرى (التكاليف المنتجة أو المتوقعة، والدخل، وما إلى ذلك). يتم تقليل الوقت باستخدام ... ...

القاموس الاقتصادي الرياضيالقيمة الحالية - مبلغ (التكاليف، والدخل، وما إلى ذلك) في نقطة أساس زمنية يعادل المبالغ المقدرة في نقاط زمنية أخرى (التكاليف المنتجة أو المتوقعة، والدخل، وما إلى ذلك). يتم تقليل الوقت باستخدام الخصم. ... ...

القاموس الاقتصادي الرياضيدليل المترجم الفني - القيمة الحالية للمدفوعات المستقبلية أو التدفقات النقدية مخصومة بسعر فائدة مركب (الفائدة المركبة ). على سبيل المثال، القيمة الحالية البالغة 1000 دولار والتي سيتم استلامها خلال 10 سنوات هي... ...

انظر ما هي "القيمة الحالية" في القواميس الأخرى:القاموس المالي والاستثماري التوضيحي - (القيمة الحالية) قيمة الكميات الكمية المستقبلية المخفضة إلى اللحظة الحالية...

انظر ما هي "القيمة الحالية" في القواميس الأخرى:النقود والبنوك الحديثة: معجم - المبلغ المحتسب بخصم التدفقات النقدية المستقبلية للمشروع الذي تم تحليله بنسبة خصم تساوي العائد المطلوب. وتختلف قيمته عن صافي القيمة الحالية حيث أن الحسابات لا تشمل...

معجم المصطلحات المتعلقة بالخبرة وإدارة العقاراتالقيمة الحالية للذمم المدينة - (القيمة الحالية) المبلغ (التكاليف، والدخل، وما إلى ذلك) عند نقطة أساس زمنية، مساوية للمبالغ المقدرة في نقاط زمنية أخرى (التكاليف المنتجة أو المتوقعة، والدخل، وما إلى ذلك). يتم تقليل الوقت باستخدام ... ...

لا تنطوي جميع الاستثمارات على نفس المخاطر. يعد مشروع بناء المكاتب أكثر خطورة من الاستثمار في الأوراق المالية الحكومية، ولكنه ربما يحمل مخاطر أقل من الاستثمار في شركة ناشئة في مجال التكنولوجيا الحيوية. لنفترض، وفقًا لتقديراتك، أن المشروع يرتبط بنفس مخاطر الاستثمار في سوق الأوراق المالية (الاستثمار في الأسهم)، ومن المتوقع أن يصل العائد على الأخير إلى 12٪. إذن فإن 12% هي القيمة المناسبة لتكلفة الفرصة البديلة لزيادة رأس المال. هذا هو بالضبط العائد الذي تتخلى عنه بعدم الاستثمار في الأوراق المالية التي يمكن مقارنتها بمخاطر مشروعك. الآن يمكنك إعادة حساب صافي القيمة الحالية:

صافي القيمة الحالية = الكهروضوئية - 350,000 دولار = 357,143 دولار - 350,000 دولار = 7,143 دولار

إذا وافق المستثمرون الآخرون على توقعاتك بدخل قدره 400000 دولار. ومع تقييمك للمخاطر الكامنة، يجب أن تبلغ قيمة الممتلكات الخاصة بك قيد الإنشاء 357,143 دولارًا أمريكيًا. ولو حاولت بيعه بأكثر من ذلك فلن تجد مشترياً، لأن العائد المتوقع على الاستثمار في العقارات حينها سيكون أقل من 12% التي يمكن الحصول عليها في سوق الأوراق المالية. ولا يزال مبنى المكاتب يوفر زيادة صافية في القيمة، لكنها أقل بكثير مما تشير إليه حساباتنا السابقة.

تعتمد قيمة مبنى المكاتب على توقيت التدفقات النقدية وعدم اليقين المتأصل فيها. الدخل 400 ألف دولار. سيكلف بالضبط 400 ألف دولار إذا أمكن استلامه على الفور. إذا كان تشييد مبنى للمكاتب آمنًا مثل الاستثمار في الأوراق المالية الحكومية، فإن التأخير لمدة عام واحد يقلل التكلفة إلى 373,832 دولارًا. إذا كان يحمل نفس المخاطر مثل الاستثمار في سوق الأوراق المالية، فإن عدم اليقين يقلل من القيمة بمقدار 16.689 دولارًا أخرى، إلى 357.143 دولارًا.

ولسوء الحظ، فإن تقدير قيمة الأصول مع الأخذ في الاعتبار الوقت وعدم اليقين غالبا ما يكون أصعب بكثير مما يوحي به مثالنا.

لذلك، توصلنا إلى نتيجة مفادها أن تشييد مبنى للمكاتب أمر جيد لأن قيمته تتجاوز التكاليف المرتبطة به، أي أن له صافي قيمة حالية موجبة. لحساب التكلفة، قمنا بتقدير المبلغ الذي ستحتاج إلى دفعه للحصول على نفس العائد من الاستثمار مباشرة في الأوراق المالية. وتساوي القيمة الحالية للمشروع الإيرادات المستقبلية منه مخصومة من عائد هذه الأوراق المالية.

هناك طريقة أخرى لتوضيح نفس النقطة وهي أن مشروعنا العقاري منطقي لأن عائده يتجاوز تكلفة رأس المال. العائد على الاستثمار هو ببساطة نسبة الربح إلى التكلفة الأولية:

تذكر أن تكاليف رأس المال (تكاليف زيادة رأس المال) تساوي الربحية المفقودة بسبب رفض الاستثمار في الأوراق المالية. إذا كان بناء مبنى المكاتب في مثالنا ينطوي على نفس المخاطر مثل الاستثمار في سوق الأوراق المالية، فهناك عائد مفقود قدره 12٪. وبما أن العائد بنسبة 14% على مبنى المكاتب يتجاوز تكلفة الفرصة البديلة البالغة 12%، فيجب عليك المضي قدمًا في المشروع.

فيما يلي قاعدتان متكافئتان يجب اتباعهما عند اتخاذ قرارات الاستثمار.

1. قاعدة صافي القيمة الحالية: قم بإجراء استثمارات لها صافي قيمة حالية موجبة.

2. قاعدة العائد: قم بإجراء استثمارات تتجاوز ربحيتها تكاليف الفرصة البديلة.

تعد تكلفة الفرصة البديلة لزيادة رأس المال مفهومًا مهمًا يستحق اهتمامًا إضافيًا ومثالًا آخر. لنفترض أن الفرصة التالية متاحة أمامك: استثمر 100 ألف دولار اليوم، بحيث تحصل في نهاية العام، اعتمادًا على الحالة العامة للاقتصاد، على عائد قدره:

أنت ترفض التوقعات المتفائلة (الارتفاع) والمتشائمة (الانخفاض). وهذا يترك لك عائدًا متوقعًا بقيمة Q = 110.000 دولار. أي عائد 10% على استثمارك (100 ألف دولار). ولكن ما هو معدل الخصم الصحيح؟

تبدأ بالبحث عن الأسهم العادية التي لها نفس المخاطر التي تنطوي عليها فرصتك الاستثمارية. وتبين أن الأسهم X هي الأكثر ملاءمة، حيث من المتوقع أن يصل سعرها للعام المقبل، في حالة الاقتصاد الطبيعي، إلى 110 دولارات. في حالة التحسن الاقتصادي، سيكون السعر أعلى، وفي حالة الانكماش، سيكون أقل، ولكن نسبة التغييرات هي نفسها بالنسبة لاستثمارك (140 دولارًا في حالة التحسن، و80 دولارًا في حالة الانكماش). بشكل عام، تستنتج أن السهم X واستثمارك ينطويان على مخاطر متساوية.

السعر الحالي لسهم X هو 95.65 دولارًا. للسهم الواحد، العائد المتوقع هو 15٪:

وهذا هو نفس العائد المتوقع الذي تتخلى عنه بالاستثمار في مشروعك بدلاً من الاستثمار في سوق الأوراق المالية. بمعنى آخر، هذه هي تكلفة الفرصة البديلة لمشروعك.

من أجل تقدير تكلفة المشروع، تحتاج إلى خصم التدفق النقدي المتوقع بتكاليف الفرصة البديلة هذه:

هذا هو بالضبط المبلغ الذي سيكلفه المستثمرون في سوق الأوراق المالية لشراء التدفق النقدي المتوقع البالغ 110.000 دولار. (يمكنهم الحصول عليه عن طريق شراء 1000 سهم من X.) لذلك، هذا هو بالضبط ما سيكون المستثمرون على استعداد لدفعه لك مقابل مشروعك.

نحصل على صافي القيمة الحالية للمشروع عن طريق طرح الاستثمار الأولي:

صافي القيمة الحالية = 95,650 دولارًا - 100,000 دولار = −4350 دولارًا

تبلغ تكلفة المشروع 4350 دولارًا. أقل مما أنفق عليه. ليس هناك فائدة من أخذها.

لاحظ أنك ستصل إلى نفس النتيجة من خلال مقارنة العائد المتوقع للمشروع بتكلفة رأس المال المتأصلة:

إن العائد المتوقع للمشروع بنسبة 10% هو أقل من 15% التي يتوقع المستثمرون كسبها من خلال الاستثمار في سوق الأوراق المالية، لذا، مهما كان القول، فإن المشروع لا قيمة له.

لا شك أن الحالة الحقيقية للاقتصاد في الحياة الحقيقية لا يمكن اختزالها في مجرد "الركود" أو "الوضع الطبيعي" أو "الازدهار". بالإضافة إلى ذلك، اعتمدنا فرضية مبسطة أخرى، وهي إنشاء توافق مطلق بين العائد على 1000 سهم من X وعائدات المشروع الاستثماري. ومع ذلك، فإن الفكرة الرئيسية لهذا المثال تتفق تماما مع الحياة الحقيقية. تذكر: تكلفة الفرصة البديلة لزيادة رأس المال (تكلفة رأس المال) لمشروع استثماري تساوي العائد المتوقع الذي يحتاجه المستثمرون من الأسهم العادية أو الأوراق المالية الأخرى التي تخضع لنفس المخاطر التي يتعرض لها المشروع. من خلال حساب القيمة الحالية للمشروع، أي عن طريق خصم التدفق النقدي الخاص به بتكاليف الفرصة البديلة، تحصل على المبلغ الذي يرغب المستثمرون (بما في ذلك المساهمين في شركتك) في دفعه مقابل المشروع. عندما تجد مشروعًا بقيمة حالية صافية موجبة وتطلقه (أي مشروع تتجاوز قيمته الحالية الاستثمار المطلوب)، فإنك تجعل المساهمين في شركتك أكثر ثراءً.

على سبيل المثال، قد يكون هذا الظرف مضللاً. تخيل أن أحد المصرفيين يأتي إليك ويقول: "شركتك هي مؤسسة راسخة وموثوقة، ولديك القليل من الديون. البنك الذي أتعامل معه لا يمانع في إقراضك مبلغ 100 ألف دولار اللازم للمشروع بمعدل فائدة 8% سنويًا. هل هذا يعني أن تكلفة رأس المال للمشروع 8%؟ إذا كان الأمر كذلك، فإن مشروعك واقف على قدميه: قيمته الحالية بمعدل 8٪ تساوي 110.000 دولارًا أمريكيًا / 1.08 = 101.852 دولارًا أمريكيًا، أي أن صافي القيمة الحالية هي 101.852 دولارًا أمريكيًا. — 100000 دولار = +1852 دولار

ولكن هذا ليس صحيحا. أولاً، لا علاقة لسعر الفائدة على القرض بمخاطر المشروع: فهو يعكس فقط صحة عملك الحالي. ثانيًا، سواء حصلت على قرض أم لا، سيظل يتعين عليك الاختيار بين مشروع بعائد متوقع قدره 10% فقط وسهم يحمل مخاطر مكافئة ولكن بعائد متوقع قدره 15%. إن المدير المالي الذي يقترض المال بفائدة 8% ويستثمره بفائدة 10% ليس مجرد غبي، بل غبي للغاية، إذا أتيحت للشركة أو المساهمين فيها فرصة اقتراض الأموال بفائدة 8% والاستثمار بنفس المخاطر، ولكن مع الربحية. %. لذلك فإن عائد السهم المتوقع بنسبة 15٪ يمثل تكلفة الفرصة البديلة لزيادة رأس المال للمشروع.

الأساس المنطقي لقاعدة صافي القيمة الحالية

حتى الآن، ظلت معرفتنا بصافي القيمة الحالية سطحية للغاية. تبدو عبارة "زيادة القيمة" كهدف للشركة معقولة جدًا. لكن قاعدة القيمة الحالية الصافية هي أكثر من مجرد متطلب من المنطق السليم الأساسي. ويتعين علينا أن نفهم المغزى من هذه القاعدة ولماذا يتطلع المديرون إلى أسواق السندات والأسهم لتحديد تكلفة الفرصة البديلة لزيادة رأس المال.

في مثالنا السابق، استثمر شخص واحد فقط (أنت) 100% من المال في مبنى مكتبي جديد وحصل على 100% من العائد عليه. ولكن في أي شركة، تتم الاستثمارات نيابة عن وعلى حساب الآلاف من المساهمين الذين لديهم شهية مختلفة لخوض المجازفة وتفضيلات مختلفة فيما يتعلق بالاختيار بين الدخل الحالي والدخل المستقبلي (وبالتالي الاستهلاك). ماذا لو تبين أن المشروع الذي له صافي قيمة حالية إيجابية بوضوح بالنسبة للسيدة سميث يشكل خسارة كبيرة للسيد جونز؟ هل من الممكن أن يكون هدف تعظيم قيمة الشركة غير مقبول بالنسبة للبعض منهم؟

الجواب على كلا السؤالين هو نفسه: لا. سيتمكن كل من سميث وجونز دائمًا من التوصل إلى اتفاق إذا كان لديهم وصول غير مقيد إلى سوق رأس المال. وسنبين ذلك بمثال بسيط آخر.

لنفترض أنك قادر على التنبؤ بأرباحك المستقبلية مقدمًا. وبدون القدرة على الادخار من الدخل الحالي أو الحصول على قرض مقابل دخل مستقبلي، ستضطر إلى تأجيل الاستهلاك حتى تحصل عليه. وهذا أمر غير مريح للغاية، على أقل تقدير. إذا كان الجزء الأكبر من الدخل المستحق لك في حياتك يقع في مستقبل بعيد إلى حد ما، فقد تكون النتيجة أنك اليوم مهدد بالجوع، وغدا (أو في وقت لاحق) - الاستهلاك المفرط. هذا هو المكان الذي يكون فيه سوق رأس المال مفيدًا. ببساطة، سوق رأس المال هو السوق الذي يتبادل فيه الناس الأموال الحالية والمستقبلية فيما بينهم. بفضله يمكنك تناول الطعام بشكل طبيعي الآن وفي المستقبل.

سنبين الآن كيف يمكن لسوق رأس المال الذي يعمل بشكل جيد أن يساعد المستثمرين ذوي جداول الدخل وأنماط الاستهلاك المختلفة على التوصل إلى توافق في الآراء حول ما إذا كان مشروع استثماري معين يستحق القيام به. دعونا نتخيل مستثمرين لهما أذواق وتطلعات مختلفة. أحدهم أنت، الذي يفضل توفير المال للمستقبل؛ والأخرى هي Dragonfly، التي تبدد كل دخلها بسهولة غير عادية، ولا تهتم على الإطلاق بالمستقبل. لنفترض الآن أن كلاهما لديه نفس الفرصة: شراء حصة في مشروع بناء مكاتب بقيمة 350 ألف دولار والذي سيحقق عائدًا مضمونًا قدره 400 ألف دولار في نهاية العام. (أي أن العائد حوالي 14٪). سعر الفائدة 7%. وبهذا المعدل، يستطيع كل من Ant وDragonfly اقتراض أو إقراض الأموال في سوق رأس المال.

لا شك أن آنت ستكون سعيدة بالاستثمار في مبنى للمكاتب. كل مائة دولار يستثمرها في هذا المشروع اليوم ستسمح له بإنفاق 114 دولارا في نهاية العام، في حين أن نفس المئة دولار المستثمرة في سوق رأس المال ستجلب له 107 دولارات فقط.

ماذا سيفعل Dragonfly، الذي يريد إنفاق المال الآن، وليس بعد عام؟ ربما تهمل فرصة الاستثمار وتبدد كل أموالها على الفور؟ هذا غير مرجح، لأن سوق رأس المال يسمح لك بإقراض واقتراض الأموال. كل مائة دولار تستثمرها Dragonfly في مبنى إداري ستجلب لها 114 دولارًا في نهاية العام. أي بنك، يدرك أن Dragonfly سيكون لديه دخل مضمون في نهاية العام، لن يتردد في إقراضها 114/1.07 = 106.54 دولارًا اليوم. لذلك، إذا استثمرت Dragonfly في مبنى إداري ثم حصلت على قرض مقابل ذلك الدخل المستقبلي، اليوم لن تكون قادرة على إنفاق 100 دولار، بل 106.54 دولارًا.

يوضح الشكل هذا المثال بوضوح (يتم تحديد أبطالنا هنا بـ M وC، على التوالي). ويمثل المحور الأفقي حجم الأموال التي يمكن إنفاقها اليوم؛ يوضح المحور الرأسي نفقات العام المقبل. لنفترض أن النملة واليعسوب لديهما نفس المبلغ في البداية - 100 دولار لكل منهما. إذا استثمر كل منهم مبلغ 100 دولار بالكامل. في سوق رأس المال، ثم في نهاية العام سيحصل كلاهما على 100 دولار للنفقات. × 1.07 = 107 دولار. يعرض الخط المستقيم الذي يربط هاتين النقطتين (في الشكل هذا هو الخط الأقرب إلى الأصل) مجموعات من الاستهلاك الحالي والمستقبلي للخيارات المحتملة التالية: عندما لا يتم استثمار أي شيء، عندما يتم استثمار هذا الجزء أو ذاك من النقد، و عندما يتم استثمار جميع الأموال المتاحة في سوق رأس المال بنسبة 7٪ سنويًا. (يحدد سعر الفائدة ميل هذا الخط.) يتم الوصول إلى أي نقطة وسيطة على الخط (بين نقاط التقاطع مع محاور الإحداثيات) عندما يكون جزء أو آخر من النقد 100 دولار. فاليوم ينفق والباقي يستثمر في سوق رأس المال. لنفترض أن شخصًا ما قد يفضل إنفاق 50 دولارًا. اليوم و 53.50 دولار. العام المقبل. لكن النملة واليعسوب رفضا بالإجماع أنماط الاستهلاك الوسيطة ("المتبقية").

يمثل الخط المستقيم مع السهم (المظلل) في الشكل عائدات استثمار 100 دولار. في مشروع بناء مبنى المكاتب. العائد على هذا الاستثمار هو 14%، أي 100 دولار اليوم. سيتحول إلى 114 دولارًا في السنة.

يريد اليعسوب (C) أن يستهلك الآن، بينما تريد النملة (M) الانتظار. لكن كل واحد منهم سعيد بالاستثمار. يفضل M الاستثمار ليس عند 7، بل عند 14%، مما يزيد من نقطة تقاطع الخط المستقيم مع السهم (المظلل باللون الأزرق) مع المحور الرأسي. يستثمر C أيضًا (بنسبة 14٪ نفسها)، ثم يقترض المال بفائدة 7٪، وبذلك يحول 100 دولار مخصصة للاستهلاك الحالي إلى 106.54 دولارًا. بفضل استثماره، سيكون لدى C 114 دولارًا في عام واحد لسداد ديونه. صافي القيمة الحالية لهذا الاستثمار هو 106.54 دولار. — 100 دولار. =+6.54 دولار

يعكس الخط المستقيم المائل على اليمين في الشكل (الخط الذي يقع بعيدًا عن نقطة الأصل) الزيادة في النفقات المخططة لـ Ant وDragonfly إذا قررا استثمار مبلغ 100 دولار. إلى مبنى المكاتب. يمكن للنملة ذات القبضة الضيقة التي لا تنوي إنفاق أي شيء اليوم أن تستثمر 100 دولار. في تشييد مبنى للمكاتب وفي نهاية العام يحصلون على 114 دولارًا. للنفقات. يستثمر Lazy Dragonfly أيضًا 100 دولار. إلى مبنى إداري، ولكن في نفس الوقت يأخذ 114 دولارًا/1.07 = 106.54 دولارًا. للدخل المستقبلي. ومن الواضح أنه لا يوجد شيء يوقف خطط الإنفاق هذه. في الواقع، يمثل الخط المستقيم الأيمن جميع المجموعات الممكنة للإنفاق الحالي والمستقبلي المتاحة للمستثمر الذي يستثمر 100 دولار. في تشييد مبنى للمكاتب وفي نفس الوقت يأخذ قرضًا مقابل جزء من الدخل المستقبلي.

من السهل أن نرى من هذا الشكل أن القيمة الحالية لمشاركة Dragonfly وAnt في مشروع بناء المكاتب هي 106.54 دولارًا أمريكيًا، وصافي القيمة الحالية هي 6.54 دولارًا أمريكيًا. (هذا هو الفرق بين القيمة الحالية البالغة 106.54 دولارًا أمريكيًا والاستثمار الأولي البالغ 100 دولار أمريكي). وعلى الرغم من اختلاف الأذواق بين Dragonfly وAnt، إلا أن كلاهما يستفيد من الاستثمار في مبنى إداري ومن ثم استخدام قوة سوق رأس المال لتحقيق النسبة المرغوبة بين الاستهلاك اليوم والاستهلاك في نهاية العام. في الواقع، عند اتخاذ قراراتهما الاستثمارية، يبدو أن كلاهما على استعداد لاتباع قاعدتين متكافئتين، والتي قمنا بصياغتها بشكل سطحي إلى حد ما في نهاية هذا القسم. والآن يمكننا إعادة صياغتها على النحو التالي.

1. قاعدة صافي القيمة الحالية: استثمر في أي مشروع له صافي قيمة حالية موجبة. والأخير هو الفرق بين القيمة المخصومة أو الحالية للتدفق النقدي المستقبلي ومبلغ الاستثمار الأولي.

2. قاعدة الربحية: الاستثمار في أي مشروع تفوق ربحيته ربحية الاستثمارات المعادلة في سوق رأس المال.

ماذا سيحدث لو لم يكن سعر الفائدة 7%، بل 14.3%؟ في هذه الحالة، سيكون صافي القيمة الحالية لمبنى المكاتب صفرًا:

بالإضافة إلى ذلك، تبلغ ربحية المشروع 400.000 دولار/ 350.000 دولار. - 1 = 0.143، أو 14.3%، سيكون مساويا تماما لسعر الفائدة في سوق رأس المال. في هذه الحالة، تُظهر كلتا القاعدتين أن المشروع يتوازن على الحافة "بين النور والظلام"، وهذا يعني أن المستثمرين يجب أن يكونوا غير مبالين سواء أخذت الشركة عليه أم لا.

كما ترون، إذا كان سعر الفائدة 14.3%، فلن يكسب اليعسوب ولا النملة أي شيء من الاستثمار في مبنى للمكاتب. سيكون لدى Ant نفس المبلغ من المال لإنفاقه في نهاية العام بغض النظر عن كيفية استخدام أمواله في البداية - سواء استثمرها في مبنى للمكاتب أو استثمرها في سوق رأس المال. وبنفس الطريقة، لن تحصل Dragonfly على أي فائدة من خلال الاستثمار في مبنى مكاتب بعائد 14.3% وفي نفس الوقت الحصول على قرض بنفس العائد 14.3%. قد تنفق أيضًا كل أموالها الأصلية مرة واحدة.

في مثالنا، استثمرت Dragonfly وAnt نفس الأموال في مشروع إنشاء مبنى للمكاتب وشاركتا فيه عن طيب خاطر. ويفسر هذا الإجماع بتكافؤ الفرص المتاحة لهم في اقتراض وإقراض الأموال. عندما تقوم إحدى الشركات بخصم التدفق النقدي بأسعار السوق المالية، فإنها تفترض ضمنا أن مساهميها يتمتعون بحرية وعلى قدم المساواة في الوصول إلى أسواق رأس المال التنافسية.

ومن السهل أن نرى أن غياب سوق رأس المال التي تعمل بشكل جيد يؤدي إلى تقويض منطق قاعدة القيمة الحالية الصافية. على سبيل المثال، لنفترض أن Dragonfly ليس لديه الفرصة للحصول على قرض مقابل دخل مستقبلي أو أن هناك مثل هذه الفرصة من حيث المبدأ، ولكن سعر القرض مرتفع جدًا بحيث لا يمكن الاستفادة منه. في مثل هذه الحالة، من المرجح أن يفضل Dragonfly استخدام أمواله على الفور بدلاً من استثمارها في مبنى إداري والانتظار حتى نهاية العام لبدء إنفاق الأموال. إذا كان Dragonfly وAnt مساهمين في نفس الشركة، فسيكون من الصعب على المدير التوفيق بين مصالحهما وأهدافهما المتضاربة.

لا يمكن لأحد أن يؤكد بشكل لا لبس فيه أن أسواق رأس المال تتميز بالمنافسة الكاملة. وينبغي أن تؤخذ الضرائب، وتكاليف المعاملات، وغيرها من العوامل التي تحد من المنافسة الكاملة في الاعتبار عند اتخاذ القرارات المالية. ولكن على العموم، تعمل أسواق رأس المال بكفاءة تامة. وهذا على الأقل سبب وجيه واحد لضرورة الاعتماد على صافي القيمة الحالية عند تحديد أهداف الشركة. سبب آخر هو أن قاعدة القيمة الحالية الصافية تتفق ببساطة مع المنطق السليم؛ سنرى لاحقًا أنه يؤدي إلى نتائج سخيفة بشكل واضح في كثير من الأحيان أقل بكثير من "المنافسين" الرئيسيين - وهي معايير مشتركة أخرى لاتخاذ قرارات الاستثمار. في الوقت الحالي، بعد أن تطرقنا لفترة وجيزة فقط إلى مشاكل عيوب السوق، فإننا، مثل الاقتصاديين الذين غرقوا في السفينة، سوف نفترض ببساطة أننا نمتلك سترة نجاة، وسوف نرتديها عقليًا، وسوف نسبح بهدوء إلى الشاطئ.

حتى الآن، كان مبررنا لقاعدة صافي القيمة الحالية محدودًا بافتراضين: أن التدفقات النقدية تمتد على فترتين زمنيتين فقط وأن التدفقات النقدية مؤكدة بطبيعتها. ومع ذلك، فإن القاعدة تنطبق أيضًا على التدفقات النقدية غير المؤكدة التي تستمر في المستقبل البعيد. ويمكن تقديم الحجج التالية لدعم ذلك.

1. يجب على المدير المالي أن يعمل لصالح أصحاب الشركة، أي المساهمين فيها. يسعى كل مساهم إلى تحقيق ثلاثة أهداف:

أ) أن تكون ثريًا قدر الإمكان، أي تعظيم ثروتك الحقيقية؛

ب) تحويل هذه الثروة إلى أي نموذج استهلاكي مؤقت يرغب فيه (أو ترغب فيها)؛

ج) التمتع بحرية اختيار خصائص المخاطر لنموذج الاستهلاك هذا.

2. لكن المساهمين لا يحتاجون إلى مساعدة المدير المالي لتحقيق أفضل نمط استهلاك مؤقت. ويمكنهم التعامل مع هذا الأمر بأنفسهم إذا كان لديهم سهولة الوصول إلى أسواق رأس المال التنافسية. وبالإضافة إلى ذلك، فإنهم أحرار في اختيار خصائص المخاطر لأنماط استهلاكهم من خلال الاستثمار في أوراق مالية أكثر أو أقل خطورة.

3. كيف يمكن للمدير المالي مساعدة مساهمي الشركة؟ طريقة واحدة فقط: زيادة القيمة السوقية لسهم كل مساهم في الشركة. وللقيام بذلك، يجب عليه الاستفادة من أي فرصة استثمارية لها صافي قيمة حالية إيجابية.

يُظهر المساهمون، على الرغم من اختلاف تفضيلاتهم، إجماعًا ملحوظًا فيما يتعلق بالمبالغ التي يرغبون في استثمارها في الأصول الحقيقية. وعلى هذا الأساس، يمكنهم أن يتحدوا في شركة واحدة ويعهدوا بإدارة الشؤون إلى مديرين محترفين دون المخاطرة بأنفسهم. لا يحتاج المديرون إلى معرفة أي شيء عن أذواق المساهمين وتفضيلاتهم، ولا ينبغي لهم تلقينهم أذواقهم وتفضيلاتهم الخاصة. هدفهم هو تعظيم صافي القيمة الحالية. وبمجرد نجاحهم، يمكن للمديرين الجلوس والراحة مع الثقة في أنهم بذلوا قصارى جهدهم لتحقيق أفضل مصلحة للمساهمين.

وهذا يعني وجود شرط أساسي لنجاح عمل الاقتصاد الرأسمالي الحديث. إن فصل الملكية عن الإدارة له أهمية كبيرة بالنسبة لمعظم الشركات، لذلك فإن تفويض السلطة الإدارية أمر ضروري. من الجيد أن نعرف أنه يمكن منح كل المديرين واحدًا تعليمات بسيطة:تعظيم صافي القيمة الحالية.

في بعض الأحيان تسمع المديرين يقولون إن شركاتهم لديها أهداف مختلفة. وبالتالي، قد يقول المدير أن وظيفته هي تعظيم الأرباح. حسنا، هذا يبدو ذا معنى كبير. ففي نهاية المطاف، ألا يفضل المساهمون الشركة المربحة على الشركة غير المربحة؟ ومع ذلك، فمن غير المعقول أن نعلن أن تعظيم الربح الخالص هو هدف الشركة. هناك عدة أسباب لذلك.

1. إن مهمة "تعظيم الربح" تثير على الفور السؤال: "ما هو الربح في أي عام؟" قد لا يرغب المساهمون في أن يقوم المدير بتعزيز أرباح العام المقبل على حساب أرباح السنوات اللاحقة.

2. يمكن للشركة زيادة الأرباح المستقبلية عن طريق تخفيض توزيعات الأرباح واستثمار هذه الأموال في المشاريع الاستثمارية. ولكن نظرا لانخفاض عوائد هذه الاستثمارات، فإن هذا يتعارض مع مصالح المساهمين.

3. استخدام المحاسبين المختلفة طرق مختلفةحسابات الربح. قد تجد أن القرار الذي يحسن الأرباح من وجهة نظر أحد المحاسبين يجعلها أسوأ من وجهة نظر محاسب آخر.

النتيجة الطبيعية الرئيسية

لقد أظهرنا أن المديرين يخدمون مصالح المساهمين بشكل أفضل من خلال الاستثمار في المشاريع ذات القيمة الحالية الصافية الإيجابية. لكن هذا يعيدنا إلى مشكلة الوكيل الرئيسي. كيف يمكن للمساهمين (مديري الشركات) التأكد من أن المديرين (الوكلاء) لا يسعون فقط لتحقيق مصالحهم الخاصة؟ لا يستطيع المساهمون مراقبة المديرين بشكل مستمر لمعرفة ما إذا كانوا يتهربون من مسؤولياتهم أو يزيدون قيمة ثرواتهم الخاصة. ومع ذلك، هناك العديد من الآليات التنظيمية التي تضمن بشكل أو بآخر أن يكون قلب المدير في جيب المساهمين.

يتم انتخاب أعضاء مجلس إدارة الشركة من قبل المساهمين ومن المفترض أن يمثلوا مصالحهم. صحيح أنه في بعض الأحيان يتم تصوير مجلس الإدارة على أنه شخص إضافي ضعيف الإرادة، يقف دائمًا إلى جانب الإدارة. ومع ذلك، عندما تكون عمليات الشركة في ورطة ولا يتوصل المديرون إلى خطة تحول قابلة للتطبيق، يقوم مجلس الإدارة بعمله. في السنوات الأخيرة، شهدت شركات مثل إيستمان كوداك، وجنرال موتورز، وزيروكس، ولوسينت، وفورد موتورز، وصن بيم، ولاندز إند، استقالة كبار المسؤولين التنفيذيين من مناصبهم مع انخفاض الربحية وأصبحت الحاجة إلى تجديد استراتيجية أعمالهم واضحة.

وبالنظر إلى أن أداء الشركة يترك الكثير مما هو مرغوب فيه، وأن أعضاء مجلس الإدارة ليسوا نشطين بما فيه الكفاية في دعوة المديرين إلى النظام، فقد يحاول المساهمون تغيير مجلس الإدارة في الانتخابات المقبلة. إذا نجح ذلك، سيقوم مجلس الإدارة الجديد بتعيين فريق إداري جديد. ومع ذلك، فإن مثل هذه المحاولات لإعادة انتخاب مجلس الإدارة مكلفة للغاية وغير شاكرة (نادرًا ما تكون ناجحة). ولذلك، فإن المساهمين المنشقين عادة لا ينخرطون في معركة غير متكافئة، بل يبيعون أسهمهم ببساطة.

ومع ذلك، فإن بيع الأسهم في حد ذاته يحمل رسالة قوية للغاية. إذا تخلص عدد كافٍ من حاملي الأسهم، ينخفض ​​سعر السهم. وهذا يضر بسمعة المديرين وأرباحهم. يحصل الرؤساء التنفيذيون على جزء من تعويضاتهم في هيئة مكافآت مرتبطة بالأرباح أو خيارات الأسهم، والتي تدفع بشكل جيد عندما ترتفع أسعار الأسهم ولكنها لا قيمة لها عندما تنخفض أسعار الأسهم إلى ما دون عتبة معينة. ومن الناحية النظرية، ينبغي أن يشجع هذا المديرين على زيادة الأرباح وزيادة أسعار الأسهم.

هل يحمي المديرون مصالح المساهمين؟

إذا فشل قادة الشركة في تعظيم القيمة، فإنهم يتعرضون دائمًا لخطر الاستيلاء العدائي. كلما انخفض سعر أسهم الشركة (نتيجة للإدارة غير الكفؤة أو بسبب السياسات غير الصحيحة)، كان من الأسهل على شركة أخرى أو مجموعة من المستثمرين شراء حصة مسيطرة في أسهمها. في مثل هذه الحالة، من المرجح أن يتم ترك فريق الإدارة القديم في الخلف، وسيحل محلهم مديرون جدد، على استعداد لإجراء التغييرات اللازمة لتحقيق القيمة الحقيقية للشركة.

إن الآليات الموصوفة تقطع شوطا طويلا نحو ضمان وجود عدد قليل من المديرين التنفيذيين في قمة الشركات الأمريكية الكبرى الذين هم كسالى أو مهملون للمساهمين. علاوة على ذلك، تحتوي هذه الآليات على حوافز قوية للمديرين للعمل بجدية أكبر.

لقد تصورنا المديرين كوكلاء يعملون لصالح المساهمين في شركاتهم. ولكن ربما يستحق الأمر أن نتساءل: "هل من المرغوب فيه أن يعمل المديرون لتحقيق المصالح الأنانية للمساهمين؟" ألا يعني التركيز على إثراء المساهمين أن المديرين لابد وأن يتصرفوا مثل التجار الجشعين، فيدوسون الضعفاء والعاجزين بقسوة؟ أليس لديهم مسؤولية أوسع - تجاه موظفيهم، وعملائهم، ومورديهم، والمجتمع الذي تقع فيه الشركة؟

الجزء الأكبر من هذا الكتاب مخصص للسياسات المالية التي تزيد من قيمة الشركة. ولا يتطلب أي من أنواع هذه السياسة التعدي على الضعفاء والعاجزين. في معظم الحالات، لا يتعارض فعل الشيء الصحيح (تعظيم القيمة) على الإطلاق مع فعل الشيء الجيد. إذا كانت الشركة مربحة، فهي الشركة التي يكون عملاؤها راضين وموظفيها مخلصين؛ من المرجح أن تشهد تلك الشركات التي يكون عملاؤها وموظفوها غير راضين عنها انخفاضًا في الأرباح وانخفاضًا في أسعار الأسهم.

وبطبيعة الحال، في مجال الأعمال التجارية، كما هو الحال في أي مجال من مجالات الحياة، تنشأ القضايا الأخلاقية؛ وعندما نطلق على هدف الشركة تعظيم ثروة المساهمين، فإننا لا نعني أن كل شيء آخر يجب أن يترك للصدفة. تمنع القوانين المديرين جزئيًا من الانخراط في سلوك غير شريف بشكل واضح، ولكن بالنسبة لمعظم المديرين، ليس مجرد نص القانون أو أحكام عقود العمل الرسمية هو المهم. في الأعمال التجارية والمالية، كما هو الحال في الأنشطة اليومية الأخرى، هناك قواعد سلوك غير مكتوبة وغير معلنة. ولكي نعمل معًا بشكل مثمر، يجب علينا أن نثق ببعضنا البعض. غالبا ما يتم "إنهاء" أكبر المعاملات المالية بمصافحة بسيطة، ويعلم كل طرف أنه في المستقبل، حتى لو سارت الأحداث بشكل سيئ، فإن الطرف الآخر لن يخلف كلمته. وأي حادث يضعف هذه الثقة المتبادلة فهو يضر بنا جميعا.

هل يجب على المديرين الدفاع عن مصالح المساهمين؟

في العديد من المعاملات المالية، قد يكون أحد الطرفين على دراية أفضل من الآخر. من الصعب جدًا الحصول على معلومات كاملة وموثوقة حول جودة الأصول أو الخدمات التي تشتريها. يفتح هذا الوضع مجالًا واسعًا للتلاعب المالي المشكوك فيه وعمليات الاحتيال غير القانونية، وبما أن رجال الأعمال عديمي الضمير هم أكثر عرضة بكثير من رجال الأعمال الصادقين للقفز من مكان إلى آخر، فإن قوائم التسجيل في المطارات مليئة بآثار المحتالين الماليين.

تواجه الشركات الصادقة هذا الأمر من خلال الالتزام الواضح بالعلاقات طويلة الأمد مع العملاء، والاسم الجيد في العمل والنزاهة المالية. تدرك البنوك الكبرى وشركات الاستثمار جيدًا أن أصولها الأكثر قيمة هي سمعتها التجارية. إنهم لا يفوتون فرصة للتأكيد على التاريخ الطويل لوجودهم وسلوكهم المسؤول باستمرار. أي حدث يقوض هذه السمعة يمكن أن يسبب لهم أضرارًا مادية هائلة.

ولنتأمل هنا على سبيل المثال فضيحة سوق الأوراق المالية لشركة سالومون براذرز التي اندلعت في عام 1991. فقد حاول أحد تجار الشركة التحايل على القواعد التي تحد من مشاركتها في مزاد سندات الخزانة؛ وللقيام بذلك، قدم عطاءات نيابة عن العديد من عملاء شركة Salomon Brothers دون إخطارهم بذلك ودون الحصول على موافقتهم. عندما تم اكتشاف التزوير، اضطرت شركة Salomon Brothers إلى دفع مبلغ لا بأس به لتسوية القضية: ما يقرب من 200 مليون دولار. ذهب لدفع الغرامة و 100 مليون دولار أخرى. - إنشاء صندوق خاص للوفاء بالمطالبات في الدعاوى المدنية. بالإضافة إلى ذلك، انخفضت قيمة أسهم Salomon Brothers على الفور بأكثر من 300 مليون دولار. في الواقع، انخفضت أسعار الأسهم بمقدار الثلث تقريبًا، مما أدى إلى انخفاض القيمة السوقية للشركة بمقدار 1.5 مليار دولار.

ما الذي يفسر هذا الانخفاض الكبير في قيمة شركة سالومون براذرز؟ يعود السبب الرئيسي في ذلك إلى مخاوف المستثمرين الذين شعروا بأن أعمال الشركة ستعاني من خسارة العملاء الذين فقدوا الثقة فيها. كان الضرر الذي تكبدته شركة سالومون براذرز نتيجة لسمعتها الملوثة أكبر بكثير من التكاليف الواضحة للفضيحة، وأكبر بمئات أو حتى آلاف المرات من الفوائد التي كان من الممكن أن تجنيها الشركة من المشاركة غير القانونية في المزاد.

قدمنا ​​في هذا الفصل مفهوم القيمة الحالية كأداة لتقييم الأصول. حساب القيمة الحالية (PV) بسيط. كل ما عليك فعله هو خصم التدفق النقدي المستقبلي بمعدل مناسب، وعادة ما يطلق عليه تكلفة الفرصة البديلة لرأس المال، أو العائد الحدي:

صافي القيمة الحالية (NPV) يساوي مجموع القيمة الحالية والتدفق النقدي الأصلي:

تذكر أن C 0 يكون سالبًا إذا كان التدفق النقدي الأولي يمثل استثمارًا، أي تدفقًا نقديًا خارجًا.

ويتم تحديد معدل الخصم على أساس العائد السائد في أسواق رأس المال. إذا كان التدفق النقدي المستقبلي مؤكدًا تمامًا، فإن معدل الخصم يساوي سعر الفائدة على الأوراق المالية الخالية من المخاطر مثل ديون الحكومة الأمريكية. إذا كان حجم التدفق النقدي المستقبلي خاضعًا لعدم اليقين، فيجب خصم التدفق النقدي المتوقع من خلال العائد المتوقع للأوراق المالية ذات المخاطر المماثلة.

ولابد من خصم التدفقات النقدية لسببين بسيطين: أولاً، لأن الدولار اليوم يساوي أكثر من دولار غداً، وثانياً، لأن الدولار الآمن يساوي أكثر من دولار محفوف بالمخاطر. تعبر صيغ القيمة الحالية وصافي القيمة الحالية عن هذه الأفكار من الناحية العددية. سوق رأس المال هو السوق الذي يتم فيه شراء وبيع التدفقات النقدية المستقبلية الموثوقة والمحفوفة بالمخاطر. ولهذا السبب فإننا ننظر إلى معدلات العائد السائدة في أسواق رأس المال لتحديد معدل الخصم الذي يجب استخدامه في ضوء التوقيت ومخاطر التدفق النقدي. عندما نحسب القيمة الحالية للأصل، فإننا في الواقع نقدر ما سيدفعه الناس مقابل ذلك نظرا لوجود فرص استثمارية بديلة في أسواق رأس المال.

ويدعم مفهوم صافي القيمة الحالية الأساس المنطقي لفصل الملكية عن السيطرة داخل الشركة. إن المدير الذي يستثمر فقط في الأصول ذات القيمة الحالية الصافية الإيجابية يخدم بشكل أفضل مصالح كل من مالكي الشركة - على الرغم من اختلافاتهم في الثروة والأذواق. وهذا ممكن بفضل سوق رأس المال، الذي يسمح لكل مساهم بتكوين محفظته الاستثمارية الخاصة بما يتوافق مع احتياجاته. وعلى وجه الخصوص، لا تحتاج الشركة إلى تعديل سياستها الاستثمارية بحيث تتوافق التدفقات النقدية اللاحقة مع أنماط الاستهلاك المؤقتة المفضلة لدى المساهمين. والمساهمون أنفسهم قادرون تماماً على تحريك الأموال للأمام أو للخلف مع مرور الوقت طالما أن لديهم حرية الوصول إلى أسواق رأس المال التنافسية. والواقع أن اختيارهم لنمط معين من الاستهلاك المؤقت يقتصر على ظرفين فقط: ثروتهم الشخصية (أو الافتقار إليها)، وسعر الفائدة الذي يمكنهم به اقتراض أو إقراض المال. ولا يستطيع المدير المالي التأثير على سعر الفائدة، ولكن لديه القدرة على زيادة ثروة المساهمين. ويمكن القيام بذلك عن طريق الاستثمار في الأصول ذات القيمة الحالية الصافية الإيجابية.

هناك العديد من الآليات التنظيمية التي توفر بعض الضمانات بأن المديرين يولون اهتمامًا وثيقًا بقيمة الشركة:

• تتم مراقبة عمل المديرين عن كثب من قبل مجلس الإدارة؛
• من الصعب على الأشخاص الكسالى والمأجورين الاحتفاظ بمناصبهم تحت ضغط المديرين الأكثر نشاطًا. وكثيراً ما تنشأ مثل هذه المنافسة داخل شركة فردية، ولكنها تعمل أيضاً خارجياً: فالشركات ذات الأداء الضعيف كثيراً ما تصبح أهدافاً لعمليات استحواذ عدائية؛ ونتيجة لذلك، كقاعدة عامة، يتم تجديد فريق الإدارة بالكامل؛
• ويتحرك المديرون بدافع من خطط الحوافز مثل خيارات الأسهم، التي تدفع بسخاء عندما يرتفع سعر السهم (وبالتالي ثروة المساهمين)، ولكنها تنخفض عندما لا يرتفع.

وإذا سعى المديرون جاهدين إلى زيادة قيمة المساهمين، فإن هذا لا يعني أنهم يهملون مسؤوليات أخرى أوسع نطاقا تجاه المجتمع. يتصرف المديرون بأمانة ونزاهة تجاه الموظفين والعملاء والموردين جزئيًا لأنهم يرون أن ذلك منفعة عامة، ولكن جزئيًا لأسباب عملية للغاية: فهم يدركون جيدًا أن الأصول الأكثر قيمة للشركة هي سمعتها. وبطبيعة الحال، هناك قضايا أخلاقية في مجال التمويل، وفي كل مرة يسيء بعض المديرين عديمي الضمير إلى منصبه، نبدأ جميعا في الثقة ببعضنا البعض أقل قليلا.

الأول يعمل على صافي القيمة الحالية:

أنا فيشر. نظرية الفائدة. 1965 (طبعة 1930). جي هيرشليفر. حول نظرية قرار الاستثمار الأمثل // مجلة الاقتصاد السياسي. 66: 329-352. 1958. أغسطس.

للحصول على عرض أكثر تفصيلاً للموضوع، انظر:

إي إف فاما وإم إتش ميلر. نظرية التمويل. نيويورك: هولت، رينهارت ووينستون، 1972.

إذا كنت ترغب في التعمق أكثر في كيفية تحفيز المديرين لتعظيم ثروة المساهمين، نقترح عليك النظر في الأعمال التالية:

إم سي جنسن و دبليو إتش ميكلينج. نظرية الشركة: السلوك الإداري وتكاليف الوكالة وهيكل الملكية // مجلة الاقتصاد المالي. 3: 305-360. 1976. أكتوبر.

إي إف فاما. مشاكل الوكالة ونظرية الشركة // مجلة الاقتصاد السياسي. 88: 288-307. 1980. أبريل.

ومع ذلك، لا داعي للقول أن هناك بعض أنواع العقارات، التي يستحيل عمليا على المثمن تحديد قيمتها؛ على سبيل المثال، لا أحد يعرف السعر المحتمل الذي يمكن به بيع تاج محل، أو البارثينون، أو قلعة وندسور.

فيما يلي كما الرموزتستخدم المصطلحات الموجودة في النص والصيغ اختصارات مشتقة من الأسماء الإنجليزية: PV - من القيمة الحالية (القيمة الحالية)، NPV - من صافي القيمة الحالية (صافي القيمة الحالية)، DF - من عامل الخصم (عامل الخصم)، D - من الدين ( الديون والمديونية)، هـ - من حقوق الملكية (رأس المال الخاص أو رأس المال)، وما إلى ذلك. (القائمة الكاملة للمصطلحات باللغتين الروسية و اللغات الانجليزية، وكذلك الاختصارات (الرموز) المقابلة موجودة في فهرس الموضوع في نهاية الكتاب.) - ملحوظة. محرر.

دعونا نتحقق من أنفسنا. إذا استثمرت 373.832 دولارًا. بمعدل فائدة 7% سنويًا، ثم في نهاية العام سيتم إرجاع استثمارك الأصلي إليك بالإضافة إلى دخل الفوائد بمبلغ 0.07 × 373,832 دولارًا. = 26,168 دولارًا المبلغ الإجمالي الذي ستحصل عليه هو 373,832 دولارًا. + 26,168 دولار = 400,000 دولار انتبه لهذا: 373832 × 1.07 = 400000.

سوف نقوم بتعريف "المتوقع" بشكل أكثر دقة في الفصل التاسع. في الوقت الحالي، يكفي أن نفهم أن الإيرادات المتوقعة تعكس توقعات واقعية، وليس توقعات متفائلة أو متشائمة.

ويمكنك التحقق بنفسك من معادلة هذه القواعد. دعنا نعبر عنها بشكل مختلف: إذا كان العائد 50.000/350.000 أكبر من r، فإن صافي القيمة الحالية -350.000 + 400.000/(1+r) يجب أن يكون أكبر من الصفر.

وقد تتعارض هذه القواعد مع بعضها البعض عندما تمتد التدفقات النقدية إلى ما بعد فترتين. سنعالج هذه المشكلة في الفصل الخامس.

ونفترض أن الانخفاض والارتفاع محتملان بنفس القدر، أي أن النتيجة المتوقعة (المتوسطة) هي 110 آلاف دولار. لنفترض، على سبيل المثال، أن احتمالات الركود والحالة الطبيعية والصعود - أي كل من هذه الاحتمالات - تساوي V3. ثم العائد المتوقع: س = (80.000 دولار + 110.000 دولار + + 140.000 دولار)/3 = 110.000 دولار.

العلاقة الدقيقة بين الاستهلاك الحالي والمستقبلي الذي يختاره كل شخص تعتمد على تفضيلاته الفردية. وسيعرف القراء المطلعون على النظرية الاقتصادية أن مثل هذه الاختيارات يمكن إظهارها من خلال تركيب منحنيات اللامبالاة الخاصة بكل فرد. ستكون التركيبة المفضلة عند تقاطع خط سعر الفائدة ومنحنى اللامبالاة للفرد. وبعبارة أخرى، فإن كل فرد سوف يقترض أو يقرض إلى النقطة التي يكون فيها 1 زائد سعر الفائدة يساوي المعدل الهامشي لتفضيل الوقت (أي ميل منحنى اللامبالاة). للحصول على عرض أكثر دقة للتحليل الرسومي لقرارات الاستثمار والاختيارات بين الاستهلاك الحالي والمستقبلي، راجع موقع Braley-Myers الإلكتروني على www://mhhe.com/bm/7e.

ينكر بعض المديرين، خوفًا من إثارة استياء أي مجموعة من أصحاب المصلحة، أنهم يعملون على تعظيم الربح أو القيمة. نتذكر دراسة استقصائية لرجال الأعمال حيث طُلب منهم الإجابة عما إذا كانوا يحاولون تعظيم الأرباح. وقد رفض الأشخاص الذين أجريت معهم مقابلات هذا الاقتراح بسخط، بحجة أن مسؤولياتهم تمتد إلى ما هو أبعد من المهمة الضيقة والأنانية المتمثلة في تحقيق الربح. ولكن عندما تم تعديل السؤال قليلاً وسئل رجال الأعمال عما إذا كان بإمكانهم زيادة أرباحهم عن طريق زيادة أو خفض سعر بيع منتجاتهم، أجابوا بأن أياً من هذه التغييرات لن يؤدي إلى زيادة أخرى في الأرباح. (انظر: جي جي ستيجلر. نظرية السعر. الطبعة الثالثة. نيويورك: شركة ماكميلان، 1966.)

بموجب قانون الولايات المتحدة، يمكن أن يكون العقد صالحًا حتى لو لم يكن مكتوبًا. بالطبع، من المعقول الاحتفاظ بالوثائق اللازمة، ولكن يتم الاعتراف بالاتفاق الشفهي على أنه صالح إذا أمكن إثبات أن الطرفين قد توصلا إلى تفاهم واتفاق متبادل كامل وغير مشروط. على سبيل المثال، في عام 1984، وافق المسؤولون التنفيذيون في شركة Getty Oil شفهيًا على الاندماج المقترح مع شركة Pennzoil. ثم قدمت شركة تكساكو عرضًا أفضل وقامت بالمزايدة. لكن شركة Pennzoil رفعت دعوى قضائية، زاعمة أن شركة Texaco انتهكت عقدًا ساريًا، وفازت.

لمزيد من التفاصيل حول هذه المسألة، راجع: A. Schleifer وL.H. Summers. خرق الثقة في عمليات الاستحواذ على الشركات // عمليات الاستحواذ على الشركات: الأسباب والعواقب. شيكاغو: مطبعة جامعة شيكاغو، 1988.

انظر: كليفورد دبليو سميث الابن. الاقتصاد والأخلاق: حالة الإخوة سالومون // مجلة تمويل الشركات التطبيقية. 5. 1992. الصيف. ص23-28.

يعد صافي القيمة الحالية (NPV) أحد المؤشرات الرئيسية التي يتم على أساسها اتخاذ القرارات المالية. عادةً ما يتم استخدام صافي القيمة الحالية لتقييم أداء الاستثمار على المدى الطويل. يُستخدم هذا المؤشر غالبًا في مجال تمويل الشركات، ولكنه مفيد أيضًا للمراقبة اليومية للوضع المالي. يتم حساب صافي القيمة الحالية باستخدام الصيغة (P / (1 + i) t) – C، حيث t هو عدد الفترات الزمنية، P هو تدفق المدفوعات، C هو مبلغ الاستثمار الأولي، i هو معدل الخصم .

خطوات

الجزء 1

حساب صافي القيمة الحالية

تحديد حجم الاستثمار الأولي.غالبًا ما يتم إجراء الاستثمارات لتحقيق أرباح على المدى الطويل. على سبيل المثال، قد تشتري شركة إنشاءات جرافة لتنفيذ مشاريع أكبر وكسب المزيد من المال منها. دائمًا ما يكون لهذه الاستثمارات حجم أولي.

• على سبيل المثال، لنفترض أنك تمتلك محل بيع عصير البرتقال. هل تفكر في شراء عصارة كهربائية تساعدك على زيادة إنتاج العصير لديك؟ إذا كانت تكلفة العصارة 100 دولار، فإن 100 دولار هي استثمار أولي. وبمرور الوقت، سيسمح لك هذا الاستثمار الأولي بكسب المزيد من المال. من خلال حساب صافي القيمة الحالية، ستحدد ما إذا كانت العصارة تستحق الشراء أم لا.

1. حدد الفترة الزمنية التي ستقوم بتحليلها.على سبيل المثال، إذا قام مصنع أحذية بشراء معدات إضافية، فإن الغرض من هذا الشراء هو زيادة الإنتاج وكسب المزيد من المال خلال فترة زمنية معينة (حتى تفشل المعدات). لذلك، لحساب صافي القيمة الحالية، تحتاج إلى معرفة الفترة الزمنية التي يجب أن يؤتي الاستثمار خلالها ثماره. يمكن قياس الفترة الزمنية بأي وحدة زمنية، ولكن في معظم الحالات تعتبر الفترة الزمنية الواحدة سنة واحدة.

   • في مثالنا، يُمنح الضمان على العصارة لمدة 3 سنوات. في هذه الحالة، يكون عدد الفترات الزمنية 3، لأنه بعد 3 سنوات، من المرجح أن تتعطل العصارة ولن تكون قادرة على تحقيق ربح إضافي.

2. تحديد تدفق المدفوعات خلال فترة زمنية واحدة، أي المقبوضات النقدية التي يتم توليدها بسبب الاستثمارات التي تمت.

   • يمكن أن يكون تدفق الدفع قيمة معروفة أو تقديرية. إذا كان هذا تقديرًا، فإن الشركات والمؤسسات المالية تقضي الكثير من الوقت وتوظف المتخصصين والمحللين ذوي الصلة للحصول عليه.

3. على سبيل المثال، لنفترض أنك تعتقد أن شراء عصارة بقيمة 100 دولار سيؤدي إلى توليد 50 دولارًا إضافيًا في السنة الأولى، و40 دولارًا في السنة الثانية، و30 دولارًا في السنة الثالثة (عن طريق تقليل الوقت الذي يقضيه موظفوك في عصر العصير وتكاليف الأجور المرتبطة به). . في هذه الحالة، يكون تدفق الدفع: 50 دولارًا للسنة الأولى، و40 دولارًا للسنة الثانية، و30 دولارًا للسنة الثالثة.تحديد نسبة الخصم.

   • بشكل عام، أي مبلغ له قيمة أكبر الآن مما كان عليه في المستقبل. يمكنك وضع هذا المبلغ في البنك اليوم واستلامه في المستقبل مع الفائدة (أي أن 10 دولارات اليوم تساوي أكثر من 10 دولارات في المستقبل، حيث يمكنك استثمار 10 دولارات اليوم والحصول على أكثر من 11 دولارًا في المستقبل). لحساب صافي القيمة الحالية، يجب عليك معرفة سعر الفائدة على حساب استثماري أو فرصة استثمارية ذات مستوى مماثل من المخاطر. سعر الفائدة هذا يسمى سعر الخصم. لحساب صافي القيمة الحالية يجب تحويله إلى كسر عشري. غالبًا ما تستخدم الشركات المتوسط ​​​​المرجح لتكلفة رأس المال لتحديد معدل الخصم. في حالات بسيطة، يمكنك استخدام معدل العائد على حساب التوفير،حساب الاستثمار
   • وما إلى ذلك (أي حساب يمكن إيداع الأموال فيه بفائدة).

4. في مثالنا، لنفترض أنك إذا لم تشتري عصارة، فإنك تستثمر أموالك في سوق الأوراق المالية، حيث ستكسب 4٪ سنويًا على المبلغ المستثمر. في هذه الحالة، 0.04 (4% كرقم عشري) هو معدل الخصم.خصم التدفق النقدي.

   • يمكن القيام بذلك باستخدام الصيغة P / (1 + i)t، حيث P هو التدفق النقدي، i هو سعر الفائدة وt هو الوقت. الآن ليس عليك التفكير في الاستثمارات الأولية - فهي ستكون مفيدة في إجراء المزيد من الحسابات.
     • في مثالنا، عدد الفترات الزمنية هو 3، لذا استخدم الصيغة ثلاث مرات. احسب التدفقات النقدية السنوية المخصومة على النحو التالي: $48,08
     • السنة 1: 50 / (1 + 0.04) 1 = 50 / (1.04) = $36,98
     • السنة 2: 40 / (1 +0.04) 2 = 40 / 1.082 = $26,67

5. السنة 3: 30 / (1 +0.04) 3 = 30 / 1.125 =ما ينتهي بك الأمر هو صافي القيمة الحالية، وهو مقدار المال الذي سيجنيه الاستثمار مقارنة بالمبلغ الذي ستجنيه لك الاستثمارات البديلة بسعر الخصم. بمعنى آخر، إذا كان الرقم موجبًا، فسوف تجني أموالًا من الاستثمار أكثر من الاستثمار البديل (والعكس صحيح إذا كان الرقم سالبًا). لكن تذكر أن دقة الحساب تعتمد على مدى دقة تقدير التدفقات النقدية المستقبلية ومعدل الخصم.

   • في مثالنا، يتم حساب صافي القيمة الحالية على النحو التالي:
     • 48,08 + 36,98 + 26,67 - 100 = $11,73

6. إذا كان NPV رقمًا موجبًا، فسيكون المشروع مربحًا.إذا كانت قيمة صافي القيمة الحالية سلبية، فيجب عليك استثمار الأموال في مكان آخر أو إعادة النظر في المشروع. في العالم الحقيقي، يتيح لك صافي القيمة الحالية (NPV) أن تقرر ما إذا كان الأمر يستحق الاستثمار في مشروع معين على الإطلاق.

   • في مثالنا، صافي القيمة الحالية = 11.73 دولارًا. وبما أن هذا رقم موجب، فمن المرجح أن تقرر شراء عصارة.
   • لاحظ أن هذا الرقم لا يعني أن العصارة الكهربائية ستحقق لك 11.73 دولارًا فقط. ما يعنيه هذا في الواقع هو أن العصارة ستكسبك 11.73 دولارًا أكثر مما ستحصل عليه من خلال الاستثمار في سوق الأوراق المالية بنسبة 4٪ سنويًا.

   الجزء 2

   استخدام الصيغة لحساب صافي القيمة الحالية

   1. من خلال حساب صافي القيمة الحالية للعديد من المشاريع الاستثمارية، يمكنك مقارنة فعاليتها.تعتبر الاستثمارات ذات صافي القيمة الحالية المرتفعة أكثر فعالية، لذا استثمر في المشاريع ذات صافي القيمة الحالية الأعلى (ما لم يكن لديك أموال كافية للاستثمار في كل مشروع).

      • على سبيل المثال، أنت تفكر في ثلاثة مشاريع استثمارية. أحدهما لديه صافي القيمة الحالية بقيمة 150 دولارًا، والثاني لديه صافي القيمة الحالية 45 دولارًا، والثالث لديه صافي القيمة الحالية -10 دولارات. في هذه الحالة، استثمر في مشروع بصافي قيمة حالية يبلغ 150 دولارًا، وعندها فقط استثمر في مشروع بصافي قيمة حالية قدرها 45 دولارًا. لا تستثمر في مشروع بقيمة NPV = -10 دولارات، حيث أن القيمة السلبية تشير إلى أنه من الأفضل الاستثمار في مشروع بديل بمستوى مماثل من المخاطرة.

   2. استخدم الصيغة PV = FV / (1+i)t لحساب القيمة "الحالية" و"المستقبلية" للاستثمار.في هذه الصيغة، i هو معدل الخصم، t هو الوقت، FV هي القيمة المستقبلية، PV هي القيمة الحالية.

      • على سبيل المثال، لنحسب قيمة استثمار بقيمة 1000 دولار بعد خمس سنوات. لنفترض أنه يمكن استثمار هذه الأموال (كبديل) بمعدل 2% سنويًا. في هذه الحالة أنا = 0.02؛ ر = 5، الكهروضوئية = 1000.
        • 1000 = القيمة العادلة / (1+0.02) 5
        • 1000 = القيمة العادلة / (1.02) 5
        • 1000 = القيمة العادلة / 1.104
        • 1000 × 1.104 = القيمة العادلة = $1104 .

   3. تعرف على طرق التقييم الموجودة للحصول على المزيد القيمة الدقيقةصافي القيمة الحاليةكما هو مذكور أعلاه، تعتمد دقة حساب صافي القيمة الحالية على دقة الكميات التي تستخدمها لتقدير معدل الخصم وتدفقات الدفع المستقبلية. إذا كان معدل الخصم قريبًا من سعر الفائدة لاستثمار بديل (بمستوى مماثل من المخاطر)، وكانت التدفقات النقدية المستقبلية قريبة من المبالغ التي ستحصل عليها فعليًا (نتيجة للاستثمار)، فإن صافي القيمة الحالية المحسوبة ستكون القيمة دقيقة تمامًا. ولتقدير القيم المطلوبة بأكبر قدر ممكن من الدقة، تعرف على أساليب تقييم الشركات التي تستخدمها الشركات الكبيرة عند تحليل المشاريع الاستثمارية الضخمة بملايين الدولارات.

   • وتذكر دائمًا أن هناك عوامل أخرى غير مالية (مثل البيئة أو الاجتماعية) يجب أخذها بعين الاعتبار عند اتخاذ أي قرار استثماري.
   • يمكن أيضًا حساب صافي القيمة الحالية باستخدام الآلة الحاسبة المالية أو جداول صافي القيمة الحالية، وهي مفيدة إذا لم يكن لديك آلة حاسبة مالية.

الاستثمار هو اتجاه النشاط المالي أو الخسارة. كل هذا يتوقف على العديد من العوامل والمخاطر التي يحملها هذا الاستثمار. لذلك هناك اتجاهات تحليل الاستثمارحيث يتم حساب وتحليل العديد من المؤشرات بما في ذلك القيمة الحالية للتدفق.

يتم تقييم المشروع الاستثماري من خلال العديد من المؤشرات، ولكن أهمها هو العائد على أموال الاستثمار. أيضًا، عند الاستثمار، يقوم كل محلل بتقييم التدفقات النقدية الواردة والصادرة، مما يساعد في النهاية على تقييم التدفق الداخل أو الخارج في نهاية المشروع.

تتم الإشارة إلى التدفق النقدي من الناحية النظرية والتطبيقية بواسطة CF. هذا الاختصار بالكامل باللغة الإنجليزية. اللغة - التدفق النقدي. وهي المتحصلات من موارد المشروع النقدية وما في حكمها والمصروفات المتكبدة خلال مدة الاستثمار. ومع ذلك، لا يعلم الجميع أن الأنشطة الاستثمارية، التي هي بالفعل أنشطة استثمارية، تنقسم إلى ثلاثة أنواع فرعية رئيسية:

1. التدفق من الأنشطة الاستثمارية. وكقاعدة عامة، يشمل ذلك الأموال المستلمة أو المنفقة نتيجة الاستحواذ أو الأصول غير الملموسة الأخرى التي يتم بيعها أو شراؤها.
2. التدفق من الاتجاه المالي. تشمل جميع التدفقات المرتبطة بجذب أموال الائتمان؛ مع دفع الفائدة عليها، وشراء الأوراق المالية وبيعها، وما إلى ذلك.
3. التدفق من منطقة التشغيل للنشاط. يشمل الدخل من الخدمات والمبيعات المنتجات النهائية; نفقات المواد والمخزونات والمكونات الأخرى التي تشكل.

كقاعدة عامة، تعد حركة الأموال من الأنشطة التشغيلية هي الحركة الرئيسية في المؤسسة، لأنها ترتبط مباشرة بأنشطتها الاقتصادية.

التدفقات النقدية الواردة والصادرة

التدفق النقدي هو الأساس لحساب جاذبية الاستثمار للاستثمار نفسه، وبالتالي في كل مرحلة من مراحل تحليل هذا المؤشر يتم أخذ المكونات التالية بعين الاعتبار:

1. ما مقدار الدخل الذي تم إضافته إلى حساب مثل هذا المشروع.
2. كم عدد النفقات التي تم تكبدها نتيجة البيع؟
3. ما هو رصيد الاستثمار: إيجابي أم سلبي.

وفي المرحلة الأولى من تنفيذ الاستثمار، تكون التدفقات صادرة في الغالب، ويكون الرصيد سلبيا. لحساب الرصيد، تحتاج إلى الفصل بوضوح بين ما تم تضمينه في التدفقات الواردة والصادرة.

ماذا يشمل التدفق الوارد للموارد النقدية:

• المنتجات والسلع والخدمات
• الحصول على أموال القروض من البنك والمقرضين الآخرين
• إصدار وبيع الأوراق المالية
• إيرادات التشغيل الأخرى
• الدخل من بيع أو تأجير الأصول الثابتة والأصول غير الملموسة الأخرى
• الربح من الاستثمارات في الأوراق المالية

ماذا يشمل التدفق النقدي الصادر:

• للشراء المواد الضرورية، المواد الخام، المخزونات، المنتجات شبه المصنعة، الخ.
• تكاليف أجور الموظفين
• شراء الأصول الثابتة ومرافق الإنتاج
• الأموال المستثمرة في رأس المال العامل
• مدفوعات الفائدة على القرض
• مصاريف تشغيلية أخرى

وبناء على نتائج هذه المؤشرات، يمكن حساب رصيد التدفق النقدي للموارد، والذي سيظهر نتيجة استثمار الأموال في الأعمال التجارية.

القيمة الحالية: ما هي؟

نظرًا لأننا ندرس مفهومًا مثل القيمة الحالية للتدفق النقدي نفسه، فمن الصحيح دراسة ليس فقط جوهر التدفق النقدي، ولكن أيضًا جوهر مفهوم "القيمة الحالية".

تتيح لك القيمة الحالية معرفة القيمة الحالية للاستثمار، أي ما سنحصل عليه في المستقبل، ولكن مع مراعاة سعر الصرف الحالي. تتيح لك القيمة الحالية تحديد مقدار الأموال التي يجب استثمارها لفترة معينة بفائدة من أجل الحصول على مبلغ معين من المال في المستقبل. في هذه الحالة، حساب القيمة الحالية يأخذ في الاعتبار الفائدة المركبة وليس البسيطة.

لماذا هناك حاجة لحساب NPV؟

إذا كانوا يقصدون القيمة الحالية، فإنهم يقصدون فقط القيمة الصافية. يشار إلى هذا المفهوم بشكل مختلف في الأدبيات العالمية باسم NPV. يبدو هذا تمامًا مثل صافي القيمة الحالية. يشير هذا المفهوم إلى المبلغ الحقيقي الحالي للموارد النقدية اللازمة للحصول في المستقبل القريب على مبلغ يساوي الدخل الناتج عن بيع هذا الاستثمار.

بلغة بسيطة: مع فائدة إيداع قدرها 10٪، فإن 100 روبل اليوم سوف تساوي 110 روبل بحلول نهاية العام. ونتيجة لذلك، فإن مثل هذا المثال للإيداع يعادل ربحية مشروع استثماري.

إذا كان الاستثمار ينطوي على استثمارات ليست لمدة سنة واحدة، ولكن لعدة سنوات، فمن الضروري حساب القيمة الحالية ليس في نهاية الفترة بأكملها، ولكن في نهاية كل سنة تقرير. ومن الضروري تحديد المبلغ الذي سيتم إرجاعه للمستثمر في نهاية كل سنة مقارنة بالاستثمارات التي تمت في تلك السنة.

صافي القيمة الحالية: هل هذا هو نفس صافي القيمة الحالية؟

يجب أيضًا أن يؤخذ في الاعتبار أنه في الأدب الروسي يمكنك غالبًا العثور على اختصار مثل NPV - وهذا هو نفس الشيء ولا يتم فك شفرته ببساطة من اللغة الإنجليزية ، ولكن من القيمة الحالية الصافية الروسية.

وبناء على نتائج الدراسة يمكن أن نستنتج أن صافي القيمة الحالية هو إجمالي جميع التدفقات النقدية المحققة، والتي يتم حسابها مع الأخذ في الاعتبار الفترة الزمنية الحالية. القيمة الحالية هي دائما المؤشر المعاكس للقيمة المستقبلية، والتي غالبا ما تؤخذ كأساس عند حساب جاذبية الاستثمار.

الخوارزمية والصيغة لحساب صافي القيمة الحالية

NPV = مجموع النتائج لكل سنة من الاستثمار CF / ((1 + r) أس t)،

حيث يكون للتسميات المعنى التالي:

• CF – رصيد التدفق النقدي، ويتم حسابه على أنه الفرق بين ما تلقته الشركة وما أنفقته
• t – عدد السنوات التي تم الحساب لها
• ص - معدل خصم الاستثمار
• ن – مدة تنفيذ المشروع الاستثماري نفسه

عند دراسة التدفقات النقدية وقيمتها الحالية، من المهم جدًا التعامل مع اختيار سعر الخصم بشكل مباشر. عند الاختيار، من الضروري أن تأخذ في الاعتبار ليس فقط ميزات نظرية قيمة المال مع مرور الوقت، ولكن أيضا أن تأخذ في الاعتبار مخاطر عدم اليقين. ومن الأفضل اختيار المتوسط ​​المرجح للاستثمار في المشروع الاستثماري كسعر الخصم. ونتيجة لهذا الاختيار، هناك نمط: كلما تعاظمت مخاطر عدم اليقين، كلما كان الرهان نفسه أعظم، والعكس صحيح.

صافي القيمة الحالية للمشاريع: أي واحد تختار؟

هناك مشروعان استثماريان باستثمارات 10 آلاف روبل. التدفقات النقدية لكل مشروع حسب السنة معروفة. المشروع أ: 5، 4، 3، 1. المشروع ب لديه التدفقات النقدية التالية: 1، 3، 4، 6. معدل الخصم هو 10%. أي مشروع أفضل؟

• 5 / (1 + 0.1) أس الأول = 4545.5
• 4 / (1 + 0.1) أس الثاني = 3305.8
• 3 / (1 + 0.1) أس 3 = 2253.9
• 1 / (1 + 0.1) أس 4 = 683.0

وفقًا لنتائج حساب صافي القيمة الحالية للتدفق للمشروع الاستثماري أ لمدة 4 سنوات سيكون: 10788.2 (يتم تلخيص جميع القيمة الحالية الحالية لمدة أربع سنوات: 4545.5 +…+ 683). إذا طرحنا الاستثمار الأولي، فإن صافي القيمة الحالية = 10788.2 – 10000 = 788.2.

وقياسا على ذلك، يتم حساب صافي القيمة الحالية للمشروع B، حيث ستكون 491.5.

الخلاصة: يمكنك استثمار الأموال في كلا المشروعين، لكن الاستثمار في المشروع أ أكثر ربحية.

تحليل النتائج التي تم الحصول عليها

وبالتالي، فإن صافي القيمة الحالية هي وسيلة لدراسة ربحية الاستثمار لمشروع يسمح لك بفهم مقدار الأموال التي يجب استثمارها اليوم وما هو العائد منها. يمكنك أيضًا فهم المبلغ الذي سيؤتي ثماره المشروع.

كيفية تحليل النتائج

يعتمد تنفيذ طريقة NPV على المبادئ التالية:

1. ويتم خصم التدفقات النقدية ككل على حساب رأس المال المستثمر. قبل إجراء الحساب، من الضروري دائمًا العثور على حجم كل من التدفقات الواردة والصادرة مخفضًا إلى الفترة الزمنية الحالية، وفقط بعد ذلك يتم حساب صافي القيمة الحالية.
2. يجب دائمًا إضافة جميع قيم التدفقات النقدية المخصومة حتى يتم تقييم النتيجة التي تم الحصول عليها.
3. يتم تقييم التدفق الناتج. إذا كان صافي القيمة الحالية الناتج أكبر من 0، فيمكن تنفيذ المشروع الاستثماري على أرض الواقع. إذا كانت هذه القيمة تساوي 0، فكل شيء يخضع لتقدير المستثمر: يمكن قبول المشروع أو رفضه. ويرجع ذلك إلى حقيقة أن NPV = 0 يشير إلى أن التدفقات ستغطي رأس المال المستثمر وربما توفر معدل ربح صغير، ولكن لن تكون هناك فوائد أخرى للمستثمر. ولن يتغير سعر سهم المشروع في المستقبل.

معايير الاختيار

وبناء على نتائج دراسة الموضوع يمكن عرض معايير اختيار المشروع الاستثماري على النحو التالي:

• وإذا أخذنا بعين الاعتبار أي مشروع استثماري، فإذا كان صافي القيمة الحالية أكبر من الصفر، يتم قبول المشروع دون قيد أو شرط. إذا كان هذا المؤشر سلبيا في الحساب، فسيتم رفض المشروع بوضوح. وبقيمة صفر لا يهم المستثمر إذا تم تنفيذ المشروع أم لا.
• إذا كان المستثمر يدرس العديد من المشاريع في وقت واحد، فسيتم اختيار المشروع الاستثماري الذي لديه أعلى قيمة حالية من القائمة، أي يتم استخدام طريقة الاختيار المباشرة.
• إذا كان هناك الكثير من المشاريع قيد الدراسة، وجميعها مقبولة للتنفيذ من قبل المستثمر، فإذا تم الحصول على صافي قيمة حالية سلبية، يجب رفض المشروع.

إيجابيات وسلبيات الطريقة

الميزة الرئيسية لحساب صافي القيمة الحالية هي أن هذه التقنية تسمح للمحلل بتقدير القيمة التي سيتم إنشاؤها بشكل إضافي في المستقبل، ولكن مع الأخذ في الاعتبار الحقائق الحديثة.

وهذا يسمح للمستثمر بفهم الوضع واتخاذ قرار مستنير. لكن لا يمكننا القول بشكل كامل أن هذه الطريقة ليس لها عيوب؛ فهناك بعض منها.

ومن هذه القضايا الخلافية ما يلي:

1. التقييم غير الصحيح لسعر الخصم وحساسيته للتغيرات. تعتمد حسابات القيمة الحالية على افتراض أنه سيتم إعادة استثمار جميع الاستثمارات بمعدل الخصم المطبق. ولكن من المستحيل تماما التنبؤ بنسبة 100٪. أسعار الفائدة تتغير باستمرار في السوق المالية، وبالتالي فإن الذي ينطبق ليس حقيقة لن تتغير في المستقبل.
2. تحديد المواعيد النهائية لتنفيذ المشروع. يمكن أن تكون الاستثمارات طويلة الأجل عندما يكون من المستحيل تقدير التدفقات النقدية في المستقبل. وقد تكون القيمة الحالية سالبة عند الحساب أو عند الانتهاء المخطط للمشروع، وفي الواقع سوف يتغير الوضع بعد عام من فترة التقييم.
3. قرارات الإدارة. يتم تقييم المشروع لفترة محددة، لكن لا أحد يقدر حقيقة أنه، في ظل الظروف وظروف السوق، يمكن لكبار المديرين تنفيذ حلول إبداعية وتغيير نتائج الاستثمار. يمكن لرد فعل المدير أن يغير بشكل كبير حجم جميع التدفقات.

على كل مستثمر التنفيذ الاختيار الصحيحالمشروع وتقييم تكلفته وربحيته وما إلى ذلك. إن تدفقات الموارد النقدية هي المعيار الأساسي للحساب، وهذه حقيقة لا جدال فيها. وتساعد القيمة الحالية على تقييم حالة التدفقات المستقبلية، وهو أمر مهم في واقع رسملة الفائدة.

وبطبيعة الحال، لا تخلو الطريقة من العيوب، ولكن يجب على الجميع اتخاذ قراراتهم الخاصة بشأن الطريقة التي يجب استخدامها.

اكتب سؤالك في النموذج أدناه